2024Q1业绩符合预期，新一轮新车周期开启

买入 2024年5月29日 邹瀚逸852-25321539Robin.zou@firstshanghai.com.hk 2024Q1业绩符合预期，新一轮新车周期开启 Q1毛利率小幅增长，业绩符合预期：公司2024Q1实现营收1249亿元，同比+4%；实现毛利273亿元，同比+27.4%，综合毛利率为21.9%，同比+0.7 Pct；归母净利润45.7亿元，同比+10.6%。2024年汽车行业新一轮价格战开启，公司为迅速扩大市占率，推出了多款价格更低的“荣耀版”车型，对盈利造成负面影响，但同时随着Q1公司高端品牌及国际销量占比提高，公司整体新车毛利率保持稳健。整体业绩基本符合市场预期 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk “荣耀版”车型推动Q1销量，DM5.0车型有望成为新爆款：3月公司新能源车销量重回高位，共销售30.2万辆，同比+46%，主要得益于价格更低的荣耀版车型上市。其中插电混动为16.2万辆，同比+56%；纯电14万辆，同比+36%。Q1公司累计销量为62.4万辆，同比+14%。高端品牌腾势+方程豹+仰望销量共计13.55万辆，占比达到21.7%。出口销量呈稳健增长态势，前三月公司出口分别为3.6/2.3/3.8万辆，累计出口17.6万辆，同比+153%。5月28日，新一代混动平台DM5.0发布，DM5.0在上一代的基础上全面优化，发动机热效率高达46.06%，搭载第二代混动专用刀片电池。使得整车能耗水平大幅降低，百公里油耗降低至2.9l，最大行驶里程达到2100km。搭载DM5.0的新车秦L及海豹06DMI同一时间上市，定价9.98-13.98万元，将填补公司B级轿车的空白，成为公司新爆款车型。2024年预计公司所有王朝及海洋的混动车型将完成DM5.0的切换，公司全年销量继续创造历史新高达到360万辆。 主要数据 行业汽车制造股价206.6港元目标价276港元（+33.6%）股票代码1211已发行股本29.11亿股总市值6010亿港元52周高/低280.6港元/167.8港元每股净资产54.13港元主要股东王传福…17.71% 单车净利润环比下降，预计逐季度改善：Q1剔除比亚迪电子业务，汽车业务营收约为364.8亿元，同比+38%，单车均价约14.17万元，同比下降约3万元，造成下滑的主要因素是单价10万元以下的海鸥以及低价的“荣耀版”车型在销量占比提升。虽然均价下滑，但得益于规模优势凸显，海外销量提升，高毛利车型占比上升等因素，单车利润同比仅下滑300元。Q1单车净利润为6700元。进入Q2后，预计公司月销量将稳定在3万辆以上，高产能利用率将带给公司更好的毛利率，并且随着定价更高的DMI5.0的车型陆续上市后，有望提升车均单价，带动单车利润，预计公司单车利润将逐季度提升。 目标价276港元，买入评级：24年是公司新车大年，随着DM5.0的发布，下半年公司的各个品牌及海外销量有望进一步增长，全年销量有望超过360万辆。公司车型的高端化及出口销量占比增加预计将持续增厚单车净利润，单车净利润逐季度改善。我们预计2024-26年公司综合净利润为346.7/454.8/555.4/亿元人民币。分布式估值，给予公司汽车业务20倍PE及电子业务15倍PE,综合估值7449亿港元，调整公司2024年目标价至276港元，较目前价格有33.6%上涨空间，买入评级。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。