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透视央行货币政策工具箱

2024-05-31 王冠军山西证券木子学长v3.5

固定收益研究/策略报告

文章概述：

本报告旨在深入探讨中国人民银行（央行）的货币政策工具箱及其运用，解释央行如何通过调节经济中的信贷规模和利率水平来影响经济活动和金融市场流动性。报告从总量视角介绍一般性货币政策工具，包括公开市场操作、存款准备金政策与制度以及中央银行贷款，随后详细说明了央行在传统工具上的创新，以及结构性货币政策的运作情况。

一般性货币政策工具：

公开市场业务：

作用：公开市场业务是央行投放基础货币的主要手段，通过买卖有价证券和外汇，调整市场流动性，影响银行间利率。
交易对象：一级交易商，包括大型政策性银行、商业银行和证券公司。

存款准备金政策与制度：

调整：法定存款准备金率自2011年以来持续下降，以减轻对商业银行的约束，增强其流动性。
外汇存款准备金率：2023年调整至4%，旨在管理外汇市场流动性。

中央银行贷款：

包括再贷款和再贴现，通过调整总量和利率来调控基础货币和信贷结构。

传统货币政策的创新：

类公开市场操作工具：

短期流动性操作：通过逆回购投放流动性。
央行票据互换：调整央票发行，影响市场利率。

类法定存款准备金工具：

利用国库现金管理进行公开市场操作。

类再贷款再贴现工具：

常备借贷便利、中期借贷便利等，提供中长期流动性。

结构性货币政策工具：

定义与作用：

结构性货币政策旨在引导金融机构信贷投向特定领域或行业，以促进经济发展和结构调整。

运作机制：

通过提供再贷款或资金激励，支持特定领域的信贷投放。

工具种类：

包括常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款等多种形式。

风险提示：

货币政策不确定性、经济基本面变化、国内外货币政策背离、货币政策工具创新、货币政策与流动性对债券市场的影响路径变化。

图表目录：

图表展示了关键指标，如2024年2月非对称下调5年期LPR、存款准备金率变动、外汇存款准备金率等。

目录概览：

涵盖了从货币政策工具介绍到具体操作的全面分析，提供了详细的表格和图表，以支持报告内容的条理性和易读性。

结论：

中国人民银行通过多种货币政策工具箱中的工具，不仅影响着中国经济的实际增长和金融体系的流动性状况，也为市场提供了对经济前景和央行意图的重要线索。理解这些工具及其运作机制对于深度分析市场动态、评估政策影响至关重要。结构性货币政策的使用频率在疫情后显著增加，进一步强调了央行在促进特定领域发展的决心和灵活性。

固定收益货币流动性系列报告二 ——透视央行货币政策工具箱 2024年5月31日固定收益研究/策略报告投资要点：相关报告： 文章前述。央行使用货币政策工具可以调节经济中信贷规模和利率水平，不仅影响实体经济成长和金融体系流动性宽裕程度，更为市场研判经济前景，分析央行所传递的信号提供依据。因此，理解央行货币政策工具会对深度分析市场主体提供依据。本文首先从总量角度，介绍一般性货币政策工具即“三大法宝”；其次说明央行近年来对传统工具的创新；最后单独阐述日渐完善的结构性货币政策运作情况。货币流动性专题报告一：解码M22024.5.28 山证固定收益研究团队分析师： 一般性货币政策工具包括公开市场操作、准备金制度和中央银行贷款。央行可使用三大传统工具产生总量影响，其中公开市场业务逐渐成为央行投放短期流动性的主要手段，央行再贷款和再贴现朝着结构性政策工具方向发展。王冠军执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com 2013年以来央行在再贷款业务方面创新较多，设立多项借贷便利，提供中长期流动性并指导对应期限利率。央行创设常备借贷便利、中期借贷便利等，这些业务和短期逆回购共同组成基础货币投放方式；常备借贷便利是利率走廊上限，中期借贷便利利率已成为重要的中期政策利率。 疫情后央行明显增加结构性货币政策使用频率。结构性政策分为阶段性和长期性，兼具总量和结构作用，可以引导金融机构信贷投向，发挥精准滴灌、杠杆撬动作用。央行通过提供再贷款或资金激励的方式，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，有望降低企业融资成本。 风险提示：货币政策不确定性；经济基本面边际变化；海外货币政策与国内发生明显背离；货币政策工具发生创新；货币政策与流动性对债券市场影响路径发生变化。目录 1.文章前述...........................................................................................................................................................................42.一般性货币政策工具.......................................................................................................................................................52.1公开市场业务.............................................................................................................................................................52.2存款准备金政策与制度.............................................................................................................................................72.3中央银行贷款.............................................................................................................................................................93.传统货币政策的创新.......................................................................................................................................................93.1类公开市场操作工具.....................................................................................................................................................93.1.1短期流动性操作..................................................................................................................................................93.1.2央行票据互换....................................................................................................................................................103.2类法定存款准备金工具...............................................................................................................................................103.3类再贷款再贴现工具...................................................................................................................................................103.3.1常备借贷便利....................................................................................................................................................103.3.2中期借贷便利....................................................................................................................................................123.3.3抵押补充贷款....................................................................................................................................................134.结构性货币政策工具.....................................................................................................................................................144.1结构性货币政策的定义和作用...................................................................................................................................144.2结构性货币政策运作机制...........................................................................................................................................154.3结构性货币政策工具种类...........................................................................................................................................15 图表目录图1：2024年2月非对称大幅下调5年期LPR引发市场关注（%）........................................................................4 图2：2011年以来我国存款类金融机构法定存款准备金率变动（%）......................................................................7 图3：外汇存款准备金率（%）.......................................................................................................................................8图4：SLF、超额准备金利率和DR007波动情况（%）............................................................................................11图5：我国利率体系和调控框架.....................................................................................................................................12图6：参照MLF加点形成的LPR（%）.....................................................................................................................13图7：PSL余额（亿元）.................................................................................................................................................14 表1：2023年度公开市场业务一级交易商（部分）......................................................................................................5表2：2024年5月24日逆回购操作情况........................................................................................................................6表3：2024年5月22日央票发行情况...............................................................................

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