2月货币金融数据点评：2月社融解读，不必过于悲观

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn 2月社融解读，不必过于悲观 事件： 3月11日，央行公布2022年2月货币金融数据：2月，新增贷款1.23万亿元、同比少增1258亿元；新增社融1.19万亿元、同比少增5315亿元，社融存量增速10.2%，较上月回落0.3个百分点。 点评：  2月社融回落，不必过于悲观解读；伴随稳增长效果显现，“经济底”在即 2月社融回落，不必过于悲观解读。2月，新增社融1.19万亿元、同比少增5315亿元，其中人民币贷款和未贴现承兑汇票拖累显著；对此数据，市场悲观解读居多，我们认为大可不必。年初信贷大幅放量之后，2月投放有所回落、甚至节奏略控制的情况，在历史上也曾出现过；年初数据单月波动不宜过度解读，1月和2月信贷合计超5.2万亿元、同比多增2700亿元，后续还需要跟踪3月变化。 居民部门需求偏弱早已是“共识”，但新增中长贷首次出现负值，可能与疫情反复等因素有关。2月，新增居民中长贷净减少459亿元、为有数据以来首次出现负值，一方面，缘于居民购房需求总体偏弱，1月新增居民中长贷也指向类似结果、同比下降超2000亿元；另一方面，出现如此极端情况，可能有些类似2020年2月，今年2月全国不少地区疫情出现反复，或导致看房购房活动明显减少。 企业需求谈不上好，在财政尚未明显发力下，也并没有那么差。2月，票据冲量现象依然突出，高频票据利率大幅回落早已给出指引；新增企业中长贷5052亿元、同比少增5948亿元，同比大幅少增很大程度受去年高基数影响，绝对值与2019年同期和历史同期均值相当。年初数据显示，稳增长更多表现为资金“蓄力”，伴随稳增长效果落地，实体需求或逐步走出“负反馈”、进入“正循环”。 重申观点：“政策底”夯实、“经济底”在即，经济无需过于悲观。“政策底”已夯实，不要低估政策“稳”的决心、也不要质疑稳增长效果，稳增长从募资到落地存在时滞，近期水泥量价等高频指标已出现改善迹象。继续强调，“经济底”或在1季度前后出现，经济或在2季度环比改善显著、3季度同比改善显著。  常规跟踪：社融低预期，信贷同比少增、居民端拖累，M1回升、M2回落 新增社融同比少增，信贷、表外票据明显拖累，债券融资有所支撑。2月，新增社融同比少增5315亿元至1.19万亿元，其中，人民币贷款、票外票据分别同比少增4329亿元和4867亿元至9084亿元和-4228亿元；政府债券、企业债券同比分别多增1705亿元和2021亿元至2722亿元和3377亿元；信托、委托和股票融资同比变化相对较小，分别较2021年同期变动185亿元、26亿元和-108亿元。 新增贷款同比少增主因中长贷拖累、尤其是居民端，票据融资维持高位。分项中，企业中长贷、短贷分别同比少增5948亿元和多增1614亿元至5052亿元和4111亿元，票据同比增加4907亿元至3052亿元；居民中长贷、短贷别同比减少4572亿元和220亿元至-459亿元和-2911亿元；非银贷款同比多增1610亿元。 M1大幅回升、M2小幅回落。2月，M1同比4.7%、上月为-1.9%，M2同比9.2%、较上月回落0.6个百分点。M1大幅回升与春节错位的基数效应等有关；存款分项中，居民存款、非银存款同比少增3.5万亿元和2200亿元，企业同比多增2.6万亿元，财政存款同比多增1.4万亿元、或指向财政支出尚待发力。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 2022年03月12日 2月货币金融数据点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 2月货币金融数据点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：2月，社融主要受信贷和表外票据拖累 图表2：2022前两月新增信贷规模创近年新高 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表3：2月，新增居民中长贷落入负值区间 图表4：2月以来，新增确诊病例明显增多 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表5：2月，新增企业中长贷与历史同期均值相当 图表6：2月，财政存款明显高于以往同期 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 -8,000-4,00004,0008,00012,000-5,500-3,900-2,300-7009002,500人民币贷款企业债券政府债券股票融资委托贷款信托贷款表外票据(亿元)(亿元)社融主要分项变化同比变化2月新增(右轴)3.03.54.04.55.05.52016201720182019202020212022(万亿元)年初前2月新增贷款合计规模-5001,7003,9006,1008,30010,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(亿元)新增居民中长贷20202021202201002003004005006007002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03(例)全国新冠肺炎新增确诊病例02,0004,0006,0008,00010,00012,00020122013201420152016201720182019202020212022（亿元）2 月新增企业中长期贷款2 月新增企业中长期贷款近十年均值-13,000-7,800-2,6002,6007,80013,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(亿元)新增财政存款2019202020212022 2月货币金融数据点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：近期，水泥价格拐头向上 