“读懂猪周期”系列报告二十一：走出行业至暗时刻，紧握猪价上行期的布局时机

2024年05月29日 农林牧渔 走出行业至暗时刻，紧握猪价上行期的布局时机 ——“读懂猪周期”系列报告二十一 核心观点： 分析师 4月 上 市 猪 企销 量 下 行，收 缩趋 势或 延 续。4月 我 国 上市 养 殖 企 业 生 猪 销 量合 计 约1212.2万 头 ， 环 比-2.91%， 同 比-1.86%。在 出 栏 同 比 方 面 ，除 牧 原 、温 氏 、 立 华 、 神 农 、 金 新 农 、 唐 人 神 、 大 北 农上 行 以 外 ， 其 余 均 保 持 下 行 状态。23Q2以 来 ， 大 部 分 上 市 猪 企 处 于 逐 步 去 产 能 过 程 中 ， 后 续 上 市 猪 企 出 栏增 量 或 将 延 续 收 缩 趋 势。 24年 上 市猪 企 生 猪 月 度 均 价 与 均 重 四 连 升态 。4月上市 猪 企 生 猪 销 售 均 价约14.94元/kg（ 剔 除 东 瑞），环 比+3.53%，环 比 涨 跌 幅 与 行 业 变 化 一 致 ，但 绝对 值 低 于 行 业 均 价 约2.9%。其 中具 备 相 对 价 格 优 势 的 猪 企 包 括立 华 、金 新 农 、中 粮 家 佳 康 、华 统等 ，主 要 受 益 于 销 售 区 域 价 格 相 对 优 势。4月 上 市 养 殖 企 业均 重约125.82kg，环 比+2.03%， 同 比+6.53%，与 行 业水 平 基 本 一 致 。 Q1上 市 猪 企 出 栏 同 比+7%，市 占 率近19%。24Q1，15家 上 市 猪 企 合 计 出 栏约3677万 头 ，环 比-11.65%，同 比+7.32%。在 季 度 同 比 方 面 ，仅*ST正 邦 、中粮 家 佳 康 、*ST傲 农 、 东 瑞 、 立 华、 新 希 望出 栏 下 行， 而 增 长 显 著 的有 神 农 、温 氏 、 唐 人 神 、 金 新 农等 ， 主 要 源 于 产 能 增 长 显 著 、 原 有 基 数 相 对 较 小 等 不同 因 素 。15家 上 市 猪 企 市 占 率 持 续 上 行 ， 自2017年 的5.57%上 涨 至23年的20.69%；24Q1市 占 率为18.9%， 同 比23Q1提 升1.68pct。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 Q1猪 价 同 比 降 幅 近5%，季 度亏 损依 旧显 著。24Q1上 市 猪 企 生 猪均 价13.94元/kg， 同 比-4.85%，均 价低 于 行 业 水 平，我 们 认 为 与 销 售 区 域 、 销量 、出 栏结 构有 关。24Q1生 猪 行 业 自 繁 自 养 头 均 亏 损170.26元 ，环 比23Q4减 亏48.67元 。对 于 上 市 猪 企 来 说 ，24Q1生 猪 均 价 环 比 下 行1%、季 度 出 栏 环 比 下 行12%，叠 加 考 虑 养 殖 成 本 下 行（ 饲 料 成 本 下 行 等 ），24Q1各 猪 企 利 润 环 比 呈 好 转 态 势 ；后 续 随 着 猪 价 上 行 预 期 ， 猪 企 盈 利 能 力 将 逐 步 回 归。 投 资 建 议：我 们 在 一 月 份 发 布 的 系 列 报 告 中 强 调布 局 猪 周 期 于 持 续 亏 损 阶 段具 备 显 著 安 全 边 际， 并 在 选 股 时 强 调 财 务 健 康 度 、 股 东 背 景 等 方 面。站 在 当前 时 点 ， 猪 价 处 于 上 涨 过 程 当 中 ， 部 分 成 本 领 先 猪 企 已 走 出 亏 损 泥 沼 ， 因 此我 们 在 选 股 时 强 调 成 本 优 势 的 同 时 亦 可 关 注 出 栏 弹 性 、潜 在 空 间（ 估 值 水 平 ）等 方 面 。 我 们 建 议 积 极 关 注 优 质 生 猪 养 殖 个 股 ， 其 中 “ 大 猪 企 ” 可 关 注 温 氏股 份（300498.SZ）（ 成 本 边 际 改 善 显 著 ，出 栏 同 比+20%）、牧 原 股 份（002714.SZ）（ 成 本 保 持 领 先 ， 出 栏 同 比+10%），“ 小 猪 企 ” 可 关 注 天 康 生 物 （002100.SZ）（ 成 本 边 际 改 善 显 著 ， 出 栏 同 比+14%）。 风 险 提 示 ：畜 禽 价 格 不 达 预 期 的 风 险 ， 动 物 疫 病的 风 险 ， 政 策 的 风 险等 。 目录 一、走出行业至暗时刻，紧握猪价上行期的布局时机............................................................................................................3二、4月上市猪企销量下行，亏损呈现收窄趋势.....................................................................................................................4（一）4月上市猪企销量现下行，收缩趋势或延续..................................................................................................................4（二）24年上市猪企生猪月度均价与均重四连升.....................................................................................................................5（三）4月养殖亏损幅度缩窄，母猪产能增减不一..................