轻工造纸行业周报

行业观点更新： 家居：内销家居板块近两周波动较大，主因地产需求端政策正应出就出，虽市场对行业后续需求预期有所改善驱 动板块短期估值修复，然而目前终端需求仍有承压，考虑终端接单节奏及24Q1家居企业预收款情况，Q2各企业 报表端或将显现较大压力，使得整体估值修复行情持续性相对较弱。延续此前观点，家居行业依托二手房自然翻新需求支撑，整体需求具备韧性，对于中期需求无需过于悲观，并且目前头部企业份额提升有望相对较好对冲行业下行压力。外销家居板块行情近期有所调整，或主因出口整体景气度虽然依然较好，但景气度边际未呈现进一步上行，并且近期海运费显著上行，或对部分出口企业Q2利润端有所影响。我们认为考虑美国家具正迎补库周期、跨境电商平台快速发展叠加后续美国降息预期，24年H2家居出口仍有望保持较高景气度，在此背景下仍可优选优质个股进行布局。整体来看，家居板块我们建议关注：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的内销家居企业；3）技工贸一体化或品牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。 新型烟草：海外市场方面，4月中国电子烟出口量同比增长3.6%至20468吨，出口金额则同比下降13.5%至8.9 亿美元，其中对美国出口金额3.3亿美元，同比增长6.9%。整体来看，电子烟出口表现相对较弱。后续仍需观测 “多合一”产品的市场接受度及相关政策导向，其发展情况一定程度上将影响换弹式雾化产品销售复苏的进度。国内市场方面，雾芯科技一季报收入环比仅增长6.0%，考虑其中有国际业务贡献，24Q1内销收入环比仍未明显改善。虽然目前国内市场整体合规化产品销售相对乏力，但在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。 轻工宠物消费：百亚旗下自由点发布益生菌PRO+升级系列，618开启国产宠物品牌表现靓丽。1）百亚推出“自 由点益生菌pro+卫生巾”新品作为益生菌系列升级款，看好公司借助产品不断升级&线上电商快速成长、线下外 围扩张加速，实现国货二线品牌弯道超车。2）宠物：①内销：根据天猫公布618首日战报，乖宝旗下弗列加特/麦富迪品牌位居猫狗品牌榜第3/7位，在相对长线的618活动中，头部国产品牌强化在小红书/抖音等新媒体渠道的内容精细化运营提升品牌势能。②外销：4月宠物食品出口量同比+14.6%，北美修复动能较优，欧洲恢复正常，ASP平稳。 造纸：短期维持浆价高位判断，纸价淡季环比回落，短期成本压力仍存。根据隆众资讯，Suzano6月亚洲市场桉木浆报价涨价+30美元/吨，伴随造纸行业进入淡季，文化/白卡纸价呈环比回调趋势，文化纸企近期发布涨价函进行保价，当前文化双胶/白卡/生活纸税前单吨价格较4月初-200/-300/+100元，短期维持浆价强势判断，推荐具备纸浆&木片自供能力的头部纸企，同时重点关注成熟纸企高分红。 出海：近期国务院审议通过《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》，积极关注具备高成长性、成本优势持续夯实的头部海外仓标的。乐歌布局多个海外仓仓储面积达450万平方英尺，与FedEx，UPS、Amazonshipping等当地物流商深度合作，是Fedex全球Top100客户，凭借积累的庞大发件量，获取更好的尾程快递折扣，帮助跨境卖家获得更低的物流成本，并保持成本优势，近期公司新添两大新仓德国韦尔讷仓、美中芝加哥仓，占地面 积分别为36/20英尺。 投资建议 家居：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销迎来景气上行）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新 品类快速起量，正迎加速发展期）； 造纸：推荐太阳纸业（优质浆纸一体化龙头，文化纸旺季提涨落地顺利，前瞻性木片布局中长期逐步解除上游资源约束） 跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受益拓品类带动客单提升）、致欧科技（品牌塑造初现效果，平台、品类扩张持续推进）。 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块4 1.4轻工&宠物消费4 1.5出海板块5 二、行业重点数据及热点跟踪5 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾5 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾12 四、重点公司估值及盈利预测14 五、风险提示14 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾5 图表2：中国地产数据走势7 图表3：美国地产数据走势8 图表4：家具出口及国内零售金额走势9 图表5：家居原材料价格走势10 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览11 图表7：其他材料价格变动12 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现13 图表9：重点公司标的估值及盈利预测14 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销家居板块近两周波动较大，主因地产需求端政策正应出就出，虽市场对行业后续需求预期有所改善驱动板块短期估值修复，然而目前终端需求仍有承压，考虑终端接单节奏及24Q1家居企业预收款情况，Q2各企业报表端或将显现较大压力，使得整体估值修复行情持续性相对较弱。