铜周报：COMEX铜逼仓抬高交易中枢，沪铜或延续强势

正信期货铜周报20240520 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：上周铜价继续走强，COMEX铜遭遇逼仓行情，LME铜与COMEX铜价差一度扩大至1000美元，抬高全球铜价交易重心，国内地产放松政策密集出台营造良好风险情绪，沪铜触及85000元/吨一线，表现强势。从宏观层面来看，交易全球通胀回升，对通胀预期的提前定价是铜价表现强势的主因，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，但表态偏缓和，否定加息预期，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间将再度形成博弈之势，导致市场再度形成年内2次降息预期的定价。另一边制造业周期复苏的路径还在，关注修复强度，美国4月ISM制造业PMI录得49.2，回落至收缩区间，欧元区主要国家PMI仍处于深度收缩，中国制造业PMI环比有所回落仍处于50上方，4月制造业回升力度偏弱。 产业基本面：基本面方面，现货TC仍处低位，并且出现负值，暂无明显反弹迹象，不过国内4月铜精矿进口量继续增加，1-4月累计进口同比增长7%，国内铜精矿港口库存回升至41.88万吨，随着冶炼检修增多，现货TC后期存一定缓和空间，但年中长单谈判仍将不利，供给收缩预期持续的时间将更长。需求端方面，高铜价对于消费的抑制效应仍存，铜杆，铜管开工率均有所回落，国内社库总水平在40万吨上方，进一步累库导致5月去库拐点仍不清晰，现货幻月后再度形成深度贴水；海外一端随着部分欧美仓库的铜出库，注销仓单占比重回低位，现货深度贴水格局未改。 策略：综合来看，COMEX铜市场逼仓导致了全球铜市场价差走向极端，目前看逼仓预期扩散至全球的概率不高，当前只有COMEX铜市场是Back结构，LME铜和沪铜均为深度的Contango结构，近弱远强特征十分明显，但当价差交易机会出现后，全球铜价交易中枢抬高成为可能，短期关注逼仓的发展，中期来看，矿与冶炼的矛盾难以缓和，通胀预期中枢抬升，对于铜价来说仍将易涨难跌。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 欧洲制造业PMI处于收缩区间，且程度加剧，美国制造业再度回落收缩区间。欧元区4月制造业PMI初值录得45.6%，较上月下降0.5个百分点；德国制造业收缩程度加剧，英国制造业PMI录得48.7%，环比下行1.6个百分点，美国ISM制造业PMI录得49.2%，环比下行1.1个百分点，再度回落至收缩区间。 2024年4月中国制造业PMI录得50.4%，环比下行0.4个百分点，需求分项回落，供给分项总体表现强于需求。 宏观面 国内地产放松政策密集出台营造良好风险情绪，沪铜触及85000元/吨一线，表现强势。交易全球通胀回升，对通胀预期的提前定价是铜价表现强势的主因，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，但表态偏缓和，否定加息预期，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间将再度形成博弈之势，导致市场再度形成年内2次降息预期的定价。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。2024年1月全球铜矿产量182.2万吨，同比增长0.94%，国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月度报告中称，2024年1月全球精 炼铜市场供应过剩8.4万吨，去年12月为过剩2.7万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年4月铜矿砂及其精矿进口234.8万吨，同比2023年4月增加11.7%。2024年1~4月累计进口933.6万吨，同比2023年1~4月增加6.9%。 产业基本面 截至5月17日SMM进口铜精矿指数（周）降至-1.08美元/吨，环比略有回升0.35美元，但仍是负值。南美，非洲矿山扰动不断，TC并未止跌仍在继续走低。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/ 8.0美分每磅。2023年铜精矿长 协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 产业基本面 精炼铜产量 4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨，环比减少1.44万吨，降幅为1.44%，同比增加1.56%，且较预期的96.5万吨增加2.01万吨。1-4月累计产量为390.47万吨，同比增加22.22万吨，增幅为6.03%。 4月产量环比下降的原因是有7家冶炼厂进行检修，产量降幅并没有预期大，4月有大量再生铜制杆厂转为生产粗铜和阳极板，阳极板供应十分充裕。进入5月，将有更多的冶炼厂进行检修，据我们目前统计有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能164万吨，这是令5月产量下降的最主要原因。然而，由于目前粗铜和阳极板供应充裕，不少冶炼厂已经备足原料。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，2024年4月未锻轧铜及铜材进口43.8万吨，同比2023年4月增加7.5%。