................................................................................................7三、Q1上市猪企生猪量增价跌，市占率维持高位..................................................................................................................8（一）Q1上市猪企出栏同比+7%，市占率近19%....................................................................................................................8（二）Q1猪价同比降幅近5%，季度亏损依旧显著.................................................................................................................9四、24年猪价同比上行，H2优于H1确定性高....................................................................................................................11（一）2024生猪年度均价预期上行............................................................................................................................................11（二）24H2猪价优于H1确定性高............................................................................................................................................12五、投资建议..............................................................................................................................................................................14六、风险提示..............................................................................................................................................................................17 一、走出行业至暗时刻，紧握猪价上行期的布局时机 2023年 我 国 生 猪 价 格 处 于 低 位 运 行 过 程 中 ，年 度 生 猪 均 价15.31元/kg（ 大 中 城 市 ），同 比-21.2%，其 中8月 上 旬 出 现 年 内 猪 价 高 点17.3元/kg， 随 后 继 续 震 荡 下 行 。24年 以 来 我 国 猪 价 整 体 呈 现 低 位 震荡 状 态 ，4月 以 来 回 升 至15元/kg以 上 ， 基 本 进 入 上 行 通 道 中 。 23年 全 年 生 猪 养 殖 行 业 处 于 去 产 能 状 态 下 ，并 延 续 到24年4月 ；根 据 农 业 部 数 据，4月 末 我国能繁 母 猪 存 栏 量 为3986万 头（ 近 三 年 最 低 点 ），环 比-0.1%，相 比 于22年 末（ 最 近 的 产 能 高 点 ）去 化404万 头 （ 约-9.2%）。 基 于 上 述 数 据 ， 我 们 认 为2023年 的 猪 周 期 是 属 于 产 能 高 位 去 化 的 一 年 ，SW生 猪 养殖 指 数 持 续 低 迷 ，年 度 下 跌8.4%，估 值 持 续 处 于 历 史 低 位 区 域 。进 入2024年 ，SW生 猪 养 殖 板 块 经 历1-2月 的 大 幅 调 整 与 低 位 震 荡 ，3月 开 启 震 荡 上 行 走 势 ， 估 值 处 于 回 归 过 程 中 。 本 文 主 要 从 上 市 猪 企 月 度 出 栏 数 据 （ 量 、 价 、 均 重 等 ） 探 寻 大 规 模 养 殖 企 业 的 现 存 状 态 ， 并 据 此延 伸 至 季 度层 面 观 察 猪 周 期 运 行 阶 段 。最 后 我 们 基 于 现 有 产 能 数 据 、盈 亏 情 况 等 方 面 对2024年 猪 价 走势 做 出 相 关 预 判， 我 们 认为 应 在 当 前猪 价上 行 初 期 、 估 值 相 对低 位 区 间 ， 进 行 生 猪 养 殖 优 秀 个 股 的 积极 布 局。 资料来源：农业农村部，国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、4月上市猪企销量下行，亏损呈现收窄趋势 （一）4月上市猪企销量现下行，收缩趋势或延续 2024年4月 我 国 上 市 养 殖 企 业 生 猪 销 量 合 计 约 为1212.2万 头 ，环 比-2.91%，同 比-1.86%；其 中 头部 猪 企 牧 原 股 份 、温 氏 股 份 、新 希 望 当 月 出 栏 量 分 别 为545万 头 、248.29万 头 、147.62万 头 ，环 比-0.38%、-5.25%、-3.23%， 同 比+2.02%、+17.88%、-6.21%。