策略深度报告20240602：从行业集中度视角寻找“竞争格局溢价”

研究报告总结

市场背景与企业盈利挑战

当前市场环境下，企业盈利面临多重挑战，主要源于经济增速的中枢放缓和供给结构性过剩。具体表现为：

• 经济增速放缓：总需求增速中枢下滑，供给端呈现结构性产能过剩。
• 工业品价格疲软：PPI连续19个月负增长，工业产能利用率自2021年下半年开始下滑。
• 需求收缩：疫后疤痕效应和房地产投资下滑导致内部有效需求承压，全球化趋势削弱了出口拉动经济增长的能力。

行业供给格局与龙头表现

面对需求放缓的逆境，行业供给格局呈现优化趋势，龙头企业市场份额提升更为明显。这一现象体现在：

• 盈利韧性：沪深300指数代表的大市值公司在过去1-2年的弱需求环境中，展现了更强的盈利韧性。
• 市场集中度提升：在需求低增长背景下，市场竞争机制导致成本线偏高的尾部企业率先亏损，行业龙头凭借规模经济、技术优势和渠道壁垒，彰显了更强的盈利韧性。

政策引导与供给侧改革

为应对产能过剩问题，政策层面采取了积极措施，包括：

• 新一轮供给侧改革：旨在缓解供需矛盾，加速产能利用率回暖及PPI修复，尤其关注高耗能行业和新兴产业链如光伏、锂电池等。
• 节能降碳行动方案：国务院印发方案，针对钢铁、石化、有色、建材等领域设定节能降碳约束性指标，通过限制新建项目和淘汰落后产能，间接调节供给投放节奏，加速低质量产能出清。

投资线索与行业展望

长期来看，随着产能出清和竞争格局改善，行业龙头的“竞争格局溢价”将成为重要的投资线索。建议关注：

• 产能过剩行业：光伏产业链、锂电池上游材料、氧化铝、钢铁、水泥等，这些行业有望通过供给侧出清实现供需平衡，行业龙头有望受益。
• 盈利能力增强的行业：周期品中的能源金属、小金属、农化制品、饲料、非金属材料、农产品加工、农业综合，以及大消费领域的食品加工、广告营销、医疗美容、互联网电商、小家电、文娱用品、汽车服务、专业连锁，以及TMT板块的半导体等，这些行业的龙头公司盈利能力优势明显。

风险提示

• 经济复苏不确定性：国内经济复苏速度可能低于预期，影响企业盈利恢复。
• 国际因素干扰：海外通胀及原油价格波动可能导致全球金融环境紧缩速度超出预期，影响企业运营。
• 地缘政治风险：地缘政治不确定性可能对全球经济和市场情绪产生不利影响。