每日晨报

2024年5月27日 今日焦点 收入增速和利润改善好于预期。总收入同比增20%，超过彭博市场预期4%， 主 要 因 广 告 业 务 超 预 期 ， 学 习 服 务/智 能 硬 件/广 告 收 入-2%/-15%/+126%。调整后净利润2200万，对比彭博市场预期亏损5500万元，公司通过调整业务健康度，盈利能力大幅改善。 数字内容服务收入同比增11%，毛利率70%+。广告收入保持高增速。智能硬件同比降幅较上个季度收窄30个百分点。 预计2季度因季节性因素收入增速下降，亏损额为全年最高水平。预计2024年公司收入增12%，其中学习服务增5%（高中25-30%），广告增51%。 我们下调2024年收入2%，维持全年盈亏平衡的预期。目标价从5.1美元下调至5.0美元，其中高中业务15倍2024年市盈率不变，维持买入。 理想汽车的1季度业绩低于预期，同时管理层宣布纯电车型推迟到明年发布。因此我们将2024年和2025年的销量预测分别下调了15%和35%，主要是考虑到纯电动车型推迟推出，以及L7/L8/L9改款车型在市场竞争加剧下需求回升较为疲软。 今年以来，理想股价已回调~50%以上，我们认为足以抵消部分基本面的负面影响。理想目前2024年市销率为1倍（同行为1.1-1.3倍），而理想2季度月平均交付约3万台，现金人民币989亿元，毛利率~20%，依然要优于同业。我们认为投资者可能会开始重新考虑理想未来几个月出现更多积极信号（如订单按月改善等）的可能性。 我们根据收入和利润的调整，基于2024年市销率1.5倍，下调目标价至120.34港元/30.9美元。维持买入。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 近期我们与客户组织了一次江浙区域的制造业实地调研，电动两轮车行业的雅迪（1585 HK/未评级）是我们本次调研的首站。 因为消费者对于两轮车的需求属于刚性，且电动两轮车保有量巨大（全国约3.5-4亿辆），支持稳定的置换需求，雅迪预计全国两轮车+三轮车销量维持在6000万台左右。雅迪去年的市占率已经提升至30%，未来市占率的目标在45%-50%。 我们认为雅迪作为电动两轮车的行业龙头，有望在行业进一步整合的大环境下抢占市场份额，并通过优化产品结构提升盈利能力（公司预计今年毛利率有望改善2个百分点）。未来潜在的催化剂包括：（1）以旧换新政策落地，（2）钠电产品渗透率提升，和（3）海外销量迅速增长。 1季度业绩大致符合預期，维持稳定增长，全年指引不变。2024年1季度，公司实现收入约26.27亿元（人民币，下同），同比增加9.1%；经调整EBITDA为11.83亿元，同比增加4.7%，約為我們2024年財年預測（46.48亿元）的25.5%，大致符合預期。公司维持全年业绩指引不变，预计调整后EBITDA在49.50亿元至51.50亿元之间，同比增速在7.0-11.4%。 业务规模稳步扩大，扩张速度有所放缓。截至1季度末，公司的运营面积为583,229平方米，环比增加1.9%，签约率为92.5%，与上季度持平；在建面积为172,537平方米，同比减少12.4%；使用面积为436,875平方米，环比增长4.3%。 截至1季度末，公司国际业务已获得182MW容量的预定，其中约40%来自全球领先客户。公司于2024年5月13日公布DigitalLand HoldingsLimited与多家机构私募股权投资者签订的A系列可转换优先股权认购协议进行了修订，将发行规模由5.87亿美元增加到6.72亿美元。 维持买入。考虑到公司在海外市场的拓展潜力，1季度业绩大致符合預期，我们仍给予8.2倍的EV/EBITDA，对应目标价11.28港元。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司及趣致集团有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。