债市暂震荡，短端压力略升

国债：震荡2024年05月26日 本周（05.20-05.26），国债期货震荡上涨。周一，“517”地产新政公布后，债市走出利空落地行情，国债期货震荡上涨。周二，受税期因素影响，资金面略有收紧，国债期货震荡下跌。周三，交易所超长期特别国债两次涨停，受此影响，银行间国债利率小幅下行，国债期货小幅上涨。但午后再度开盘之后，交易所特别国债快速下跌。周四，受地缘因素影响，市场风险偏好回落，股市走弱，国债期货震荡上涨。周五，市场消息面较为平静，但本周国债期货上涨幅度已经较多，市场担忧下周地方债放量，叠加部分城市稳地产政策继续发力，国债期货震荡下跌。截至5月24日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.736、103.395、104.330和106.320元，分别较上周末变动+0.032、+0.100、+0.130和+0.960元。 ★债市暂震荡，短端压力略升 近期债市仍处于震荡行情中。一方面，资产荒格局仍然存在，机构买债动力仍然较强。但另一方面，央行多次表达对于长债利率水平的看法，当前长期限利率水平仍然偏低。经历震荡之后，预计债市仍会表现偏强。一者，地产新政拉动新房销售的效果是不宜高估的，内生性的通胀启动概率不高。二者，资产荒格局暂缺乏扭转的逻辑。品种上看，下周短债表现或偏弱。一者政府债发行提速；二者收益率曲线略偏陡；三者需警惕手工补息被禁止后，银行为补充负债提价大量发行存单的风险。 策略方面：1）债市暂窄幅震荡，仍可以以回调买入思路对待。2）短债表现或将弱于长债，曲线走平，中期超长债表现将偏弱。3）各品种合约基差暂窄幅震荡。4）较为担忧调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点..........................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨............................................................................................................................51.2下周观点：债市暂震荡，短端压力略升....................................................................................................................52、利率债周度观察..........................................................................................................................................................62.1一级市场......................................................................................................................................................................62.2二级市场......................................................................................................................................................................73、国债期货......................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓......................................................................................................................................................93.2基差、IRR..................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差....................................................................................................................................................114、资金面周度观察........................................................................................................................................................125、海外周度观察............................................................................................................................................................136、通胀高频数据周度观察............................................................................................................................................147、投资建议....................................................................................................................................................................158、风险提示....................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览...........................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为5179.83亿元...............................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额上升..................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额小幅回落........................................................................................................................................6图表5：本周同业存单净融资额回升...........................................................................................................................................6图表6：本周国债收益率多数下行...............................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化..................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y利差收窄；10Y-5Y、30Y-10Y走阔......................................................................................................................7图表9：隐含税率小幅回落..........................................................................................................................................................7图表10：分机构净买卖时序：国债.............................................................................................................................................8图表11：分机构净买卖时序：政金债..........................................................................................................................................8图表12：国债期货震荡上涨....................................................