2024年1~4月累计进口181.3万吨，同比2023年1~4月增加7%。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。2024年3月进口废铜量大增，单月进口21.82万吨，同比增长22.88%，一季度累计进口55.71万吨，同比增长15.78%。精废价差 扩大，利好废铜消费，即便进口倒挂严重，但仍有大量进口废铜流入国内。 产业基本面 精废价差 精废价差从4100元/吨上扩至4300元/吨。但由于线缆终端消费惨淡，再生铜杆厂表示头部再生杆贸易商的再生铜杆库存已放满仓库，不提货完全由于仓库已再无空闲地方。 精废价差（含税） 据SMM调研了解，由于“反向开票”各地税务工作要求落实不一，导致按照新政策执行的省份再生杆厂原料库存仅2天，而有个别省份仍在按旧政策实施采购，再生铜原料库存可满足连续10天开工。总体来看，高铜价弱消费的影响下，国内再生铜原料需求减弱。而再生铜原料进口贸易商表示，由于进口比价维持在亏损2300-2500元/吨，而且美国本土再生铜原料以COMEX盘面作点价，只要进口比价没有收窄的情况下，将不会对海外的再生铜原料进行点价，因而对下游再生杆厂报价的贸易商数量自然减少，短期内海外再生铜原料供应量将小幅减少。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-3月电源累计投资1365亿元，同比增长7.7%，电网投资766亿元，同比增长14.7%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年1-3月空调累计产量6878万台，同比增长16.5%。 产业基本面-消费端 汽车 4月，汽车产销分别完成240.6万辆和235.9万辆，环比分别下降10.5%和12.5%，同比分别增长12.8%和9.3%。1-4月，汽车产销分别完成901.2万辆和907.9万辆，同比分别增长7.9%和10.2%，产量增速较1-3月提升1.5个百分点，销量增速较1-3月下降0.3个百分点。 4月，新能源汽车产销分别完成87万辆和85万辆，同比分别增长35.9%和33.5%，市场占有率达到36%。1-4月，新能源汽车产销分别完成298.5万辆和294万辆，同比分别增长30.3%和32.3%，市场占有率达到32.4%。 产业基本面-消费端 房地产 2023年1-12月竣工面积9.98亿平方米，同比增长17%，新开工面积同比下滑20%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 2024年1-4月地产竣工面积1.89亿平方米，同比下滑20.4%，新开工面积同比下滑24.6%，地产前中后端数据仍旧弱势，地产放松政策密集出台，关注5-6月季节性回升情况，关注地产竣工面积持续收缩程度对部分工业品需求影响。 其他要素 库存 截至5月17日，三大交易所总库存41.47万吨，周度库存减少576吨。LME铜库存持平于10.37万吨；上期所库存增加644吨至29.1万吨，COMEX铜库存减少1420吨至2万吨。 据SMM调研了解，截至5月16日国内保税区库存为9.07万吨，较上周增加0.95万吨。其中上海保税库环比增加0.93万吨至8.53万吨；广东保税区增加0.02万吨至0.54万吨，进口窗口关闭，进口亏损扩大至1500元，国内炼厂布局出口业务，国内部分库存向海外和保税区转移。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至5月14日CFTC非商业多头净持仓61,780手，周度减少868手。其中非商业多头持仓163,662手，周度环比增加3,515手，非商业空头持仓101,882手，周度度环比增加4,383手。COMEX铜遭遇逼仓，多头持仓持续增加，非商业多头持仓总量超过2021年高点。 其他要素 升贴水 截至5月17日LME铜现货贴水-70美元/吨，LME铜现货贴水大幅收窄；受COMEX铜逼仓影响，LME铜与COMEX铜价差一度扩大至1000美元，价差交易与货物流转要通过LME向CME市场补充，随着欧美地区的持续出库，贴水快速收敛。 国内现货贴水大幅走阔至250元/吨，受05-06价差过大缘故，交割换月后现货贴水再度走阔，且铜价仍处高位偏强运行态势，下游采购情绪受抑制，国内社会库存仍处于40万吨上方，去库拐点不明，贴水走阔。 其他要素 基差 截至2024年5月17日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-1600元/吨。 宏观层面：上周铜价继续走强，COMEX铜遭遇逼仓行情，LME铜与COMEX铜价差一度扩大至1000美元，抬高全球铜价交易重心，国内地产放松政策密集出台营造良好风险情绪，沪铜触及85000元/吨一线，表现强势。从宏观层面来看，交易全球通胀回升，对通胀预期的提前定价是铜价表现强势的主因，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，但表态偏缓和，否定加息预期，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间将再度形成博弈之势，导致市场再度形成年内2次降息预期的定价。另一边制造业周期复苏的路径还在，关注修复强度，美国4月ISM制造业PMI录得49.2，回落至收缩区间，欧元区主要国家PMI仍处于深度收缩，中国制造业PMI环比有所回落仍处于50上方，4月制造业回升力度偏弱。 产业基本面：基本面方面，现货TC仍处低位，并