铜周报：COMEX铜逼仓缓和，产业未见好转，铜价或继续调整

正信期货铜周报20240526 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：上周铜价波动剧烈，价格冲高回落，在周一全球铜价全面创出历史新高之后，多空博弈的激烈程度缓和，COMEX铜逼仓缓和，传闻南美精铜集中交仓，沪铜从88000上方回落84000一线。从宏观层面来看，美联储出现鹰派预期管理，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间压缩至25%，时点定价至12月。另一边制造业周期复苏的路径还在，关注修复强度。 产业基本面：基本面方面，现货TC仍处低位，略有反弹。国内4月铜精矿进口量继续增加，1-4月累计进口同比增长7%，国内铜精矿港口库存回升至41.88万吨，随着冶炼检修增多，现货TC后期存一定缓和空间，但年中长单谈判冶炼厂处境仍将不利，供给收缩预期持续的时间将更长。需求端方面，高铜价对于消费的抑制效应接近极限，铜杆，铜管开工率全面回落，国内社库总水平在40万吨上方，且进一步累库导致5月去库拐点仍不清晰，货物流动性降低，现货深度贴水；海外一端亚洲交仓，库存持稳，现货深度贴水格局未改。 策略：综合来看，短期来看伴随着COMEX铜逼仓效应缓和，价差的极端化演绎得到明显纠偏，多空对垒的局面也迎来结局，由于现货端的负反馈加剧，宏观预期也并非稳定强势，价格或进入一个阶段性调整期。从更长期视角看宏观与产业的共振点在于通胀预期回升和供给收缩预期加强，实质性的精炼铜减产下半年仍有发生的概率，这大大释放了价格弹性的空间，且供给收缩预期持续的时间比较长，这会对价格中枢有明显抬升。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 欧洲制造业PMI处于收缩区间，收缩程度略有修复。欧元区5月制造业PMI初值录得47.4%，较上月上升1.7个百分点；英国制造业PMI录得51.3%，环比上升2.2个百分点，美国Markit制造业PMI回升50.9%，环比上升0.9个百分点。 2024年4月中国制造业PMI录得50.4%，环比下行0.4个百分点，需求分项回落，供给分项总体表现强于需求。 宏观面 美联储出现鹰派预期管理，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间压缩至25%，时点定价至12月。另一边制造业周期复苏的路径还在，关注修复强度。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。2024年3月全球铜矿产量189.4万吨，同比增长3.84%，累计生产551.7万吨，同比增长4.61%。国际铜业研究组织（ICSG）月 报显示，2024年3月份全球精炼铜市场出现12.5万吨过剩，今年头三个月，全球精炼铜市场的供应过剩28.7万吨，高于去年同期的过剩量20万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年4月铜矿砂及其精矿进口234.8万吨，同比2023年4月增加11.7%。2024年1~4月累计进口933.6万吨，同比2023年1~4月增加6.9%。 产业基本面 截至5月24日SMM进口铜精矿指数（周）为-0.65美元/吨，环比略有回升0.43美元，但仍是负值。南美，非洲矿山扰动不断，TC并未止跌仍在继续走低。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/ 8.0美分每磅。2023年铜精矿长 协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 产业基本面 精炼铜产量 4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨，环比减少1.44万吨，降幅为1.44%，同比增加1.56%，且较预期的96.5万吨增加2.01万吨。1-4月累计产量为390.47万吨，同比增加22.22万吨，增幅为6.03%。 4月产量环比下降的原因是有7家冶炼厂进行检修，产量降幅并没有预期大，4月有大量再生铜制杆厂转为生产粗铜和阳极板，阳极板供应十分充裕。进入5月，将有更多的冶炼厂进行检修，据我们目前统计有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能164万吨，这是令5月产量下降的最主要原因。然而，由于目前粗铜和阳极板供应充裕，不少冶炼厂已经备足原料。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，2024年4月未锻轧铜及铜材进口43.8万吨，同比2023年4月增加7.5%。2024年1~4月累计进口181.3万吨，同比2023年1~4月增加7%。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。2024年4月进口废铜继续增加，单月进口22.61万吨，同比增长55.56%，1-4月累计进口78.32万吨，同比增长25%。精废价差扩 大，利好废铜消费，即便进口倒挂严重，但仍有大量进口废铜流入国内。