新兴能源：高品质银粉供应紧张，利好龙头量利齐升

维持行业“增持”评级。 当前光伏产业链高品质银粉供应持续紧张，二 三线厂商对高品质银粉采购困难，利好银浆一线龙头供应链与技术优势，实现量利齐升。 需求端，电池排产高景气，TOPCon起量高品质银粉需求激增。受下游高景气影响，电池排产继续维持高位，测算10月光伏电池排产达到近59GW。且23Q3起进入TOPCon产能快速投放期，10月N型产出占比有望接近40%。 供给端，国产银粉加速替代，高品质银粉需求旺盛。当前国产银粉处于技术快速发展阶段，已基本实现perc端国产化应用全覆盖；TOPCon用粉仍处于快速替代过程中，并且正面国产银粉占比仍然较低，高品质银粉需求旺盛。 龙头企业供应链保障优异，技术实力领先，有望实现量利齐升。当前银浆龙头持续优化供应链保障，且着手布局上游银粉。聚和材料于2023年收购江苏连银控股权，江苏连银是研发、生产、销售电子级银粉等新材料的高科技现代化企业，已吸纳国内外优秀专家，致力于光伏电池银浆用电子级银粉的全面国产化，已着手建设千吨级电子级银粉生产线，及建成全球顶尖的粉体研发中心。公司全资子公司江苏德力聚拟于常州投资建设高端光伏电子材料基地项目，建设年产3,000吨电子级银粉生产及研发项目，项目总投资约12亿元，建设期拟定为18个月。公司向上游银粉布局，不断完善产业链布局，提升产品核心竞争力、加强对上游原材料的保障力度，进一步巩固行业龙头地位，有望实现量利齐升。 我们认为，伴随N型电池比例快速提升，对高品质银粉需求将持续旺盛，一线银浆龙头拥有供应链保障与技术领先双重优势，有望实现量利齐升。重点推荐：聚和材料；受益标的：帝科股份。 风险提示。海外贸易保护、汇率波动等风险。 表1:推荐标的盈利预测及估值