新赛道业务成长平滑主航道收入波动，利润率环比持平

营收同比-19%，经调整净利率环比持平。2024Q1，公司实现GTV交易总额6299亿元，同比-35%；营业收入164亿元，同比-19%。营收同比表现明显好于GTV，主要受益于“两翼”业务占比提升至35%，家装家居和包括房屋租赁服务在内的新兴业务仍在高速增长。利润端，2024Q1，公司实现归母净利润4.3亿元，同比-84%；经调整归母净利润14亿元，同比-61%；经调整净利率8.5%，贡献利润率31.7%，毛利率25.2%，环比均基本持平。 主航道业务短期内受到行业下行影响。2024Q1，公司存量房业务GTV为4532亿元，同比-32%；存量房业务收入57亿元，同比-38%；存量房业务货币化率降至1.26%，主要因为公司积极拓店叠加二线城市存量房交易活跃，链家系交易额的占比走低；存量房业务贡献利润率维持45%。2024Q1，公司新房业务实现GTV交易总额1518亿元，同比-45%；新房业务收入49亿元，同比-42%，货币化率创历史新高3.24%；贡献利润率22.3%，同环比下滑，主要因为提升经纪人分佣比例，改善平台生态。 新赛道业务保持高增速。2024Q1，家装家居业务收入24亿元，同比+71%，货币化率71%，贡献利润率31%；首次独立披露的房屋租赁服务收入26亿元，同比+189%，贡献利润率5.5%；其他新兴业务收入为7亿元，同比+85%，贡献利润率95%。 公司门店经纪人数量回升。截至2024Q1末，公司门店数量4.4万家，同比+7%，环比+1%；经纪人44.3万人，同比+2%，环比+4%；活跃门店和活跃经纪人数占比分别为96%和90%；公司APP移动月活用户4770万人，同比+5%，环比+10%。 投资建议：公司始终保持房产中介行业龙头地位，业绩弹性较强。鉴于近期地产政策的积极变化，我们对公司的持续盈利能力持乐观态度。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2025年经调整净利润分别为98/99亿元，每股收益分别为2.67/2.69元，对应当前股价PE分别为14.5/14.4倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：若经济增速放缓、居民收入预期下降、政策放松不及预期、房企信用风险事件冲击等因素导致居住行业波动，公司经营会受到不利影响。 盈利预测和财务指标 营收同比-19%，经调整净利率环比持平。2024Q1，公司实现GTV交易总额6299亿元，同比-35%；营业收入164亿元，同比-19%。营收同比表现明显好于GTV，主要受益于“两翼”业务占比提升至35%，家装家居和包括房屋租赁服务在内的新兴业务仍在高速增长。利润端，2024Q1，公司实现归母净利润4.3亿元，同比-84%；经调整归母净利润14亿元，同比-61%；经调整净利率8.5%，贡献利润率31.7%，毛利率25.2%，环比均基本持平。 图1：公司单季度交易总额GTV及同比 图2：公司单季度营业收入及同比 图3：公司单季度各业务交易总额GTV占比结构 图4：公司单季度各业务营业收入占比结构 图5：公司单季度经调整归母净利润及经调整归母净利率 图6：公司单季度毛利率和贡献利润率 图7：公司单季度门店经营成本及其他营业成本费率 图8：公司单季度销售费率、管理费率和研发费率 主航道业务短期内受到行业下行影响。2024Q1，公司存量房业务GTV为4532亿元，同比-32%；存量房业务收入57亿元，同比-38%；存量房业务货币化率降至1.26%，主要因为公司积极拓店叠加二线城市存量房交易活跃，链家系交易额的占比走低； 存量房业务贡献利润率维持45%。2024Q1，公司新房业务实现GTV交易总额1518亿元，同比-45%；新房业务收入49亿元，同比-42%，货币化率创历史新高3.24%； 贡献利润率22.3%，同环比下滑，主要因为提升经纪人分佣比例，改善平台生态。 图9：存量房业务单季度交易总额及同比 图10：存量房业务单季度收入及同比 图11：存量房业务单季度货币化率 图12：存量房业务单季度贡献利润率 图13：新房业务单季度交易总额及同比 图14：新房业务单季度收入及同比 图15：新房业务单季度货币化率 图16：新房业务单季度贡献利润率 新赛道业务保持高增速。2024Q1，家装家居业务收入24亿元，同比+71%，货币化率71%，贡献利润率31%；首次独立披露的房屋租赁服务收入26亿元，同比+189%，贡献利润率5.5%；其他新兴业务收入为7亿元，同比+85%，贡献利润率95%。 图17：公司家装家居业务单季度收入及同比 图18：公司家装家居单季度货币化率 公司门店经纪人数量回升。截至2024Q1末，公司门店数量4.4万家，同比+7%，环比+1%；经纪人44.3万人，同比+2%，环比+4%；活跃门店和活跃经纪人数占比分别为96%和90%；公司APP移动月活用户4770万人，同比+5%，环比+10%。 图19：公司各季度年末门店数量（单位：万家） 图20：公司各季度末经纪人数量（单位：万人） 图21：公司各季度末活跃门店和活跃经纪人占比 图22：公司各季度末月活用户数量及同比 投资建议：公司始终保持房产中介行业龙头地位，业绩弹性较强。鉴于近期地产政策的积极变化，我们对公司的持续盈利能力持乐观态度。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2025年经调整净利润分别为98/99亿元，每股收益分别为2.67/2.69元，对应当前股价PE分别为14.5/14.4倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：若经济增速放缓、居民收入预期下降、政策放松不及预期、房企信用风险事件冲击等因素导致居住行业波动，公司经营会受到不利影响。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）