每日晨报

2024年5月30日 今日焦点 1季度利润超预期。欢聚2024年1季度收入为5.7亿美元，同比-3%/环比-1%，略超我们预期3%。经调整净利润6700万美元，同比+35%，好于我们预期的5200万美元。 核心社交产品收入维持复苏趋势。BIGO收入同比+8%，付费用户增长6.9%，非直播收入同比+195%。BIGO Live发达国家收入同比+14.8%。 展望：管理层2季度收入指引基本符合预期。我们预计2季度BIGO收入同比+5%，受广告业务拉动延续同比增长趋势。考虑低毛利率的第三方联盟广告收入提升或拖累BIGO毛利率，以及潜在重点市场投入，我们下调全年调整后净利润10%至2.4亿美元。 估值：基于2024-2033年10年DCF模型，下调目标价至33美元（原37美元），对应2024年市盈率9倍。考虑短期利润增长承压以及YY直播交易终止对投资情绪影响，股价短期上行空间或有限，维持中性。 2024年1季度收入同/环比降9%/15%，略超预期。经调整运营利润5.2亿元，同比降1%，好于市场预期的4.4亿元，调整运营利润率同比优化2个百分点，受益于陌陌和探探分成优化及营销费用控制。 展望：管理层指引2季度收入同比降15.5-12.4%。我们预计2季度：1）陌陌主站收入同比降19%，仍受赛事收缩影响；2）探探收入同比降30%，主要考虑产品改版或影响短期商业化。考虑探探及新产品营销投入加大或抵消税率调整正向影响，我们下调全年经调整净利润。 估值：业绩发布后，股价回调12%，主要因一次性税项计提及潜在投入加大影响2024年经调整净利润预期，剔除一次性影响，基于5倍2024年市盈率，我们下调目标价至5.9美元（原为6.6美元）。考虑社交情绪疲弱及运营调整对收入影响持续，新产品及探探投入或影响短期盈利能力，维持中性。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024财 年 每 单 位 派 息 高 于 预 期 ：收 入/净 物 业 收 入 分 别 同 比 增 长11.0%/9.5%至135.78亿/100.70亿港元，可分配收入同比增长6.4%至67.18亿港元，符合我们预期。2024财年下半年的每单位派息同比/环比增长11.6%/1.6%至112.57港仙，全年为262.65港仙，比市场预期约258港仙高约2%。 中国香港零售部份年内租金调整率达7.8%，出租率维持在98%的历史最高水平，零售总收入增长2.2%至75.05亿港元。管理层认为北上消费的影响在今年1季度已趋缓，并预计2025财年的香港零售租金可保持稳定。 截至2024财年末，领展的平均借贷成本为3.78%，管理层认为即便HIBOR不下降，未来一两年的平均借贷成本只会轻微趋向4%。领展总现金余额约100亿港元，如果没有快速而明确的收购目标，我们预计领展将利用这些现金，以进一步减少负债和回购以提高每股派息。 维持买入。我们预计领展的收入和可分配收入将在2025财年大致保持稳定，我们轻微下调2025/2026财年DPU预测1.6/2.7%，同时基于DDM的目标价下调至47.70港元，维持买入评级。 1Q24归母净利润同比下降12.9%，环比增长18.2%，略低于市场预期3%。Non-GAAP净利润同比下降11.6%，环比增长17.9%，基本符合市场预期。收入同比增长3.7%，环比增长9.2%。盈利同比下降主要由于营销费用显著增长（但获客成本下降显著）；盈利环比增速超过收入增速，主要来自研发费用和管理费用控制。 新增付费客户增长强劲。1Q24新增付费客户17.7万，公司进一步上调全年指引至40万。2Q24平均佣金率有望保持平稳。预计2Q24客户资产有望环比加速增长。 依靠领先的科技能力和对客户体验的洞察，公司国际化扩张进展迅速，新增付费客户增长强劲。考虑到公司有望充分受益于2Q24以来港股的回升趋势，基于2024年20倍市盈率，我们将目标价从70美元上调至90美元，维持买入评级。 上周，习近平总书记召开企业和专家学者座谈会，深化电力体制改革被列为首项建议，反映出高层对电改的高度重视，因此市场预计电改会加快。 目前新能源面临的消纳问题逐渐明显，市场普遍预期风/光利用率有进一步下降的压力。我们认为电改可能会优先解决新能源消纳问题，并保障利用率底线。 市场普遍预期今年7月的三中全会对电力体制改革下一步的发展方面应起重要启示作用。我们认为较详细的政策有望在三中全会后推出。运营商方面，我们认为业绩弹性较高的龙源电力（916 HK/买入）及中国电力（2380 HK/买入）较受益于新能源电改政策。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司及趣致集团有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。