cRPO 增长因宏观逆风而放缓

cRPO增长因宏观逆风而放缓 Salesforce公布了25季度的财务业绩：总收入同比增长11%，达到91.3亿美元，符合普遍预期；非GAAP营业收入同比增长29%，达到29.3亿美元，符合普遍预期。市场担心其cRPO增长率在1QFY25（4QFY24：同比增长12％）下降至10％，低于公司指导（同比增长11％），这主要是由于客户的购买行为和Salesforce的变化进入市场组织。鉴于宏观逆风，管理层将FY25订阅和支持收入增长指导下调至略低于10%（之前：同比增长10%），同时保持非GAAP营业利润率指导不变。由于预订增长的持续逆风，我们将FY25 -27E总收入预测下调1 - 2%。我们将25财年企业价值/息税折旧及摊销前利润20倍的目标价格下调至335.0美元（之前：25财年企业价值/息税折旧及摊销前利润22倍的目标价格为350.0美元），以反映这些变化。维持买入。 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 卢文涛，CFA 根据衡量的购买行为调节预订量增长。由于衡量的购买环境和客户对期限较短的合同的偏好，cRPO和RPO都面临压力。cRPO / RPO在25季度同比增长10 / 15%（与24年第四季度同比+ 12 / + 17%）。销售/服务云收入在2017年第一季度同比增长10 /11%，达到2.0 / 22亿美元。受对数据云和多云采用的强劲需求的支撑，集成和分析云收入在2017年第一季度同比增长24%，达到14亿美元。按行业划分，公共和金融部门实现了弹性增长，而科技和零售部门在1季度25面临压力。对于2QFY25E，管理层指导总收入同比增长7 - 8%，达到92.0 - 92.5亿美元，低于普遍预期的93.5亿美元。 Ye TAO 库存数据 市值上限（百万美元）212, 341.7平均3个月t/ o（百万美元）676.552w高/低（美元）316.88 / 196.25已发行股份总数（mn）974.0来源：FactSet 数据云保持强劲势头。在生成AI的顺风支持下，Salesforce继续看到其数据云解决方案的强劲需求。在25年1季度，数据云已经包含在Salesforce百万美元以上交易的25%中。1QFY25在数据云中采集了8万亿条记录，处理了2万亿条记录，分别同比增长42%和217%。该公司于2024年4月与亚马逊，谷歌，微软和雪花创建了零复制合作伙伴网络，使客户能够以更低的成本和更高的效率访问不同位置的数据。我们认为，凭借其强大的数据云和多云集成能力，Salesforce处于有利地位，可以从生成式AI开发中受益。 致力于利润率扩张。非GAAP营业利润率在第1季度同比增长4.5个百分点至32.1％，主要是由于S＆M和G＆A的效率提高。由于上市组织的调整，S & M费用率在1QFY25年同比下降2.8个百分点，环比下降1.5个百分点，至35.5%。Salesforce仍致力于提高生产率和扩大利润率，将FY25非GAAP营业利润率指导维持在32.5%（同比增长2个百分点）。我们继续预计它将释放运营杠杆。 收益汇总 来源：FactSet 业务预测更新和估值 估价 我们根据20x FY25E EV / EBITDA对Salesforce的估值为每股335.0美元。鉴于Salesforce的盈利增长已进入更成熟的阶段，我们的目标EV / EBITDA低于行业平均水平（25倍）。 风险 来自超大规模运营商和其他SaaS提供商的竞争环境加剧，RPO的减速和不利经济条件下的收入增长，以及越来越多的隐私问题和跨境数据传输的限制。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。