棕榈油：基本面矛盾不大，宏观发力，豆油：关注天气市

期货研究 二〇 二2024年5月26日 四年度 棕榈油：基本面矛盾不大，宏观发力 豆油：关注天气市 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 棕榈油：棕榈油自身供需故事平淡，产地库存格局逐步走向宽松，但国内经济格局的好转及北半球作物即将到来的天气市为市场注入偏多情绪，本周棕榈油走势震荡，可以说没有走出任何明确方向，周跌幅0.65%。 豆油：5月以来黑海地区和美国冬麦主产区，以及巴西二季玉米主产区的少雨形势并没有积极改善，全球粮食价格较为坚挺，虽然美豆自身播种进度正常且初期生长良好，但外围情绪依旧支撑美豆高位震荡运行，豆油主力合约周涨幅0.15%，豆棕09价差继续上涨18.9%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：受到技术图形及宏观情绪支撑，油脂做多情绪浓厚，因此即使MPOA公布5月前20日产量增18%，市场仍反应平淡，并在5月确认丰产前继续保持对本月、本季度乃至本年度产量的怀疑态度。基本面上看，我们仍对本年度马来产量看在1910万吨以上，如果五月进一步兑现增产预期（160万吨以上），则将进一步确认我们对产量的乐观观点，并加持本年度产地宽松局面。印尼方面，ITS公布4月出口仅151万吨，可能将印尼库存在二季度持续抬升至400万吨一线。产地消费方面，POGO价差继续偏高，没有看到产地消费在政策指导外的额外增量；销区方面，印度豆葵油在进口利润高企的阶段获得充分补库后，近期利润迅速下滑，而棕油利润迅速回升，5月进口我们仍看高在75万吨左右。中国棕油进口利润开始修复，新增大量买船，需要一定时间走向供需双旺的局面，但整体方向仍走向宽松。整体来看，对棕榈油今年产量的乐观预期正在限制上涨的高度，今年6-8月的产量我们暂时乐观看待，从平衡表的推演上也可以 看到4月马棕库存底部确认后，下半年即将开始出现较大的累库风险，产地已逐步走向偏宽格局，但现在处于油料作物夏季的天气升水时点，且宏观情绪及农产品板块做多情绪浓厚，因此油脂并未提前交易丰产格局，市场在5月确认丰产前继续保持对本月、本季度乃至本年度产量的怀疑态度。目前油脂基本面并不存在可供大幅上涨的矛盾，交易宏观及情绪为主，警惕二季度增产逻辑兑现时的回落风险。 豆油：美国农产品板块天气市已经拉开帷幕。美俄冬小麦产区潜在的天气问题使CBOT小麦开启上 涨，为农产品带来一些助涨情绪。巴西南部遭遇强降雨天气，市场预计200-300万吨的产量面临损失的风 期货研究 险。美豆自身播种顺利，综合今年4月末至今的实际降雨及未来预报，美国中西部主产区间竭性有良好降雨，相比去年同期降雨多，预计今年美豆初期的生长优良率将明显好于去年以及近五年平均水平。与此同时美豆的出口销售也还没有显见出积极改善的迹象，全球对美豆的采购需求还是相对疲弱。关注大豆主产区后续的天气发展，进入6月中旬后美国中西可能面临高温袭击，在这期间CBOT大豆的容易反弹。后期北半球油料天气及棕榈油产地产量预期差是品种间套利的关键驱动，单边看豆油目前没有确定的炒作题材，跟随宏观及情绪面震荡为主，警惕美豆产区降雨持续偏好时的价格回落风险。 整体来看，对棕榈油今年产量的乐观预期正在限制油脂上涨的高度，从平衡表的推演上也可以看到马棕今年库存底部确认后，下半年即将开始出现较大的累库风险，产地已逐步走向偏宽格局，但现在处于油料作物夏季的天气升水时点，且宏观情绪及农产品板块做多情绪浓厚，因此油脂并未提前交易丰产格局，市场在5月确认丰产前继续保持对本月、本季度乃至本年度产量的怀疑态度。目前油脂基本面并不存在可供大幅上涨的矛盾，交易宏观及情绪为主，关注大豆主产区后续的天气发展，后期北半球油料天气及棕榈油产地产量预期差是品种间套利的关键驱动，关注美国、黑海冬麦产区的天气问题发展及棕榈产量兑现情况。 马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 220 200 180 160 140 120 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 马来西亚棕榈油月度库存（万吨） 350 300 250 200 150 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 期货研究 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,658 7,758 7,502 7,588 -0.65% 豆油主连 元/吨 7,966 8,110 7,936 7,978 0.15% 菜油主连 元/吨 8,874 9,046 8,784 8,854 -0.03% 马棕主连 林吉特/吨 3,913 3,964 3,862 3,886 -0.13% CBOT豆油主连 美分/磅 45.40 46.72 44.76 44.93 -0.73% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 3,854,393 -203257 560,724 -8232 豆油主连 手 4,057,650 71245 777,668 -16839 菜油主连 手 3,379,421 -407590 356,187 -6672 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆05价差 元/吨 876 891 -1.68% 豆棕05价差 