途虎-W(9690.HK) 汽车服务连锁第一品牌研究报告
一、汽车服务标准化的引领者
1.1 汽车服务连锁第一品牌，最大股东为腾讯系
途虎-W作为汽车服务连锁行业的龙头，其最大股东为腾讯系，拥有强大的流量支持。截至2023年底，途虎工厂店数量已超过5909家，覆盖城市超过300个。2023年一季度，客户复购率达到57%，体现了客户对公司产品和服务的高度认可。
1.2 主营业务分析
途虎-W的主营业务包括轮胎、底盘零部件、汽车保养、汽配龙、广告、加盟及其他服务等。其中，轮胎和底盘零部件业务收入保持稳健增长，毛利率大幅提升。汽车保养业务收入增长较快，毛利率持续提升。其他产品和服务收入增长平稳，毛利率亦持续提升。汽配龙业务收入略有下滑，但毛利率持续提升。广告、加盟及其他服务收入增长较快，毛利率高达80%以上。
1.3 加盟门店盈利能力强
途虎-W通过构建服务流程标准化，使得加盟门店的盈利能力得到显著增强。截至2023年一季度，加盟门店的盈利门店占比接近90%，良好的盈利能力有望持续推动门店扩张。
1.4 财务分析：2023年首次扭亏
途虎-W在2023年实现了经调整净利润4.81亿元，首次扭亏为盈，这主要得益于规模化、标准化发展带来的产品结构优化及采购议价力提升。毛利率从2019年的7.4%提升至2023年的24.7%。
二、汽车服务市场未来连锁化潜力巨大
2.1 存量经济时代，汽车服务市场规模超万亿
随着我国车龄的增长，存量经济时代到来，汽车服务市场规模预计将超过万亿元。
2.2 IAM有望成为未来汽车后市场的主流参与者
IAM（独立汽车维修企业）有望在未来成为汽车后市场的主流参与者，受益于性价比优势的提升。
2.3 对标美国市场，我国IAM市场未来集中度存较大提升空间
相较于美国市场，我国IAM市场的连锁化率较低，具有极大的提升空间，途虎-W作为行业龙头，具有广阔的成长空间。
三、流量+标准化+规模优势显著，看好公司长期空间
3.1 腾讯“出行服务”板块深度合作方，流量优势强大
作为腾讯“出行服务”的深度合作伙伴，途虎-W享有巨大的流量支持，助力新店快速度过爬坡期。
3.2 构建服务流程标准化，夯实连锁化基石
通过构建服务流程标准化，途虎-W强化了连锁化基础，提升了服务效率和质量。
3.3 规模优势显著，供应链成本优势持续凸显
凭借规模效应，途虎-W在供应链成本控制方面展现出明显优势，进一步增强了盈利能力。
3.4 积极探索新能源车服务模式，引领IAM市场
面对新能源车服务市场的发展趋势，途虎-W积极布局，引领IAM市场的发展方向。
3.5 长期看公司门店连锁规模空间较大
预计途虎-W门店连锁规模仍有较大的增长空间，尤其是在三线及以下城市的快速扩张。
四、投资建议
4.1 核心假设
假设包括但不限于市场增长速度、成本控制能力、品牌影响力等。
4.2 盈利预测及投资建议
预计2024-2026年营业收入分别为157.4/176.0/193.8亿元，同比增长16%、12%、10%，实现归母净利润8.1/13.4/19.3亿元，对应EPS分别为0.98/1.63/2.35元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。
五、风险提示
行业竞争加剧、门店扩张不及预期、自有产品及专供产品销售不及预期等风险需重点关注。
