轻工造纸行业周报：继续重视补贴链及新兴成长板块布局机会

行业观点更新： 家居板块：内销方面，3月家具社零同比增长29.5%，1-3月社零同比增长18.1%，一定程度体现出消费补贴的刺激效果。近期各家家居企业将陆续披露25年一季报，预计多数企业Q1业绩同比仍有一定压力，待后续前端接单陆续传导至工厂端叠加后续若更多地产及消费相关刺激政策出台，家居行业部分优质企业的α有望逐步兑现至报表端。外销方面，目前美国对东南亚地区的对等关税暂停90天，此前具备海外产能布局的外销企业短期并未明显受关税影响，预计Q1部分优质出口企业业绩仍较为理想，后续静待相关关税实际落地情况。整体来看，国内地产端下行风险已相对可控，内需家居板块的配置机会已来临，建议重点关注25年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的内销龙头企，此外建议关注部分外销占比相对较低，估值已极具吸引力的优质企业。 新型烟草：近期在英美烟草向美国政府致信后，美国阿拉巴马州总检察长联合其他27个州，致信美国政府，希望政府采取行动，抵制大量非法的电子烟进入美国，并且提出了四种加强执法的建议，结合美国此前逐步加大对非法产品的监管力度，后续美国合规市场扩容趋势依旧，重视合规品牌商及产业链成长机遇。此外，理性看待美国关税对头部企业的影响，在目前东南亚地区短期暂停征税对等关税并且后续可能有进一步谈判余地的情况下，具备海外产能布局的头部企业优势有望进一步突出，近期思摩尔大股东已进行大额增持，充分展现后续发展信心。 综合来看，思摩尔国际目前具备布局性价比，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期，继续重点推荐。 造纸包装：需求淡季叠加关税走势不明确，短期浆纸价格走势仍偏弱。1）造纸：截至4月18日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5500/4460/6200/3730元，环比上周持平/持平/-100/持平。阔叶浆/针叶浆单位价格4400/6400元，环比上周-50/持平。截止4月18日，上海纸浆期货收盘价为5362元/吨，4月以来纸浆期货价格持续走低。4月为传统需求淡季，下游消费拉动作用有限。叠加中美后续关税走势仍不明确，内盘浆价走低，预计短期纸浆价格仍将延续偏弱运行态势。2）包装：25年国补新增消费电子补贴范围，手机等3C产品销量提升明显，预计有望拉动包装龙头从中受益。裕同科技等包装龙头对美出口业务较小，且包装产品本身价值量较低，客户压价空间不大。在海外已有产能布局的优势加持下，预计美国关税对包装龙头公司影响较小。 轻工消费宠物潮玩：持续关注国货品牌势能提升&潮玩消费，3月线上数据更新，关税预计影响偏弱。根据久谦，25M3/Q1宠物食品GMV+23%/+18%，保持高景气；婴儿尿裤GMV+31%/+21%，从24Q3起纸尿裤增速边际回暖且呈现品牌格局优化趋势；潮玩：盲盒GMV+138%/+156%。2）AI眼镜：关注品牌大厂突破性产品/放量节奏，建议重点围绕镜片产业链积极布局，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造端、以及关键渠道卡位标的。 两轮车：以旧换新带动头部量价齐升趋势仍在加速演绎。中国自行车协会显示，Q1全国产量同比+25%至1100万辆，2024年9月启动的以旧换新政策持续发力（24年9月起至25年4月11日累计置换超490万辆，其中25年以来至4月11日置换352.6万辆），形成产业升级与消费扩容的正向循环。预计伴随旺季到来、头部企业陆续推新，行业景气度边际转暖逐步在数据端验证，看好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业量价齐升逻辑。 各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（拐点向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、文娱用品（稳健向上）。 投资建议 家居：推荐索菲亚（总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、顾家家居（总裁大比例回购展现信心，第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑中长期领先行业）、志邦家居、敏华控股等。 新型烟草：推荐思摩尔国际（雾化业务有望受益海外合规市场扩容，中期HNB业务弹性可期）、中烟香港等。 轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、名创优品、百亚股份等。 造纸：推荐太阳纸业（浆纸一体化龙头，成本管控不断深化）、仙鹤股份、华旺科技、裕同科技、奥瑞金等。 出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 家居板块：内销方面，3月家具社零同比增长29.5%，1-3月社零同比增长18.1%，一定程度体现出消费补贴的刺激效果。