元/吨 390 328 18.90% 棕榈油59价差 元/吨 (7,588) 62 -12338.71% 豆油59价差 元/吨 (7,978) (286) -2689.51% 菜油59价差 元/吨 -8854 -307 -2784.04% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 2,024 1,100 924 豆油 手 13,985 10,830 3,155 菜油 手 2,262 2,559 -297 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来即将进入大幅增产季图2：马棕4月较大可能将确认库存底部 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 期货研究 图3：印尼库存上半年望持续抬升图4：马印价差维持低位 印尼棕榈油月度库存（万吨） 800 700 600 500 400 300 马来-印尼24度FOB价差 美元/吨 140 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 120 100 80 60 40 201920202021202220232024 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 -40 -60 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：马来5月降雨量均衡图6：印尼5月降雨态势良好 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图7：ITS:马来西亚5月1-20日累计出口830,608 吨，较上月同期降8.27% ITS马棕出口预估 万吨 图8：POGO价差走高继续抑制产地消费 POGO价差 美元/吨 2017年2018年2019年2020年 1802021年2022年2023年2024年 400250 140 100-50 120 -200-350 160 1000 850 700 550 2017201820192020 2021202220232024 100 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 2023-12-1 2023-12-6 2023-12-11 2023-12-16 2023-12-21 2023-12-26 现货基差(右轴) 7月船期 2023-12-31 2024-1-5 2024-1-10 2024-1-15 2024-1-20 2024-1-25 2024-1-30 2024-2-4 2024-2-9 2024-2-14 2024-2-19 5月船期 8月船期 2024-2-24 2024-2-29 2024-3-5 2024-3-10 2024-3-15 2024-3-20 2024-3-25 2024-3-30 2024-4-4 2024-4-9 6月船期 9月船期 2024-4-14 2024-4-19 2024-4-24 2024-4-29 2024-5-4 2024-5-9 2024-5-14 -200 0 200 400 600 800 2024-5-19 1月6日 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图13：棕榈油进口利润修复刺激买船 24度棕榈油盘面进口利润 元/吨 1月20日 2月3日 2月17日 2017年 2021年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2018年 2022年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2019年 2023年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 2017年 2021年 2月船期 6月船期 1月4日 150 100 50 0 -50 -100 2023/1/2 期货研究 图9：印度豆、葵油进口利润迅速回落，棕油上升 美元/吨 200 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图11：欧洲棕榈油进口明显偏少 欧盟棕榈油累计进口 万吨 2023/1/16 2023/1/30 2023/2/13 CPO 2023/2/27 2023/3/13 2023/3/27 2023/4/10 2023/4/24 2023/5/8 印度植物油进口利润 精炼棕榈油 2023/5/22 2023/6/5 2023/6/19 2023/7/3 2023/7/17 2023/7/31 2023/8/14 2023/8/28 2023/9/11 2023/9/25 毛豆油 2023/10/9 2023/10/23 2023/11/6 2023/11/20 2023/12/4 2023/12/18 2024/1/1 2024/1/15 毛葵油 2024/1/29 2024/2/12 2024/2/26 2024/3/11 2024/3/25 2024/4/8 2024/4/22 2024/5/6 2024/5/20 600 400 200 0 -200 -400 -600 2020年 2024年 元/吨 300 200 100 0 -100 -200 -300 资