延续此前观点，家居行业依托二手房自然翻新需求支撑，整体需求具备韧性，对于中期需求无需过于悲观，并且目前头部企业份额提升有望相对较好对冲行业下行压力。外销家居板块行情近期有所调整，或主因出口整体景气度虽然依然较好，但景气度边际未呈现进一步上行，并且近期海运费显著上行，或对部分出口企业Q2利润端有所影响。我们认为考虑美国家具正迎补库周期、跨境电商平台快速发展叠加后续美国降息预期，24年H2家居出口仍有望保持较高景气度，在此背景下仍可优选优质个股进行布局。整体来看，家居板块我们建议关注：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的内销家居企业；3）技工贸一体化或品牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能 力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，支撑公司继续稳健增长，在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 动态：近日，欧派旗下品牌欧铂尼发布599/平衣柜、599/米橱柜套餐及29800元精装/毛坯整案大家居套餐。此外，欧派此前已推出1099元/平的实木多层板产品。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。目前24年PE仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：5月22日，南京索菲亚全案设计交付中心开业，该中心为消费者提供从空间设计到整装定制的全套个性化解决方案，首创24小时营业模式，可满足年轻群体随时随地的家装沟通需求。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 森鹰窗业：公司零售渠道今年以来重视程度显著提升，目前除传统经销门店扩张外，加大设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道开拓，店外渠道运营效果逐步显现，共同奠定零售渠道后续持续增长基础。品类方面来看，公司在核心品类铝包木窗持续提升性价比推动渗透率提升的同时，铝合金、铝包木窗目前已推出中低端价位 段产品，快速放量可期。此外，24年将针对大宗渠道的节能建筑，推出兼具高保温性能和价格优势的塑钢窗产品。整体来看，公司渠道与品类扩张持续推进，后续延续优异增长可期。 梦百合：24Q1欧洲市场销售同比已迎较优增长，北美市场的代工业务也已迎来改善，后续第三轮反倾销落地后，有望进一步助推美国工厂产能利用率稳步提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体 来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，依托美国家居市场迎来阶段性补库周期，整体ODM出口业务预计24年有望迎来较好修复。整体来看，公司24年全年目标 达成确定性较高，目前估值水平下，极具布局性价比。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，整体盈利能力提振可期。 慕思股份：公司主品牌通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升。随着公司渠道优化升级，线上线下同步发力，有望较好抵御行业下行压力，逐步恢复优异增长。 动态：4月27日公司公告将推行员工持股计划，该计划公司层面业绩考核目标为以2023年营业收入为基数，2024/2025年营业收入增长率不低于15%/32.25%；且以2023年净利润为基数，2024/2025年净利润增长率不低于10%/21%。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续内销渠道调整逐步 到位叠加外销景气度边际上行，估值修复可期，建议积极关注。 动态：5月16日，公司发布2024财年业绩公告，公司2024财年实现营收184.1亿 港元（同+6.1%），归母净利润23.0亿港元（同比+20.2%）。公司下半财年实现主营收 入94.7亿港元（同比+17.5%）归母净利润11.7亿港元（同比+41.7%）。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，4月中国电子烟出口量同比增长3.6%至20468吨，出口金额则同比下降13.5%至8.9亿美元，其中对美国出口金额3.3亿美元，同比增长6.9%。整体来看，电子烟出口表现相对较弱。后续仍需观测“多合一”产品的市场接受度及相关政策导向，其发展情况一定程度上将影响换弹式雾化产品销售复苏的进度。国内市场方面，雾芯科技一季报收入环比仅增长6.0%，考虑其中有国际业务贡献，24Q1内销收入环比仍未明显改善。虽然目前国内市场整体合规化产品销售相对乏力，但在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。 雾芯科技-动态：2024年一季度营业收入为人民币5.5亿元（7640万美元），环比增长6.0%，同比增长