聚焦主业轻装上阵，浆站扩张未来可期

主要观点： 报告日期：2024-05-26 博雅生物是华润大健康板块的血液制品平台，是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。公司坚持以血液制品为主导的原则，持续推进血液制品业务健康、快速发展。在做优主业方面，不断优化业务布局，逐步完成了复大医药和天安药业等非血业务的剥离处置，解决了与控股股东同业竞争事项。2023年公司实现营收26.52亿元，同比减少3.88%，归母净利润2.37亿元，同比减少45.06%，业绩下滑主要是受计提资产减值准备的影响。 ⚫聚焦主业实现突破，持续丰富在研管线 公司血液制品业务2023年收入约为14.52亿元，同比增长10.41%，且占总营收比逐年增加；板块毛利率69.74%，同比-0.80pct。三大产品纤原、静丙、白蛋白业绩稳健，分别实现营收4.19、4.45、4.38亿元，同比-3.20%、+15.55%、+4.26%；分别实现毛利率75.94%、66.61%、65.39%，同比-2.25pct、-0.32pct、+1.10pct。未来血液制品板块业绩有望保持稳健增长，总体业绩有望企稳回升。 2023年公司实现多个新品立项。C1酯酶抑制剂取得发明专利，成为国内首家获得临床批件企业；vWF因子等产品进展顺利；高浓度静丙被定位为升级产品，临床价值上尤其是安全性方面表现出较普通静丙更为显著的优势，拥有强劲的潜在市场需求。此外，公司与中国医学科学院输血研究所建立战略伙伴关系，共同规划小核酸、基因治疗、免疫治疗等前沿研究，为打造国内领先、国际先进的血液制品企业打下坚实基础。 分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjw@hazq.com ⚫华润赋能助浆站拓展，吨浆效率行业领先 在央企华润集团丰富的产业资源和强大的资金实力的支持赋能下，公司的浆站拓展能力得到显著提升。公司正向着在十四五期末浆站总数达30家的目标不断迈进，全面梳理全国范围内可设置浆站区域，明晰拓展规划，找准主攻方向和匹配策略，聚焦重点省份，借助华润平台持续整合内外部资源，完成多省实地调研、选址及申请材料递交等工作，待采的泰和、乐平浆站预计在今年下半年可以开采。 公司持续提高浆站运营管理水平与效率，促进浆量提升，2023年采浆467.3吨，同比增长6.47%，且在2024年一季度保持了强劲的浆量增长。预计2024全年采浆量增速在两位数。得益于优质的原料供应、丰富的产品种类、平衡的产销结构，公司的吨浆效率和吨浆毛利均位于行列前列，保持良好的竞争力和盈利能力。 ⚫投资建议 我们预计公司2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元，分别 同比增长-25.7%/8.3%/7.2%，归母净利润分别为5.57/6.18/6.80亿元，分别同比增长134.7%/11.0%/10.0%，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 新产品研发风险；产品质量控制风险；行业竞争加剧风险。 正文目录 1．战略聚焦血制品，央企赋能整装待发..........................................................................................................................................5 1.1血液制品老牌企业，华润入主资源赋能.................................................................................................................................................51.2管理团队新添活力，明晰战略掌控全局.................................................................................................................................................61.3商誉减值吞噬利润，血制品业务稳步增长............................................................................................................................................7 2．盈利能力优秀，内生外延轻装上阵.............................................................................................................................................10 2.1监管严格提高门槛，吨浆效率行业领先..............................................................................................................................................102.2全面覆盖三大品类，产品丰富度不断提升.........................................................................................................................................132.3浆站资源积极拓展，内部整合持续推进..............................................................................................................................................19 3．推荐逻辑及盈利预测............................................................................21 3.1盈利预测...........................................................................................................................................................................................................213.2投资逻辑与建议............................................................................................................................................................................................22 风险提示.........................................................................................23 财务报表与盈利预测..................................................................................24 图表目录 图表1公司发展历程.................................................................................................................................................................................................5图表2公司股权结构.................................................................................................................................................................................................6图表3博雅生物主要管理人员..............................................................................................................................................................................7图表4博雅生物18-24Q1营业总收入（亿元）............................................................................................................................................8图表5博雅生物18-24Q1归母净利润（亿元）............................................................................................................................................8图表6博雅生物毛利率与净利率.........................................................................................................................................................................9图表7博雅生物各项费用率...................................................................................................................................................................................9图表82017-2023按产品总营收拆分（亿元）..............................................................................................................................................9图表92023年博雅生物业务组成.....................................................................................................................................................................10图表10国内血制品行业监管相关政策.......................