图表8：水泥粉末开工率逐步回升 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表9：2月，社会融资分项情况（亿元） 来源：Wind、国金证券研究所 1301501701902102301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国水泥价格指数2019年2020年2021年2022年（点）0204060801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月水泥粉末开工率2019年2020年2021年2022年（%）月份社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券股票融资政府债券2021-026,58513,413464-100-9366391,3566931,0172021-0333,76227,511282-42-1,791-2,2963,8077833,1312021-0418,57012,840-272-213-1,328-2,1523,6248143,7392021-0519,52214,2947-408-1,295-926-1,0777176,7012021-0637,01723,182701-474-1,046-2213,9279567,5082021-0710,7528,391-78-151-1,571-2,3163,0919381,8202021-0829,89312,713347177-1,3621274,6491,4789,7382021-0929,02617,755-19-22-2,098141,1377728,0662021-1016,1767,752-33-173-1,061-8862,2618466,1672021-1125,98313,021-13435-2,190-3834,0061,2948,1582021-1223,68210,350-649-416-4,553-1,4192,1672,07511,6742022-0161,72641,9881,031428-6804,7315,7991,4396,0262022-0211,9009,084480-74-751-4,2283,3775852,722较上月-49,826-32,904-551-502-71-8,959-2,422-854-3,304较去年同期-5,315-4,3291626185-4,8672,021-1081,705 2月货币金融数据点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表10：2月，信贷数据分项情况（亿元） 来源：Wind、国金证券研究所 图表11：2月，M1大幅回升、M2小幅回落 图表12：2月，存款分项中非银存款拖累明显 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 风险提示： 1、 政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产经营活动等。 2、 疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下消费等抑制加强；海外疫情反复，导致全球经济活动、尤其是新兴经济体压制延续，出口替代衰减慢。 月份新增信贷短期信贷票据融资中长期信贷企业中长期信贷居民中长期信贷企业短期信贷居民短期信贷非银贷款2021-0211,042-194-1,85515,11311,0004,1132,497-2,6911802021-0327,3008,990-1,52519,53913,3006,2393,7485,242-2702021-0414,700-1,7822,71111,5236,6054,918-2,1473651,5322021-0515,0001,1621,53810,9546,5284,426-6441,8066242021-0621,2006,5912,74713,5238,3675,1563,0913,500-1,9062021-0710,800-2,4921,7718,9114,9373,974-2,577851,7742021-0812,2003472,8139,4745,2154,259-1,1491,496-6812021-0916,6005,0451,35311,6156,9484,6671,8263,219-8802021-108,2621381,1606,4112,1904,221-2884265832021-1112,7001,9271,6059,2383,4175,8214101,517-3642021-1211,300-8974,0876,9513,3933,558-1,0541575532022-0139,80011,1061,78828,42421,0007,42410,1001,006-1,4172022-0212,3001,2003,0524,5935,052-4594,111-2,9111,790较上月-27,500-9,9061,264-23,831-15,948-7,883-5,989-3,9173,207较去年同期-1,2581,3944,907-10,520-5,948-4,5721,614-2201,610-13711151923272013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-02M1同比M2同比(右轴)(%)-6,000-1,0004,0009,00014,00019,000-4-3-2-10123居民存款企业存款非银存款财政存款(亿元)(万亿元)存款主要分项变化同比变化2月新增(右轴) 2月货币金融数据点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明