新能源汽车2024年中期策略报告：业绩整体承压，底部区间明确

证券研究报告 业绩整体承压，底部区间明确 新能源汽车2024年中期策略报告 姓名殷晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 邮箱：yinshenglu@kysec.cn 姓名沈成宇（分析师） 证书编号：S0790524040003 邮箱：shenchengyu@kysec.cn 2024年5月27日 核心观点 2023年&2024Q1锂电板块业绩整体承压 2023年锂电板块合计实现营业收入10345.6亿元，同比+2%，营收增幅大幅下降；合计实现归母净利润676.5亿元，同比-24%，为近两年首次出现下滑。2024Q1锂电板块合计实现营业收入2015.6亿元，同比-16%，环比-23%；合计实现归母净利润142.7亿元，同比-7%，环比-6%，大部分中游材料环节仍然处于通缩及盈利探底的过程中，其中结构件、电池等环节体现出较强的盈利韧性，板块整体盈利承压，但我们判断已经步入底部区间。 行业底部区间清晰，中游材料价格主跌浪已过 2023年行业供需出现大幅失衡，一方面是高渗透率基数下需求的大幅下滑，另一面是前期高额资本投入下产能的集中释放，导致2023年产业链价格开始急速下跌，板块公司盈利中枢持续下降，大部分环节盈利已经跌至历史底部，甚至开始出现全行业亏损，因此我们判断行业底部区间清晰，材料价格主跌浪已经过去，后续价格继续探底的可能性与空间不大。 电池、结构件盈利韧性十足 分板块来看，在供给宽松的大背景下，电池与结构件环节仍然能够保持较强的盈利韧性。2023年电池板块合计实现归母净利润488.0亿元，同比+39%；2024Q1电池板块合计合计实现归母净利润118.3亿元，同比+14%，环比-25%；2023年结构件板块合计实现归母净利润12.4亿元，同比+24%；2024Q1结构件板块合计实现归母净利润3.6亿元，同比+40%，环比-8%。 投资建议：2024年锂电板块建议关注以下几条主线： （1）推荐盈利韧性强、产业链话语权强的电池/结构件环节：亿纬锂能、国轩高科等，受益标的：宁德时代、科达利等； （2）底部清晰，有望率先反转的中游材料龙头：中伟股份等；受益标的：天赐材料、湖南裕能、尚太科技等； （3）锂电出海的受益标的：龙蟠科技等； 风险提示：国内新能源汽车渗透率不及预期、海外新能源汽车政策不及预期、供需错配进一步加剧风险、下游需求不及预期风险。 目录 CONTENTS 1 锂电板块2023年&2024Q1业绩整体承压，板块已至底部区间 2 投资建议 3 风险提示 2023年&2024Q1板块营收大幅降速，部分环节盈利持续探底。2023年锂电板块合计实现营业收入10346.6亿元，同比+2%，营收增幅大幅下降；合计实现归母净利润676.5亿元，同比-24%。2024Q1锂电板块合计实现营业收入2015.6亿元，同比-16%，环比-23%；合计实现归母净利润142.7亿元，同比-7%，环比-6%，部分环节仍然处于通缩及盈利探底的过程中。 图/表1：锂电各细分环节营收增长降速，2024Q1盈利有望触底（单位：亿元） 2022总营收2023总营收2023Q1总 营收 2023Q4总 营收 2024Q1总营收 2023同比 2024Q1同 比 2024Q1环 比 2022归母净2023归母净2023Q1归利利母净利 2023Q4归母净利 2024Q1归母净利 2023同比 2024Q1同 比 2024Q1环 比 隔膜 381.8 414.1 75.9 115.3 75.9 8% 0% -34% 83.8 53.5 12.6 8.1 4.6 -36% -63% -43% 三元正极 1,147.2 751.4 211.7 153.1 106.7 -34% -50% -30% 76.3 25.1 9.3 -0.1 0.0 -67% -100% 146% 铁锂正极 1,008.5 877.7 248.9 161.4 107.1 -13% -57% -34% 79.0 -37.2 -13.5 -20.4 -2.3 -147% -83% 89% 三元前驱体 643.3 680.8 150.8 189.9 184.6 6% 22% -3% 29.9 23.3 5.2 4.6 8.0 -22% 54% 75% 负极材料 752.4 705.1 174.7 157.9 125.7 -6% -28% -20% 99.2 51.8 17.2 3.8 7.8 -48% -55% 104% 电解液 1,057.4 840.8 197.1 196.5 165.3 -20% -16% -16% 136.0 55.1 15.2 7.7 4.9 -59% -68% -36% 导电剂 97.4 93.8 20.1 24.4 24.7 -4% 23% 1% 6.0 2.1 -0.1 1.0 0.6 -64% -830% -34% 铜铝箔 186.3 194.9 41.1 49.0 41.3 5% 1% -16% 17.9 2.3 1.7 0.7 -2.9 -87% -267% -528% 结构件 144.1 165.3 34.0 44.9 39.5 15% 16% -12% 10.0 12.4 2.6 3.9 3.6 24% 40% -8% 电池 4,689.6 5,622.7 1,249.6 1,525.0 1,144.7 20% -8% -25% 351.6 488.0 103.7 143.1 118.3 39% 14% -17% 合计 10,107.9 10,346.6 2,403.9 2,617.3 2,015.6 2% -16% -23% 889.6 676.5 153.9 152.3 142.7 -24% -7% -6% 2023年H2以来隔膜价格调整，隔膜环节盈利能力加速下滑。