H / A：持有/减少：较高的市场交易量，较低的折扣

闪光提示2016年10月26日本内容不得分发给中华人民共和国（“中国大陆”）（香港和澳门特别行政区除外）管理层认为2016年第四季度煤炭价格将维持在较高水平，并上调2016财年单位燃料成本指导2016/17财年更高的市场交易量；价格折扣正在缩小重申持有/减持H / A股，并将基于DCF的目标价从5.1港元/4.5人民币上调至5.6港元/4.9人民币投资论文：我们预计，由于基本面不佳，中国的IPP收益将从2016年起继续萎缩。我们认为，由于股本回报率收缩，在此下行周期中，股票值得交易的市盈率低于1.0倍。由于目标价有17％的上升空间，我们维持对H股的持有评级，因为我们认为该公司正面临较高的煤炭价格压力。市场交易制度的不确定性；政府对火电的不利政策。隐含32％的下行空间，我们维持A股减持评级。电话会议的主要要点：1）2016财年不变指导利用率3,700小时； 2016年第三季度利用率达到1,082小时（同比增长6.6％）；2）单位燃料成本：单位燃料成本的盈亏平衡点为人民币251.11元/千瓦时（基于4144小时的使用小时，电价为人民币0.434元/千瓦时）；管理层预计2016财年单位燃料成本同比增长1.4％，因为预计整个2016年第四季度煤炭价格将维持在较高水平。 2016年3季度单位燃料成本人民币169.62元/千瓦时，同比增长0.6％（2016年9月价格为人民币155.02元/千瓦时，同比下降13.42％）;3）26％的市场交易能力2016年首9个月售出的总电力价格折让18％（人民币0.07元/千瓦时），而1H16折价22.7％（人民币0.09元/千瓦时）占20％；将2016财年的市场交易能力上调至总销售额的25-26％ 目标价（港元）上一个目标（港币）5.605.10分享价格（港元）上/下4.80+16.7%（截至2016年10月25日） 目标价（中国新年）上一个目标（CNY）4.904.50分享价格（中国新年）上/下7.20-31.9%（截至2016年10月25日）市场数据市值（港币/美元)109,010自由浮动（H /一个）24% /3m ADTV（美元）23 /财务和比率（CNY）2016财年（之前的指导水平为20％）;预计2017财年市场交易量将进一步扩大；4) 85个中的14个（占总数的16.5％）发电厂亏损2016年第三季度为人民币13亿元，而2015年第三季度为亏损人民币8亿元；5）2016财年的新版本2GW（950MW热电联产煤炭； 210MW燃气； 744MW风电； 149MW太阳能）。华能并未预测上届政府宣布取消15个热力项目（12GW装机容量）的项目；6) 管理层期望近期资产注入使每股收益增加0.12元人民币（占我们2017财年的20％）。有关结果，请参阅我们于10月25日发布的注释：2016年第三季度的结果还可以估值：我们对华能的估值比DCF值6.24港元折让10％（以反映长期碳成本）。我们假设无风险利率为2.5％（原为3.0％），CoE为8.8％（原为9.3％），则WACC为6.27％（原为6.46％）。根据汇丰银行年终人民币兑港元的预测：1.15（原为1.13），我们的H股目标价为5.6港元（原为5.1港元），A股目标价为4.9元（原为4.5人民币）。我们上调目标价，因为我们使用更新的汇丰银行假设，将无风险利率从2.5％（从3％）提高到2.5％（从1.13）从1.13降低。下行/上行风险：较低/较高的利用率；更高/更低的煤炭价格； DPS开发中更快/更慢；以及高于/低于预期的热量新建项目。截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰每股收益（上一个）----更改(%)----共识每股收益1.070.700.600.42资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计夏日黄*公用事业和替代能源分析师香港上海汇丰银行有限公司summeryyhuang@hsbc.com.hk+852 2996 6976李文M *亚太地区公用事业和替代能源研究主管香港上海汇丰银行有限公司evan.m.h.li@hsbc.com.hk+852 2996 6619夏洛特·夏**由汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司雇用，未根据FINRA监管机构进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本公用事业华能国际机场（902 HK / 600011 CH）H / A：持有/减少：较高的市场交易量，较低的折扣H：保持答：减少维护BBG /RIC902香港/ 0902.HK汇丰银行每股收益1.090.680.580.49 股本 