2024年5月PMI点评：不必对PMI回落过于悲观

经济宏观分析与PMI指数解读

核心观点：

当前经济正处于温和复苏阶段，5月份的制造业采购经理指数(PMI)为49.5%，较上月的50.4%有所回落。这表明经济活动虽未停止增长，但速度放缓，反映出企业在生产、需求方面的活动均有所减少，库存行为表现出谨慎态度。

• 制造业景气波动：制造业PMI连续两个月扩张后再次收缩，表明经济复苏过程并非一帆风顺，可能受到企业家信心不足、稳增长政策效果滞后等因素影响。

• 财政政策助力：经济运行节奏与财政支出紧密相关。虽然新增专项债发行进度较慢，对稳增长政策效果产生一定影响，但随着专项债项目的筛选完成，预计后续发行会提速。同时，超长期特别国债的发行加速，为后续财政支出提供了有力支撑，有助于经济运行和企业信心的恢复。

PMI指数分析：

• 制造业PMI：5月制造业PMI为49.5%，连续两个月扩张后的首次收缩，指向经济温和复苏。分项指标显示生产、新订单指数下滑明显，采购活动减弱，库存行为偏谨慎。

• 非制造业PMI：5月非制造业PMI小幅回落至51.1%，服务业需求有所扩张，而建筑业PMI明显下滑。

出口形势与经济联系：

• 疫后，出口形势与新出口订单之间的关系呈现弱化趋势。5月新出口订单指数的下降引起关注，但历史数据显示，自2021年底以来，两者之间的关联性已显著减弱，这可能是由统计口径差异、出口结构分化等因素导致的。

• 高频数据显示，5月以来，港口货物吞吐量、航运价格指数等指标均出现上涨，表明出口形势依然向好，支持了制造业活动。

政策效果与微观层面反映：

• 在经济复苏初期，政策效果在微观层面已有所体现，如基础设施建设、房地产融资政策的支持，以及对制造业和服务业的财政补贴等措施，已在一定程度上提振了相关行业的生产和消费活动。

结论：

尽管PMI指数回落，但不必过于悲观。经济温和复苏背景下的波折，与企业家信心的短期波动、稳增长政策效果的滞后有关。随着财政政策的加速发力，特别是专项债和特别国债的发行，经济修复过程有望延续。政策效果在微观层面上已有所体现，特别是在基础设施建设和房地产领域的积极信号。未来，随着政策的进一步落地，预计经济运行和企业信心将进一步恢复。同时，高频数据显示的出口形势良好，预示着外部需求可能继续为经济增长提供动力。