每日晨报

2024年5月29日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 同 程 旅 行(0780.HK)：核 心 业 务 表 现 稳 健 ，出 境 业 务 开 始 发 力 。公 司 依 托 腾 讯流 量 支 持 ， 深 耕 下 沉 市 场 ， 在 低 线 城 市 和 年 轻 用 户 群 体 中 颇 具 影 响 力 。 受 益于 国 内 居 民 旅 游 出 行 需 求 持 续 复 苏 ， 公 司 业 绩 增 长 确 定 性 强 ， 且 当 前 公 司 正积 极 拓 展 出 境 游 业 务 ， 未 来 业 绩 仍 存 增 量 看 点。 要闻[Table_News]广州取消住房贷款利率下限，首套房首付最低15% 建材：多因素致水泥价格上涨，地产政策提振需求恢复信心 1、 核 心 观 点 水 泥 ： 多 因 素 致 水 泥 价 格 上 涨 ， 雨 季 来 临 需 求 或 将 减 少 。本 周 水 泥 市 场 需 求 弱 势 运 行 ， 水 泥 磨 机 开 工 负 荷 均 值 较 上 周下 降0.33个 百 分 点 。 本 周 全 国 熟 料 线 开 窑 率 环 比 上 周 变 动 不 大 ， 下 一 阶 段 停 窑 预 计 在6月 初 开 始 执 行 。 本 周 水 泥 价 格 继 续上 涨 ，上 涨 的 主 要 原 因 ：1）前 期 水 泥 价 格 已 处 于 成 本 线 ，水 泥 企 业 提 价 减 亏 意 愿 较 强 ；2）近 期 煤 炭 价 格 企 稳 回 升 ，生 产 成本 增 加 推 动 水 泥 价 格 上 涨 ；3） 水 泥 新 国 标 将 于6月1日 执 行 ， 新 国 标 实 施 将 提 高 水 泥 生 产 成 本 。 后 续 来 看 ，6月 南 方 雨 季来 临 ，需 求或 将 逐 步 减 少 ；6月 初 部 分 省 份 进 入 新 一 轮 停 窑 阶 段 ，供 给 收 缩 利 于 维 持 现 有 价 格 水 平 ；煤 炭 价 格 、新 国 标 实 施将 从 成 本 端 支 撑 水 泥 价 格 。 建 议 关 注 下 游 需 求 变 动 情 况 及 水 泥 提 价 落 实 情 况 。 浮 法 玻 璃 ： 需 求 维 持 弱 势 运 行 ， 价 格 小 幅 下 降。本 周 浮 法 玻 璃 价 格小 幅 下 降 。 市 场 需 求 表 现 一 般 ， 各 项 利 好 地 产 政 策发 布 后 ，北 方 局 部 地 区 阶 段 性 出 货 较 好 ，但 南 方 地 区 仍 偏 弱 ，考 虑 到 各 项 政 策 落 实 尚 需 时 间 ，短 期 需 求 或 将 继 续 维 持 弱 势 运行 。周 内 浮 法 玻 璃 供 给 量 较 上 周 持 平 。后 续 来 看 ，短 期 随 着 南 方 雨 季 来 临 ，下 游 施 工 受 阻 ，浮 法 玻 璃 需 求 走 弱 ；中 长 期 保 交房 政 策 继 续 推 进 ， 需 求 有 进 一步 改 善 预 期 。 建 议 关 注 保 交 楼 政 策 推 进 情 况 及 下 游 订 单 情 况 。 玻 璃 纤 维 ： 本 周 粗 纱 、 电 子 纱 价 格 涨 后 暂 稳。粗 纱 方 面 ， 本 周 粗 纱 价 格 保 持 稳 定 运 行 态 势 ， 中 下 游 仍 需 时 间 消 化 前 期备 货 库 存 ，导 致 近 期 粗 纱 市 场 需 求 表 现 一 般 ，终 端 需 求 释 放 仍 较 有 限 。预 计 短 期 粗 纱 价 格 稳 定 运 行 ，中 长 期 随 着 终 端 需 求 的持 续 恢 复 ，加 上 粗 纱 在 新 场 景 的 应 用 ，需 求 有 望 进 一 步 增 加 ，价 格 有 上 行 空 间 。电 子 纱 方 面 ，本 周 电 子 纱 价 格 涨 后 暂 稳 ，终端PCB价 格 再 次 提 涨 ， 终 端 需 求 订 单 有 一 定 增 量 ， 深 加 工 环 节CCL订 单 较 满 ， 电 子 纱 短 期 需 求 较 好 ， 预 计 电 子 纱 价 格 有 继续 上 涨 可 能 。 消 费 建 材 ：地 产政 策 促 需 求 恢 复 。近 期 利 好 地 产 政 策 持 续 释 放 ，政 策 有 望 刺 激 地 产 需 求 侧 改 善 ，加 速 商 品 房 去 库 ，进 而带 动 住 宅 改 造 需 求 的 增 长 ， 消 费 建 材 需 求 将 受 益 。2024年1-4月 建 筑 及 装 潢 材 料 类 零 售 额 同 比 增 长0.6%， 增 幅 较1-3月 收窄1.8个 百 分 点 ， 需 求 恢 复 速 度 偏 缓 。 后 续 随 着 地 产 政 策 的 持 续 发 力 ， 房 地 产 市 场 回 暖 有 望 带 动 消 费 建 材 需 求 进 一 步 释 放 。此 外 ， 近 年 消 费 建 材 龙 头 企 业 根 据 市 场 需 求 不 断 的 调 整 销 售 策 略 ， 优 化 产 品 结 构 ， 加 速 渠 道 下 沉 ， 零 售 业 务 规 模 持 续 扩 大 ，龙 头 企 业 市 占 率 不 断 提 升 。 