美的集团2024Q1季报点评：业绩符合预期，现金流表现强劲

投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司24Q1业绩符合预期，我们维持24-26年预测。预计公司24-26年归母净利润为370.2/398.8/432.6亿元，对应EPS分别为5.31元、5.72元、6.20元，同比+10%/8%/8%，参考当前行业估值中枢，给予24年16xPE，上调目标价至84.96元。 业绩符合预期。24Q1公司实现营收1065亿元同比+10.2%，归母90.0亿元，同比+11.9%，扣非92.4亿元，同比+20.4%； 出口高景气带动C端增速回升。公司C端业务收入同比+11%，B端业务收入同比+9%。C端业务增速表现相对更好，我们认为主要是由出口带动。其中家空业务，根据产业在线出货数据以及安装卡表现，预计公司家空内销收入同比+5~10%，出口同比双位数增长；洗衣机业务同样受益于海外渠道补库过程中的高景气。此外24Q1公司增加投入30亿元加速海外自有品牌业务发展：24Q1海外电商零售额同比+约60%；巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销售同比+超50%。 毛销差大幅改善。24Q1公司毛利率同比+3.25pcts，销售费用率同比+1.24pcts我们认为毛利率的提升主要来自：1）公司长期践行的结构升级，尤其家空收入中，家用多联机占比逐步提升；2）人民币汇率对海外业务产生正向贡献。销售费用率提升主要来自海外渠道建设，此外为推广高端产品于结构升级，相应营销费用有所提升。 风险提示：原材料价格波动，地产竣工表现传导影响后周期需求 1.业绩简述 业绩符合预期。24Q1公司实现营收1065亿元同比+10.2%，归母90.0亿元，同比+11.9%，扣非92.4亿元，同比+20.4%。 2.收入端：出口高景气带动C端增速回升 根据公司财报披露口径，C端智能家居业务收入同比+11%，B端商业及工业解决方案收入同比+9%。 C端业务增速表现相对更好，我们认为主要是由出口带动。其中家空业务，根据产业在线数据，美的24Q1家空内销量同比+9%，出口同比+18%，结合安装卡表现，我们预计公司家空内销收入同比+5~10%，出口同比双位数增长；洗衣机业务同样受益于海外渠道补库过程中的高景气，我们预计洗衣机出口业务同样保持较高的增长态势。 B端各业务表现分化，增速略会回落。公司智能建筑科技/新能源及工业技术/机器人与自动化分别收入82/77/67亿元，同比+6%/+23%/-12%；智能建筑科技报告期收入增速放缓主要受部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格下降影响，除热泵外的其他品类同比增长28%。机器人与自动化报告期收入同比下降主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响；同时物流自动化业务受海外线下消费旺盛驱动，报告期实现超9%增长。 海外渠道加大投入力度，24Q1公司增加投入30亿元加速海外自有品牌业务发展：24Q1海外电商零售额同比+约60%；巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销售同比+超50%。 3.利润端：结构升级推动毛利提升 2024Q1公司毛利率为27.58%，同比+3.25pct，净利率为8.49%，同比+0.06pct。 公司2024Q1年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.98%、3.11%、3.38%、0.52%，同比+1.24、+0.21、-0.02、+1.26pct； 我们认为毛利率的提升主要来自两个方面：1）公司长期践行的结构升级，根据奥维云网数据，公司空调、冰箱、洗衣机（小天鹅）三大品类24Q1线上零售均价同比+6%、+4%、+6%。其中家空收入中，家用多联机占比逐步提升，优化整体结构，参考产业在线央空销额，美的 24M 1+2央空销额同比+27%，显著超越行业水平（+15%）。2）人民币汇率对海外业务产生正向贡献。 费用端，销售费用率提升主要来自海外渠道建设，此外为推广高端产品于结构升级，相应营销费用有所提升。而从毛销差角度，公司依旧保持明显提升态势：公司2024Q1毛销差为17.34%，同比+2.04%。 财务费用方面，24Q1利息收入大幅减少主要因为系埃及镑等小币种计价的资产和负债估值波动以及美元、欧元、日元等其他外币资产和负债估值波动导致。其他非经损益24Q1相较同期减少3.5亿元，说明公司实际经营层面盈利能力表现更好。 4.账上净现金提升明显，经营现金流强劲 公司2024Q1期末现金+交易性金融资产为979.32亿元，相较2023年末+17.33%，存货为412.04亿元，相较2023年末-12.96%，应收票据和账款合计为440.35亿元，相较2023年末+14.65%。 公司递延所得税资产、其他流动负债截至2024Q1期末分别为135.8、784.4亿元，相较2023年末+6%、+10%，反映出经营质量、业绩增长表现扎实。 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为139.29亿元，同比+50.22%，其中销售商品及提供劳务现金流入885.83亿元，同比+16.22%。 5.投资建议 公司家电业务结构持续改善，盈利能力不断提升，多元化进程领先。公司24Q1业绩符合预期，我们维持24-26年预测。预计公司24-26年归母净利润为370.2/398.8/432.6亿元，对应EPS分别为5.31元、5.72元、6.20元，同比+10%/8%/8%，参考当前行业估值中枢以及公司龙头地位，给予24年16xPE，上调目标价至84.96元。 表1：白电行业可比公司估值一览（单位：元） 6.风险提示 原材料价格波动，成本压力不减，地产竣工表现传导影响后周期需求