油品类月报：美国原油超预期累库，原油消费持续性成疑

油品类月报 2024/05/05 目录 行情回顾&核心指标 油品月度小结 原油情况： n回顾本周原油市场，原油期货价格下跌，主要是因为美国原油库存增加超出预期，并且美国经济数据低于预期，而加沙停火的潜力也有助于降低风险溢价。NYMEX原油期货06合约收报77.99美元/桶，周度跌幅达6.78%；ICE布油期货07合约收报82.78美元/桶，周度跌幅为6.00%。中国INE原油期货主力合约2406于4月30日收盘收报645.8元/桶，周度收盘跌幅为1.15%。n5月1日晚间，根据美国能源信息管理局(EIA)的数据显示，截至4月26日当周，美国原油商业库存增加了727万桶，达到4.6089亿桶，这种反季节性的增加出现在炼油需求疲软和出口放缓的情况下，大幅超出了市场预期，推动库存水平达到自2023年6月中旬以来的最高水平。nOPEC方面，伊拉克宣布将原油出口削减至每日330万桶，直至6月底，进一步为原油价格提供支撑。n地缘方面，加沙停火的可能性减少了近期伊朗-以色列冲突后中东地区的地缘政治风险溢价。然而，胡塞武装对红海航行的船只发动袭击的风险仍然存在，其中一艘油轮-安德罗梅达之星在4月26日遭受了一次袭击，并受到了轻微损坏。n宏观层面，第一季度美国国内生产总值数据低于预期，个人消费支出价格上涨，引发了市场对需求增长的担忧，令人失望的通胀数据也导致美联储继续维持利率不变。 燃料油情况：◼截至5月3日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价差较上周上涨1.08美元/桶，截至5月2日收盘时达到10.77美元/桶，5月迄今低硫裂解价差平均 为10.46美元/桶，4月份为9.88美元/桶，3月份为13.29美元/桶，2月份为14.47美元/桶。而M1/M2月差较上周上涨0.05美元/桶至5.00美元/吨。随着红海地区船只遭受袭击，继续避开苏伊士运河，预计新加坡从西方运来的低硫燃料油在五月份将会大幅减少，从而使进口套利窗口关闭。作为世界上最大的燃油供应中心，新加坡预计五月份将从西方运来约130-140万吨低硫燃料油，较四月份的约180万吨减少约25%。 ◼新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价差较上周上涨4.65美元/桶至-4.26美元/桶，截至5月2日收盘时，本月高硫裂解价差迄今平均为-5.07美元/桶，4月份为-11.44美元/桶，3月份为-11.80美元/桶，2月份为-13.92美元/桶。M1/M2月差较上周上涨3.95美元/吨至7.75美元/吨。中东发电需求的最近增加部分促使亚洲市场高硫燃料油供应紧张，强化了基本面，同时对南亚在夏季高峰月份的季节性发电需求的预期也提供了一些支撑，高硫近一周现货成交贴水大幅上行，基本面依旧维持强势。 产品产业链图示 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；•渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 价格与比价 国际油价情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 新加坡燃料油现货情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 高、低硫燃料油月差：高硫低硫均出现反弹 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 品种间价差：高低硫价差接近100美元 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润及库存 美国商业库存：原油商业库存超预期累库，spr持续补库 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 5月1日晚间，根据美国能源信息管理局(EIA)的数据显示，截至4月26日当周，美国原油商业库存增加了727万桶，达到4.6089亿桶，这种反季节性的增加出现在炼油需求疲软和出口放缓的情况下，大幅超出了市场预期，推动库存水平达到自2023年6月中旬以来的最高水平。 主要成品油裂解价差：高硫表现继续强势 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 新加坡成品油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 富查伊拉（中东）成品油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 欧洲（ARA）成品油库存：欧洲整体成品油库存上行 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端 美国原油产量：美国产量连续8周持平 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 美国页岩油产区分布 图31：2014年以来七大油田产量情况单位：千桶/日 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 目前美国原油产量集中于巴肯、鹰福特和二叠纪盆地三大产区。