物价高频数据周报：M1增速降至低位难以支撑PPI上行

2024年6月3日 M1增速降至低位难以支撑PPI上行 --物价高频数据周报（2024年5月27日-5月31日） 核心观点： 分析师 导 致M1活 性 偏 低 的 原 因 包 括 当 前 房 地 产 市 场 低 迷 ，影 响 居 民 储 蓄 向 企 业 活 期 存 款 流 动。此外 ，下 游 消 费 低 迷 ，部 分 上 游 企 业 累 库 ，企 业 采 购 意 愿 降 低 ，仅 保 证 刚 需 采 购 ；市 场 整 体 信心 不 足 也 影 响 企 业 银 行 信 贷 。一 般 而 言， 受 企 业 库 存 周 期 和 地 产 周 期 影 响 ，M1同 比 通 常 领先PPI同 比9个 月 左 右 。当 前趋 势来 看 ，M1增 速 降 至 低 位，企 业 对 未 来 投 资 前 景 预 期疲 软，货 币 端 难 以 对PPI上 行 形 成 有 力 支 撑 。 研究助理：吕雷 大 宗 商品 价 格 支 撑 物 价 上 行 空 间 。受 国 际 原 油 、有 色 金 属 等 大 宗 商 品 价 格 上 行 带 动 影 响 ，国内 下 游 工 业 品 价 格呈 现 季 节 性上 涨趋 势；在 消 费 需 求 恢 复 带 动 下 ，部 分 消 费 品 制 造 业 价 格 也出 现 上 涨 ，但 受 供 给 充 足 、季 节 性 等 因 素 影 响 ，煤 炭 、非 金 属 等 行 业 价 格 下 降 。随 着 经 济 运行 恢 复 向 好 ，以 及 提 振 工 业 经 济 发 展 的 政 策 措 施 落 实 落 细 ，叠 加 基 数 效 应 减 弱 ，PPI同 比 降幅 有 望 继 续 收 窄 。 风险提示 企 业库 存仍 处 于去 化周 期 ， 仍 待 拐 点 显 现。据 最 新 发 布 的 五 月PMI数 据 显 示 ， 制 造 业 产 需持 续 回 落 ， 但 价 格 指 数 有 所 恢 复 ，5月PMI购 进 价 格 指 数环 比上 升2.9%、出 厂 价 格 指 数环比 上 行1.3%，均 创8个 月 以 来 新 高，对5月PPI环 比 降 幅 收 窄 有 一 定 指 示 作 用。库 存 方 面 ，原 材 料 库 存 、 产 成 品 库 存 指 数 分 别 为47.8%、46.5%， 相 比 上 月 下 降0.3个 、0.8个 百 分 点，企 业 仍 持 续 去 库。当 库 存 水 位 低 且 产 能 利 用 率 水 平 高 时 ，工 业 品 供不应 求 ，价 格 容 易 快 速 攀升， 未 来 库 存 周 期 重 启 仍 待 需 求 带 动 。 1.经济复苏不及预期的风险2.外需回落超预期 本周物 价观 察 ：本 周黑 色普 遍 震 荡 回 落，焦 煤 焦 炭 触顶反 弹。成 材 市 场 进 入 季 节 性 淡 季 ，加之 制 造 业 景 气 度 有 所 回 落 ，终 端 需 求 不 振。有 色 板 块 ，铜 铝 走 势 分 化 ，制 造 业 景 气 水 平 有 所回 落 ， 高 铜 价 叠 加 高 库 存 ， 抑 制 下 游 需 求 。本 周 生 猪 环 比 涨 幅 超4%，整 体 仍 高位 运 行，此前 二 次 育 肥 延 后 了 原 本 的 生 猪 供 应 ，加 剧 市 场 的 紧 缺 ，推 动 生 猪 价 格 的 上 涨。近 期 天 气 适 宜蔬 菜 生 长 ，各 产 区 自 产 蔬 菜 批 量 上 市 ，自 供 能 力 较 强 、终 端 需 求 疲 软 ，导 致 菜 价 进 一 步 下 跌 。 展 望 后 市：大 宗 商 品价 格低 位 震 荡。黑 色 板 块，国 务 院 《2024-2025年 节 能 降 碳 行 动 方 案 》加 强 钢 铁 产 能 产 量 调 控，打 破 市 场 乐 观 预 期 ；随 着 雨 季 来 临 ，加 之5月 制 造 业 景 气 度 小 幅 下滑 ，终 端 需 求 不 足 矛 盾 突 出，上 游在 铁 矿 供 给 较 为 宽 松 的 情 况 下 ，港 口 库 存 延 续 累 库。有 色板 块 ，制 造 业 景 气 水 平 偏 弱 ， 铜 高 价 格 高 库 存 压 力 抑 制 下 游 需 求，预 计现 货铜 价偏 弱 运 行。原 油 方 面：本 周 油 价持 续偏 弱 运 行 ，美 联 储 会 议 纪 要 偏 鹰 利 空 油 价 ，整 体 原 油 低 库 存 与OPEC+减 产 仍 将持 续 利 好油 价， 下 半 年 进 入 消 费 旺 季 ， 油 价 供 需 为 基 本 面 上 行 提 供 支 撑。 食 品 价 格或 延 续 回 落 态 势。近 期 二 育 进 场 有 所 放 缓 ，但 随 着 二 次 育 肥 的 生 猪 出 栏 ，将 会 快 速增 加 市 场 供 应，端 午 节 来 临 ， 猪 肉 消 费迎 来增 量 ，短 期市 场 上 标 猪 短 缺 对 猪 价 有 一 定 支 撑 ，同 样 市 场 也 看 好 后 市 猪 价 ，预 计6月生 猪 或 将高 位 震 荡 。随 着 天 气 愈 加 炎 热 ，各 地 露 天 蔬 菜步 入 上 市 旺 季 ，产 地 供 应 充 足 ，市 场 交 易 淡 季 态 势 将 更 加 明 显 ，预 计 下 周 蔬 菜 价 格 指 数 会 继续 平 稳 下 滑 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：博亚和讯，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：物价相关高频数据.........................................................................................................................................................2图2：M1与PPI走势关系（%）...........................................................................................................................................2图3：PPI与PMI走势关系（%）....................................................................................................................................2图4：生猪现货价格（元/千克）...........................................................................................................................................2图5：生猪期货价格（元/吨）...............................................................................................................................................2图6：28种重点监测蔬菜平均批发价格下行（元/千克）.................................................................................................3图7：苹果期货价格（元/吨）...............................................................................................................................................3图8：原油期货价格（美元/桶）...........................................................................................................................................3图9：焦煤焦炭期货价格（元/吨）.......................................................................................................................................3图10：铁矿石期货价格（元/吨）.........................................................................................................................................3图11：螺纹钢期货价格（元/吨）.........................................................................................................................................3图12：热轧卷板期货价格（元/吨）.....................................................................................................................................4图13：有色金属期货价格（元/吨）.....................................................................................................................................4图14：水泥价格指数（点）...................................................................................................................................................4图15：玻璃期货价格（元/吨）.............................................................................................................................................4 分析师承诺及简介 许 冬 石宏 观 经 济 分 析 师。英 国 邓 迪 大 学 金 融 学 博 士 ，2010年11月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 新 财 富 宏 观 团 队 成 员 ， 重 点 关注 数 据 分 析 和 预 测 。2014年 第13届“远 见 杯”中 国 经 济 预 测 第 一 名 ，2