2023年隔膜板块合计实现营业收入414.1亿元，同比+8%；合计实现归母净利润53.5亿元，同比-36%，主要系2023H2以来产业链降价逐步落地，营收与盈利增速均下滑。2024Q1隔膜板块合计实现营业收入75.9亿元，同比+0%，环比-34%；合计实现归母净利润4.6亿元，同比-63%，环比-43%，主要系产 业链持续降价以及Q1为传统淡季的影响。 图/表2：隔膜环节盈利能力持续承压（单位：亿元） 股票简称 股票代码 2022年营收 2023年营收 同比 2022年归母净利 2023年归母净利 同比 2023Q1营收 2023Q4营收 2024Q1营收 同比 环比 2023Q1 归母净利 2023Q4 归母净利 2024Q1 归母净利 同比 环比 恩捷股份 002812.SZ 125.9 120.4 -4% 40.0 25.3 -37% 25.7 29.5 23.3 -9% -21% 6.5 3.7 1.6 -76% -58% 星源材质 300568.SZ 28.8 30.1 5% 7.2 5.8 -20% 6.6 8.0 7.1 8% -11% 1.8 -0.9 1.1 -41% 217% 中材科技 002080.SZ 221.1 258.9 17% 35.1 22.2 -37% 42.6 76.6 44.3 4% -42% 4.2 5.2 2.2 -48% -58% 壹石通 688733.SH 6.0 4.6 -23% 1.5 0.2 -83% 1.1 1.2 1.1 7% -3% 0.1 0.1 -0.2 -241% -297% 合计 381.8 414.1 8% 83.8 53.5 -36% 75.9 115.3 75.9 0% -34% 12.6 8.1 4.6 -63% -43% 隔膜环节单位盈利能力仍然处于下行通道，2023年全年恩捷股份与星源材质单平净利润分别为0.41/0.23元。 图/表3：隔膜环节单位盈利能力持续承压（单位：元/平方米）图/表4：隔膜价格持续下降（单位：元/平方米） 1.00 0.80 0.60 0.40 2.5 2 1.5 1 0.200.5 0.00 2020202120222023 恩捷股份星源材质 0 2020/2/72021/2/72022/2/72023/2/72024/2/7 数码（7μm）动力（9μm） 原材料跌价+高库存去化，三元正极板块营利双跌。2023年三元正极板块合计实现营业收入751.4亿元，同比-34%；合计实现归母净利润25.1亿元，同比-67%，主要系2023H1以来碳酸锂持续跌价叠加产业去库存的影响，营收与盈利增速均大幅下滑。2024Q1三元正极板块合计实现营业收入106.7亿元，同比-50%，环比-30%；合计实现归母净利润0.0亿元，同比-100%， 环比-146%。 股票简称 股票代码 2022年营收 2023年营收 同比 2022年归母净利 2023年归母净利 同比 2023Q1营收 2023Q4营收 2024Q1营收 同比 环比 2023Q1归母净利 2023Q4归 母净利 2024Q1归 母净利 同比环比 长远锂科 688779.SH 179.8 107.3 -40% 14.9 -1.2 -108% 19.3 23.6 10.9 -44% -54% 0.0 -2.0 0.0 243% 102% 厦钨新能 688778.SH 287.5 173.1 -40% 11.2 5.3 -53% 35.9 41.9 33.0 -8% -21% 1.2 1.2 1.1 -4%-3% 振华新材 688707.SH 139.4 68.8 -51% 12.7 1.0 -92% 20.1 15.9 6.4 -68% -60% 0.7 0.7 -1.4 -294% 310% 容百科技 688005.SH 301.2 226.6 -25% 13.5 5.8 -57% 83.7 40.8 36.9 -56% -10% 3.1 -0.3 -0.4 -112% -6% 当升科技 300073.SZ 212.6 151.3 -29% 22.6 19.2 -15% 46.9 25.8 15.2 -68% -41% 4.3 4.3 1.1 -74% -74% 天力锂能 301152.SZ 26.7 24.4 -8% 1.3 -5.0 -480% 5.8 5.0 4.4 -25% -12% 0.0 -3.9 -0.5 -9355% 88% 三元正极 1,147.2751.4 -34% 76.3 25.1 -67% 211.7 153.1 106.7 -50% -30% 9.3 -0.1 0.0 -100% 146% 图/表5：2023年三元正极环节受到锂价波动及去库存影响（单位：亿元） 图/表6：三元正极环节各企业盈利能力分化显著（单位：万元/吨）图/表7：三元正极价格随碳酸锂价格波动（单位：万元/吨） 2020 2021 2022 2023 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 长远锂科厦钨新能振华新材容百科技当升科技 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2020/2/72021/2/72022/2/72023/2/72024/2/7 NCM523NCM811 原材料跌价+高库存去化，铁锂正极板块营利双跌。2023年磷酸铁锂正极板块合计实现营业收入877.7亿元，同比-13%；合计实现归母净利润-37.2亿元，同比-147%，主要系2023H1以来碳酸锂持续跌价叠加产业去库存的影响，营收与盈利增速均大幅下滑。2024Q1三元正极板块合计实现营业收入107.1亿元，同比-57%，环比-34%；合计实现归母净利润-2.3亿元，同 比+83%，环比+89%。 图/表8：2023年铁锂正极环节受到锂价波动及去库存影响（单位：亿元） 股票简称 股票代码 2022年 营收 2023年营收 同比 2022年归母净利 2023年归母净利 同比 2023Q