建筑央国企基本面：挑战、变化和机遇

建筑装饰行业专题研究

整体：规模增长动能承压，行业集中度延续提升

行业现状与趋势：

• 增长动力减弱：选取的建筑央企、地方国企以及国际工程公司的样本企业，新签合同额、收入及净利润增速均呈现下降趋势，2024Q1的增速分别为1.7%、0.3%和1.0%，反映出整体增长动力不足。
• 现金流压力加剧：行业现金流面临挑战，两金周转周期拉长，资产负债率有所提升。

行业集中度：

• 持续提升：样本企业收入及新签合同额份额持续增加，2023年及2024Q1分别达到25%和32%，相比2019年的19%和40%，集中度显著增强。

细分：国际工程有积极变化，央企/地方国企多指标承压

国际工程表现：

• 增长动能更优：尽管整体盈利承压，但国际工程利润率改善明显，展现出增长活力。

央企分析：

• 盈利能力韧性：在利润总额增长上，中国交建、中国电建、中国中铁表现突出。
• 财务状况：ROE整体略有下滑，但中国交建、中国电建、中国核建表现出提升；营收现金比率也有所改善，特别是中国化学、中国核建、中国交建。
• 负债压力：负债率持续上升，研发投入强度和生产效率有所提升。

地方国企情况：

• 增长分化：地方国企增长出现分化，2024Q1增长压力显著，可能与化债背景下部分区域基建资金支持减弱有关。

回款及负债率状况

• 持续承压：样本企业现金流压力增大，两金周转周期延长，负债率在国际工程企业中有所下降，但在央企和地方国企中则持续提升。

投资建议

• 重点关注：建议关注两类央国企工程公司：一是估值较低且有良好分红的央企，如中国建筑、中国铁建、中国交建、中国中铁等；二是积极转型变革、海外市场持续突破的企业，如中材国际、中钢国际、中国化学、北方国际、中国中冶等。

风险提示

• 经济风险：包括基建和地产投资的不确定性、新能源和化工业务拓展的挑战、“一带一路”订单落地的不确定性以及央企、国企改革效率的风险。

报告概要： 本报告深入分析了建筑装饰行业的现状与未来趋势，重点关注了行业规模增长的挑战、行业集中度的提升、不同企业间的差异化表现，以及面对的现金流压力和负债率提升等问题。提出了投资建议，强调了在当前环境下应重点关注的两类企业，并列举了投资时需注意的风险点。