2、 投 资 建 议 消 费 建 材 ： 推 荐 受 益 于 地 产 政 策 推 进 下 需 求 逐 步 恢 复、 近 年 加 速 渠 道 下 沉 的 北 新 建 材 （000786.SZ）、 公 元 股 份（002641.SZ）、 伟 星 新 材 （002372.SZ）、 东 方 雨 虹 （002271.SZ）。 玻 璃 纤 维 ： 推 荐 产 能 逐 步 扩 张 、 高 端 产 品 占 比 提 升 的 中 国巨 石 （600176.SH）。 水 泥 ： 推 荐 受 益 于 基 建 高 增 速 下 市 场 需 求 有 望 增 长 的 海 螺 水 泥 （600585.SH）、 华 新 水 泥 （600801.SH）、上 峰 水 泥（000672.SZ）。 玻 璃 ： 建 议 关 注 多 业 务 布 局 的 旗 滨 集 团 （601636.SH）、 凯 盛 新 能 （600876.SH）。 风 险 提 示 ： 原 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 ； 下 游 需 求 不 及预 期 的 风 险 ； 行 业 新 增 产 能 超 预 期 的 风 险 ； 地 产 政 策 推 进 不 及 预 期 的 风 险。 （分析师：贾亚萌） 同程旅行(0780.HK)：核心业务表现稳健，出境业务开始发力 1、 核 心 观 点 事 件：同 程 发 布2024年 一 季 报 ， 公 司1Q24实 现 营 收39亿 人 民 币/同 比+50%； 归 母 净 利4亿 人 民 币/同 比+5%； 经 调 整净 利 润5.6亿 人 民 币 ， 同 比+11%。 受 益 于 国 内 居 民 出 游 需 求 释 放 ，1Q24公 司 核 心OTA业 务 实 现 营 收32亿 元/同 比+24%。分 板 块 ：1） 预 订 住 宿 业 务 实 现营 收10亿 元 ，同 比+16%，主 要 得 益 于 国 际 住 宿 业 务 放 量 ，其 中国 内 和 国 外 客 房 预 订 量 分 别+10%/+150%；2）交 通 票 务 业 绩再 创 新 高 ，营 收17亿 元/同 比+26%，增 速 优 于 住 宿 预 订 业 务 增 速 ，主 要 归 因 于 居 民 国 内 出 行 需 求 强 劲 ，国 内 机 票 销 量+30%， 同 时 公 司 加 大 出 境 游 机 票 投 入 力 度 ，推 动 国 际 机 票 销 量 同 比+260%；3）新 增 度 假 业 务 营 收6.6亿 元 ，主 要 因 旅 行 社 业 务 并 表 。 用 户 体 量 扩 张 ，价 值 释 放 。截至1Q24，公 司 累 计 服 务 人 数18亿 人 次/同 比+57%，MPU达4260万 人 次 ，同 比+3%。用 户数 持 续 增 长 ， 主 要 得 益 于 公 司 引 客 渠 道 的 多 元 化 发 展 ， 以 及 与 用 户 互 动 增 强 。MPU季 度 内 人 均 交 易 额1547元/同 比+11%，用 户 价 值 进 一 步 释 放 。 受 度 假 业 务 并 表 和 出 境 游 业 务 扩 张 影 响 ， 盈 利 能 力 略 有 下 滑 。1Q24公 司 毛 利 率65%， 同 比-10pct， 主 要 由 于 线 上 平 台与 线 下 旅 行 社 业 务 模 式 不 同 。 费 用 方 面 ， 服 务 开 发 成 本/销 售 和 营 销 成 本/行 政 成 本 分 别 为5亿/14亿/3亿 人 民 币 ， 占 收 入 比例13%/35%/7%，同 比-3pct/-2pct/-1pct。1Q24公 司 调 整 后 净 利 率14%，同 比-5pct，环 比-1pct，主 要 归 因 于 度 假 业 务 的 并 表 ，且 出 境 游 业 务 市 场 营 销 力 度 加 强 ， 公 司 通 过 折 扣 国 际 机 票 吸 引 客 源。 2、 投 资 建 议 公 司 依 托 腾 讯 流 量 支 持 ，深 耕 下 沉 市 场 ，在 低 线 城 市 和 年 轻 用 户 群 体 中 颇 具 影 响 力 。受 益 于 国 内 居 民 旅 游 出 行 需 求 持 续复 苏 ，公 司 业 绩 增 长 确 定 性 强 ，且 当 前 公 司 正 积 极 拓 展 出 境 游 业 务 ，未 来 业 绩 仍 存 增 量 看 点 。我 们 预 计2024-2026调 整 后 净利 润 为26亿/33亿/42亿 ， 当 前 股 价 对 应 调 整 后PE为15X/12X/10X， 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 推 荐 ” 评 级。 风 险 提 示 ： 极 端 天 气风 险 ；新 业 务 拓 展不 及 预 期风 险； 竞 争 加 剧 风 险。 （分析师：顾熹闽） 分析师承诺及简介 周 颖策 略 分 析 师。清 华 大 学 本 硕 ，2007年 进 入 证 券 行 业 ，2011年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。 多 年 消 费 行 业 研 究 经 历 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法