公用事业2016年10月26日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润127,74743,555-14,41229,143-7,67022,95822,958-5,69913,652116,56136,515-16,00320,512-6,65715,60415,604-2,80910,364118,18735,370-16,79418,576-6,78213,21213,212-2,3788,776118,79033,712-17,27716,435-6,64311,21711,217-2,0197,451华能国际机场相对于国企指数财务与估值财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（CNYm）估值数据：902 HK截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018eEV /销售2.0 2.2 2.1 2.0EV / EBITDA5.97.07.16.9EV / IC 1.1 1.1 1.1 1.1PE * 3.8 6.2 7.3 8.6PB 0.8 0.7 0.7 0.7FCF产率（％）1.0 5.2 5.8 20.7股息收益率（％）11.2 8.1 6.9 5.8*基于汇丰每股收益（摊薄）汇丰净利润15,84310,3648,7767,451估值数据：600011 CH现金流量汇总（人民币元）截至12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e经营现金流量42,36333,17633,48332,823电动汽车/销售2.02.22.11.9资本支出-24,225-18,532-18,532-4,064EV / EBITDA 5.86.97.06.9投资产生的现金流量-33,015-16,991-17,282-2,808EV / IC 1.11.11.11.1股利-8,490-7,144-5,182-4,388PE * 6.610.612.514.7净债务变化20,562-2,082-3,860-18,369PB 1.31.21.21.1FCF权益9704,8735,48419,791FCF产率（％）1.15.46.021.4资产负债表摘要（CNYm）股息收益率（％）6.54.74.03.4无形固定资产11,67711,67711,67711,677*基于汇丰每股收益（摊薄）有形固定资产219,673222,203223,940210,727当前资产33,565 33,258 43,14861,283现金和其他7,478 10,427 20,00238,020总资产308,866 311,105 322,711327,612操作负债34,32630,04730,28630,727毛债务170,352 171,219 176,933176,583净债务162,874 160,792 156,932138,563股东的资金84,14288,72093,29897,194投资首都223,111226,664228,478214,940相对价格：902 HK11.5011.509.509.50比率，增长和人均份额分析7.505.507.505.50年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e3.503.50年比％更改2014201520162017收入2.6-8.81.40.5息税折旧摊销前利润18.0-16.2-3.1-4.7资料来源：汇丰银行营业利润15.3-29.6-9.4-11.5PBT20.5-32.0-15.3-15.1汇丰银行每股收益43.5 -37.7 -15.3-15.1价格关系ve：600011 CH比例（％）收入/ IC（X）0.60.50.50.5投资回报率10.6 7.5 6.7 6.115.3015.30鱼子20.512.09.67.813.3013.30资产回报率8.06.05.34.711.3011.30EBITDA利润率34.131.329.928.49.309.30营业利润率22.817.615.713.8EBITDA /净利息（x）5.75.55.25.17.307.30净债务/权益193.6181.2168.2142.65.305.30净债务/ EBITDA（X）3.74.44.44.1来自运营/网络的CF债务26.020.621.323.73.303.30每股数据（中国新年）2014201520162017华能国际电力一个相对于沪深300指数注：于2016年10月25日关闭每股收益报告（摊薄）0.940.680.580.49汇丰每股收益（摊薄）1.090.680.580.49资料来源：汇丰银行DPS0.470.340.290.25账面价值5.545.846.146.39 股本 公用事业2016年10月26日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：黄炎夏和李van重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点