专题 | 新湖期货“能化汇”

本周的明星品种当属PVC。PVC由于其相当一部分需求来自于房地产后端。尽管现实十分弱，但强预期加上绝对价格低，且目前距离交割尚远，预期也暂时无法证伪。本周PVC受到资金青睐大幅增仓拉涨。可以说，PVC静态基本面几乎找不到利多点，且目前已出台的房地产政策对PVC需求拉动十分有限。周四晚上，PVC增仓11万手；周五，又几乎全部减仓。传闻大商所准备增加PVC交割库容。 本周化工品中上涨幅度最大的是LPG。LPG相对于原油持续走强。LPG走强的原因在于国内PDH装置负荷的提升以及巴拿马运河拥堵到港延迟。根据到港计划，月底之后，进口货源将集中到港，或压制LPG上方空间。 本周20号胶上涨幅度也较大。天然橡胶现实强预期弱。现实端：开割初期产量未释放；进口减少，国内库存下滑；海外原料价格高；EUDR炒作等等。预期端：需求糟糕，进入产胶旺季后，在高价刺激下，产量增长，全产业链进入累库通道。我们认为天胶后期会出现一波大幅下跌，只是时间未到。 另外，化工品中我们较为看好乙二醇。乙二醇无论是显性还是隐形库存都不高，估值偏低，前期一直炒作的进口放量也迟迟没有兑现。 原油：本周油价震荡回落，月差跟随单边走弱，汽油裂解维持区间震荡。基本面方面，近期市场仍然重点关注OPEC+会议和美国汽油需求。OPEC+将于6月1日召开下半年产量政策会议，会议结果有两种：1）延长减产协议，则油价仍将小幅上涨；2）增产，目前整个OPEC+闲置产量较高，大幅增产可能性不大；市场认为大概率延长减产，最终还需关注实际会议结果。本周EIA周度数据显示，原油累库略低预期，炼厂开工进一步回升，汽油周度需求环比大增至931.5万桶/日。地缘方面，周初伊朗总统莱希及外长已确认在直升机坠毁事件中遇难，新一届总统选举定于6月28日举行，但此事件并未引起油价大幅波动。加沙停火谈判仍然没有实质性进展，盘面对其敏感度降低，但仍需关注中东地缘局势。宏观方面，最新公布的美联储5月会议纪要：多方官员愿在必要时进一步收紧政策，长期均衡利率可能比先前认为的要高。官员讨论了需在更长时间内维持利率不变的必要性，或在劳动力市场走弱的情况下降息的问题，整体偏鹰。本周四晚间，美国5月标普全球制造业、服务业PMI初值均高于预期，利率期货市场削减美联储全年降息押注至34BP。美联储降息预期再次降温。短期来看，油价延续震荡趋势，重点关注OPEC+会议。 沥青：本周一沥青主力合约Bu2409受国内房地产政策影响显著上涨，随后受成本原油价格及自身偏弱的基本面影响，震荡下行，华东基差小幅上涨，山东基差变化不大。截至2024年5月24日15:00，Bu2409收于3671元/吨，周度跌4元/吨。本周炼厂库存社会库均小幅下降。山东地区，本周齐鲁价格持稳，青岛及济南结算价格走跌，区内地炼价格下调30-40元/吨。供应方面，齐鲁石化5月19-21日转产渣油，山东胜星维持转产状态，但东明石化5月17日复产沥青，区内开工小幅下降。需求方面，下游改性沥青阶段性出货减少，整体需求同比表现偏弱，业者多谨慎按需采购，实际成交氛围一般。华东地区，部分炼厂执行批量优惠以促销售，供应方面，金陵石化日产提升带动产量增加明显，随着江苏新海月底复产沥青区内供应将继续增加；目前终端需求需求仍较为冷清，部分省份受环保检查实际需求有所减少。展望后期，6月排产环比仍小幅增加，但需求仍较为疲软，复苏仍需时日，盘面价格仍需重点关注原油价格变动。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走强1美元/吨，裂解走弱1.2美元/桶，FU2409-FU2501价差走弱30元/吨,FU裂解走强13.3元/桶。需求端维持向好预期，①中东进入发电旺季，有备货需求，5月份沙特高硫净进口量增加49万吨。②船燃加注方面，随着脱硫塔的安装，高硫销量占比稳步提升。③中国炼厂投料需求增加，4月份中国一般贸易方式进口燃料油72.6万吨。稀释沥青进口量30.3万吨，环比减少18.3万吨，但其他重油进口量大幅增加39万吨。