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 据SMM调研了解，精废价差目前仍然维持在4000元/吨上方，再生铜原料消费不佳主要受到“反向开票”政策，各省当地税局仍未落实具体的开票系统，导致不同省份的执行情况各不相同，再生铜杆厂实行“反向开票”后，原料采购成本要提高1200-1300元/吨，叠加高铜价抑制下游终端需求下，再生铜杆厂采购态度谨慎，再生铜杆厂原料库存目前能维持2-3天开工。海外再生铜原料进口情况不容乐观，由于进口比价亏损持续在扩大，浙江宁波贸易商已出现再生铜原料积压在仓库的情况。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-3月电源累计投资1365亿元，同比增长7.7%，电网投资766亿元，同比增长14.7%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年1-4月空调累计产量9914万台，同比增长17.6%。 产业基本面-消费端 汽车 4月，汽车产销分别完成240.6万辆和235.9万辆，环比分别下降10.5%和12.5%，同比分别增长12.8%和9.3%。1-4月，汽车产销分别完成901.2万辆和907.9万辆，同比分别增长7.9%和10.2%，产量增速较1-3月提升1.5个百分点，销量增速较1-3月下降0.3个百分点。 4月，新能源汽车产销分别完成87万辆和85万辆，同比分别增长35.9%和33.5%，市场占有率达到36%。1-4月，新能源汽车产销分别完成298.5万辆和294万辆，同比分别增长30.3%和32.3%，市场占有率达到32.4%。 产业基本面-消费端 房地产 2023年1-12月竣工面积9.98亿平方米，同比增长17%，新开工面积同比下滑20%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 2024年1-4月地产竣工面积1.89亿平方米，同比下滑20.4%，新开工面积同比下滑24.6%，地产前中后端数据仍旧弱势，地产放松政策密集出台，关注5-6月季节性回升情况，关注地产竣工面积持续收缩程度对部分工业品需求影响。 其他要素 库存 截至5月24日，三大交易所总库存43.25万吨，周度库存增加1.77万吨。LME铜库存增加9000吨至11.27万吨；上期所库存增加9944吨至30.1万吨，COMEX铜库存减少1250吨至1.89万吨。 据SMM调研了解，截至5月23日国内保税区库存为9.98万吨，较上周增加0.91万吨。其中上海保税库环比增加0.75万吨至9.28万吨；广东保税区增加0.16万吨至0.7万吨，进口窗口关闭，进口亏损扩大至1500-2000元，国内炼厂布局出口业务，国内部分库存向海外和保税区转移。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至5月21日CFTC非商业多头净持仓71,694手，周度增加9,914手。其中非商业多头持仓162,887手，周度环比减少775手，非商业空头持仓91,193手，周度度环比减少10,689手。COMEX铜遭遇逼仓，价格创出新高后回落，空头大量砍仓导致净多头头寸进一步升高。 其他要素 升贴水 截至5月24日LME铜现货贴水-119美元/吨，LME铜现货贴水再度扩大；LME铜与COMEX铜价差一度扩大至1000美元后已经收敛大部分，同时亚洲地区持续交仓导致LME库存持稳，注销仓单占比维持低位，现货贴水扩大。 国内现货贴水大幅走阔至250-300元/吨，交割换月现货贴水再度走阔，且铜价仍处高位偏强运行态势，下游采购情绪受强烈抑制，国内社会库存仍处于40万吨上方，去库拐点不明，贴水走阔。即便持货商加大调价出货意愿，铜价高企下仍鲜有成交。 其他要素 基差 截至2024年5月24日，铜1#上海有色均价与连三合约基差--630元/吨。 宏观层面：上周铜价波动剧烈，价格冲高回落，在周一全球铜价全面创出历史新高之后，多空博弈的激烈程度缓和，COMEX铜逼仓缓和，传闻南美精铜集中交仓，沪铜从88000上方回落84000一线。从宏观层面来看，美联储出现鹰派预期管理，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间压缩至25%，时点定价至12月。另一边制造业周期复苏的路径还在，关注修复强度。 产业基本面：基本面方面，现货TC仍处低位，略有反弹。国内4月铜精矿进口量继续增加，1-4月累计进口同比增长7%，国内铜精矿港口库存回升至41.88万吨，随着冶炼检修增多，现货TC后期存一定缓和空间，但年中长单谈判冶炼厂处境仍将不利，供给收缩预期持续的时间将更长。需求端方面，高铜价对于消费的抑制效应接近极限，铜杆，铜管开工率全面回落，国内社库总水平在40万吨上方，且进一步累库导致5月去库拐点仍不清晰，货物流动性降低，现货深度贴水；海外一端亚洲交仓，库存持稳，现货深度贴水格局未改。 策略：综合来看，短期来看伴随着COMEX铜逼仓效应缓和，价差的极端化演绎得到明显纠偏，多空对垒的局面也迎来结局，由于现货端的负反馈加剧，宏观预期也并非稳定强势，价格或进入一个阶段性调整期。从更长期视角看宏观与产业的共振点在于通胀预期回升和供给收缩预期加强，实质性的精炼铜减产下半年仍有发生的概率，这大大释放了价格弹性的空间，且供给收缩预期持续的时间比较长，这会对价格中枢有明显抬升。 免责声