当前页岩油产区主要有七个包括阿纳达科、阿帕拉契亚、巴肯、鹰福特、海内斯维尔、奈厄布拉勒和二叠纪盆地。2024年初，仅二叠纪盆地的产量占比便已达到62.61%，为美国页岩油最大产区。 美国石油企业资本开支情况 资料来源：公司财报、五矿期货研究中心 10家国际主要页岩油公司在资本开支决策中维持谨慎:投资净流出有所上升，但近期增速有所放缓，2023年财报内资本支出总额接近2019年水平。 美国页岩油主产区钻井数及储备井(DUC)情况 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 ①扩张期新井、完井和DUC同步增长:由于钻并工序的限制，部分新并未能及时转化成为完井;同时，出于经济性的考虑，美国油企倾向于保持大量的DUC用来维持长期供应弹性因此在扩张期，新井数、完井数与DUC存量往往保持同步增长的态势。②收缩期完井大幅减少，大量新井被转化为DUC:当油价快速下跌时，油企进行完井工序的意愿降低，但由于钻并任务多数外包至油服公司，合同约束下钻 井活动仍在持续，新井数大体维持稳定，完井数大幅下降，而大量新井被转化成为DUC，DUC存量增幅加快。③恢复期新井、完井缓慢增长而DUC减少:当油价探底后，出于节约支出的考虑，新并增长缓慢，油企将现存DUC转化成为完井以维持生产，完并数的上升有赖于DUC的持续释放:进而出现新井、完井缓慢增长，而DUC大幅减少的情况。 二叠纪Permian产区情况：储备井数量略有回升 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 美国的页岩油气的产量，上游钻井活动等等在2023年一路持续走低头也不回:目前的技术和成本和油价下，2014-2019的大时代扩产已经结束，2023的钻井数量的低迷一路持续低迷的延续会导致接下来的二叠纪Permian储备井“缺料”(截止2024年3月底，二叠纪的储备井只为886口，而2020年末是2918口，是2014年7月以来的最低)，产量下降可能已经发生，接下来要时刻关注美国石油产量数据。 美国二叠纪页岩油田Permian产区产量情况 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 目前二叠纪盆地产量已然放缓。 ①单井产量与油价多呈负相关性。1)当油价处于高区间时，油企的增产意愿强烈，开采活动积极，大量新钻井迅速投入生产，由于活跃钻井的基数增大，品质参差不齐，单井产量相对较低。2)而当油价偏低时，企业收缩开支，优先选择DUC或品质优异的并口进行生产以降低单位成本，因此单井产量上升。②不同盆地新井单钻机产量差异较大，甜油区生产效率较高。“甜油区”的开采活动相对更为容易，单井产量亦更高。巴肯、鹰福特和奈厄布拉勒是单井产量前三 高的产区，即“甜油区”，疫情前，巴肯地区单井产量超过1500桶/日，2019年这三个产区的平均单井产量是另外四个产区的2倍;而效率最低的海内斯维尔单并产量仅为19桶/日左右。 ③主产区新井单钻机产量高位回落。疫情后，为节省运营成本，油企纷纷减少开采活动，优先开发品质优异的“甜油点”，新井单钻机产量大幅上升。经历了接近一年半的开发后“甜油点”被大量消耗，高单井产量的生产方式无以为继，“甜油点”的耗尽意味着生产效率的持续回落，或对页岩油的增产能力造成一定冲击。 美国及OPEC原油产量情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 沙特原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 伊朗原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 委内瑞拉原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 伊拉克及阿尔及利亚原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 炼厂开工情况：炼厂开工率稳定 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 低硫炼厂分布：霍尔木兹海峡紧张局势影响低硫供给 2023年中东新投入生产低硫燃料油的先进炼厂主要集中在科威特Al Zour炼厂，占据2023年中东低硫新投产产能的61.54%，可以说该炼厂出货能力严重关系着低硫燃料油的基本面情况。 需求端 集装箱航运市场情况：集装箱运价高位回落 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 集装箱航运市场情况：欧线运价高位回落 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 油品运输市场情况：原油运输价格回落，沙特东运费大涨后有所回落 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 干散货航运市场情况：散货价格周度稳定 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定