4月份炼厂共进口167.5万吨重油，环比增加14%。库存方面，新加坡库存减少17.5%，处于历史低位，富查伊拉库存减少7.3%，ARA库存增加至高位水平，美国残渣燃料油库存增加1.9%。印度分流了部分委内原油，导致委内原油尚未对东亚市场形成明显利空，短期亚洲市场基本面仍然偏紧，低高硫价差预期走强，后期需留意俄罗斯和加拿大出口增加的影响。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水下降21.6美元/吨，裂解走弱3.5美元/桶，LU仓单减少0.5万吨，LU2408裂解走弱2.9元/桶。需求方面，船加注需求旺季，低硫需求存支撑。供应方面，国内第二批低硫燃料油出口配额400万吨于5月上旬下发，配额下发后，炼厂积极生产，5月主营排产约125万吨。但中东进入发电旺季，5月份科威特因国内发电需求，将对外减少30万吨的低硫燃料油出口。短期低硫裂解下方空间有限，后期随着柴油裂解走强、中国低硫配额余额减少，低硫裂解预期走强。 LPG:供应方面，炼厂产量小幅增加1.1万吨，增幅2%，本周进口量72万吨，环比增加28万吨。需求端，燃烧需求下降，化工需求波动不大：烯烃开工率下降0.38%；海伟石化50万吨PDH进入检修。淄博鑫泰30万吨PDH短停后重启，江苏斯尔邦70万吨PDH开车PDH开工率增加0.47%至72.89%，装置亏损尚未改善。炼厂库存下降0.7%，但华南地区炼厂库存增幅较大，港口库存增加1.8%。估值方面，FEI2406上涨6美元/吨，涨幅0.98%，Brent2408下降3%，PG2406上涨0.69%，FEI/Brent比值从7.3上涨到7.6，PG/SC比值从1.02上涨至1.03。中国PDH需求增加，且巴拿马运河拥堵导致到港延迟，因此液化气比原油价格较强。 后期来看，巴拿马拥堵将导致后期到港集中，化工需求边际增量不足：5月底，卫星石化45万吨PDH计划开车，但江苏瑞恒60万吨PDH计划停车，PDH开工率提升有限，此外石脑油与丙烷的价差降至40美元/吨，丙烷进石脑油裂解装置的经济性下滑，将抵消PDH装置的需求回升。6月CP预期继续下调10美元/吨，需留意月底沙特CP出台。当前PG2406-FEI2406价差较弱，基差较强，PG存在估值修复空间，但基本面缺乏驱动，预期PG2406上行空间有限。 动力煤：本周产地和港口价格偏强运行，市场情绪向好，但下游需求增长预期仍未兑现。 本周产地供给环比小幅下降，一方面临近月底，生产周期性放缓，另一方面内蒙地区环保安监督查频繁，部分产能停产。坑口市场目前价格稳中偏强，非电及长协支撑需求，而港口价格的上涨，也激发了市场情绪继续转热。 周内港口价格持续小幅上涨，但交易方面未有太大变化。贸易商继续看好迎峰度夏后市，下游库存相对充裕，短期需求未有释放，仍保持观望状态。 海外指数涨跌互现，澳洲NEWC出现回落，南非煤价在物流影响下，小幅走强。印尼煤价格坚挺，但下游终端库存充裕，采购意愿不足，压价居多，市场中标价格略有下移。 本周末，北方地区将经历一轮降水和对流天气，高温天气将有所消退，短期民用需求将得到抑制。季风影响下，周末江南、华南及西南降水增多，尤其是云南雨季或将开启，水电输出周期性走强，替代效应将压制火电增长。主要省市日耗本周小幅回落，略低于近同期水平。非电需求持稳，短期看对价格的支持有限。 主要省市电厂库存高位小幅增长，内陆地区增速略明显，整体水平小幅高于去年同期。发运利润略有修复，港口调入窄幅回升；本周偶有大雾封航，下游拉运需求不强，调出量持续低于调入，北港本周持续小幅累库。 目前市场情绪看涨，看好旺季补库预期，短期市场基本面依然宽松，行业库存相对偏高，但随着气温的逐步升高，用电需求将季节性走强，预计月末煤价将窄幅偏强震荡为主。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周浙石化250万吨重启，恒力一套250万吨按计划检修，PX开工率变化不大，国内开工率73%左右，亚洲开工率70%左右。需求端，恒力大连220万吨和虹港250万吨恢复，福海创450万吨降负至5成，英力士125万吨短停，台化150万吨停车，PTA负荷调整至72.1%。PX供需变化不大，小幅去库格局。估值方面，本周PX-石脑油价差355美元/吨，PX-Brent原油价差428美元/吨，本周PX相对原油估值明显抬升。汽油裂差本周回落，芳烃调油性价比低。总体来看，近期基本面变化不大，商品市场多头情绪偏好，PX有一定支撑，不过原油周内回落明显，PX成本松动，价格难以上行。供需预期看，当前下游仍有检修降负，且终端处在淡季，驱动偏弱，不过中期随着PTA检修结束和聚酯提负，以及下游潜在的旺季补库，对PX价格看好。 PTA：供应方面，恒力大连220和虹港250万吨恢复，福海创450万吨降负至5成，英力士125万吨短停，台化150万吨停车，PTA负荷调整至72.1%。需求方面，本周聚酯装置变动有限，部分工厂装置负荷提升，综合来看聚酯负荷回升至88.7%附近。终端织造开工小幅回升至78%，需求端开工率企稳。估值方面，PTA2409合约基差18元/吨左右，较上周明显走强，现货加工费本周402元/吨左右，2409盘面加工费330元/吨左右，下游聚酯利润低位，PTA估值中性。总体来看，受供应收缩影响，PTA当前处在去库期，不过由于投产兑现以及检修预期恢复等因素影响，加上聚酯开工低，PTA加工费难以持续扩张。后期来看，需求端聚酯提负和下游潜在的旺季补库，另外PTA自身检修结束后对成本端PX有支撑，对PTA绝对价格看好。 短纤：供给端，短纤企业开工86%左右，变化不大。需求端，纯涤纱跟随原料，现金流亏损维持，纱厂负荷持稳，原料库存仍低，成品库存累积，需求整体偏弱。此前受下游补库影响，短纤工厂库存去化，供需有所转好，加上工厂挺价，短纤表现强于原料，利润有所修复。不过近期需求弱，而原料走强，短纤利润再度压缩。总体来看，短纤供需矛盾不大，利润不高，估值端有支撑，绝对价格跟随成本为主。 乙二醇：供应方面，截至5月23日，乙二醇整体开工负荷在59.14%（环比上期上升1.02%），其中煤制乙二醇开工负荷在65.52%（环比上期上升2.46%）。本周港口到港预报13.9万吨，进口回升。需求方面，本周聚酯装置变动有限，部分工厂装置负荷提升，聚酯负荷回升至88.7%附近。终端织造开工小幅回升至78%，需求端开工率企稳。港口库存本周79.1吨，库存中性偏低，聚酯工厂EG备货低位。EG2409基差本周-46，基差持稳。总体来看，国内开工小幅提升，到港预报增加，供应整体回升，后期油制供应仍有提升空间。需求端，下游聚酯开工企稳，淡季背景下整体弱稳。乙二醇本周基本面有所弱化，加上价格有所抬升，阶段性有所承压，不过我们认为乙二醇总库存水平不高，估值偏低，价格下方支撑较强，以买入思路为主。 纯苯：国内炼厂仍处于高检修阶段，本周纯苯开工承压下滑表现，最新在70.2%。下游整体利润不佳，但尚未形成明显负反馈，不同下游开工表现不一，加权来看持稳为主。港口库存在4.77（-0.8）万吨，环比小幅去化，极低库存成为重要利多因素之一。 估值方面，纯苯-石脑油价差再度走扩至396美元/吨，接近年内最高点位置，由此可见纯苯自身矛盾突出，在产业链中表现亮眼。 中长期纯苯强势地位不改，相对的高价、高估值仍将延续，6-7月份重点关注中韩两地的高检修装置动态，若集中回归或阶段性压低纯苯高估值，但预计幅度有限。 苯乙烯：本周苯乙烯存量装置变动不大，检修新增量与恢复量基本持平，开工率在69.42%。需求方面，ABS和EPS开工继续提升，PS开工小幅下滑，三大下游利润再次转差，有较大概率会打压开工，后市对需求预期仍偏淡。厂库在14.56（-1.22）万吨，港口库存在7.9（-0.83）万吨，总库存仍处于同期绝对低位，表明供需现实并不差。估值方面，苯乙烯非一体化利润在-783元/吨、PO/SM生产利润在-1052元/吨，周内苯乙烯单边价格受市场情绪提振，估值略有修复，后市仍承压看待。 持续去库表明当前苯乙烯供需现实并不弱，但远端预期仍有反复，目前来看