近期各家家居企业将陆续披露25年一季报，预计多数企业Q1业绩同比仍有一定压力，待后续前端接单陆续传导至工厂端叠加后续若更多地产及消费相关刺激政策出台，家居行业部分优质企业的α有望逐步兑现至报表端。外销方面，目前美国对东南亚地区的对等关税暂停90天，此前具备海外产能布局的外销企业短期并未明显受关税影响，预计Q1部分优质出口企业业绩仍较为理想，后续静待相关关税实际落地情况。整体来看，国内地产端下行风险已相对可控，内需家居板块的配置机会已来临，建议重点关注25年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的内销龙头企，此外建议关注部分外销占比相对较低，估值已极具吸引力的优质企业。 索菲亚：公司大家居战略方向已明确，由于公司厨衣同商比例较高，经销商积极配合，在公司战术逐步优化的情况下，多渠道+多品类+多品牌正支撑公司对冲行业下行压力。公司目前25年PE仅12x，在消费补贴带动终端需求修复的背景下，公司业绩有望边际改善，估值具备较大修复空间。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，在行业下行期公司业绩韧性或将明显。 中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。此外，公司虽然有外销业务，但由于公司具备海外产能转移能力可较好平抑潜在的关税风险，整体影响可控。 动态：顾家家居股东顾家集团拟被司法拍卖1470万股，占总股本1.79%，第二次拍卖因无人出价流拍，计划4月28日再次拍卖。顾家集团虽为持股5%以上的股东，但不属于公司控股股东，因此股份被司法拍卖不会导致公司控制权发生变更。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。 在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，大家居扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态：公司可转债的登记日为2025年3月25日。公司董监高已在可转债申报期间作出关于自志邦家居本次可转债发行首日至本次可转债发行完成后六个月（含）内不减持志邦家居股票或者已发行的可转债的相关承诺。 梦百合：目前美国第三轮反倾销已落地，订单有望回流美国，公司美国工厂产能利用率有望显著提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，公司具备海外产能转移能力，可较好平抑潜在的美国关税风险。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，待后续海运费逐步回落，公司整体盈利能力恢复可期。 慕思股份：公司通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额。在“以旧换新”消费补贴的刺激下，随着渠道优化升级，线上线下同步发力，公司份额有望稳步提升，较好抵御行业下行压力。 此外，公司正推进品牌出海，后续增长驱动力依然充足。 1.2新型烟草 新型烟草板块：近期在英美烟草向美国政府致信后，美国阿拉巴马州总检察长联合其他27个州，致信美国政府，希望政府采取行动，抵制大量非法的电子烟进入美国，并且提出了四种加强执法的建议。结合美国此前逐步加大对非法产品的监管力度，后续美国合规市场扩容趋势依旧，重视合规品牌商及产业链成长机遇。此外，理性看待美国关税对头部企业的影响，在目前东南亚地区短期暂停征税对等关税并且后续可能有进一步谈判余地的情况下，具备海外产能布局的头部企业优势有望进一步突出，近期思摩尔大股东已进行大额增持，充分展现后续发展信心。综合来看，思摩尔国际目前具备布局性价比，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期，继续重点推荐。 思摩尔-动态：4月9日执行董事熊少明增持思摩尔国际1979.2万股，每股作价为10.0333港元。总金额约为1.99亿港元。增持后最新持股数目约为24.36亿股，最新持股比例为39.40%。 1.3造纸包装 造纸包装：需求淡季叠加关税走势不明确，短期浆纸价格走势仍偏弱。1）造纸：截至4月18日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5500/4460/6200/3730元，环比上周持平/持平/-100/持平。阔叶浆/针叶浆单位价格4400/6400元，环比上周-50/持平。截止4月18日，上海纸浆期货收盘价为5362元/吨，4月以来纸浆期货价格持续走低。4月为传统需求淡季，下游消费拉动作用有限。叠加中美后续关税走势仍不明确，内盘浆价走低，预计短期纸浆价格仍将延续偏弱运行态势。2）包装：25年国补新增消费电子补贴范围，手机等3C产品销量提升明显，预计有望拉动包装龙头从中受益。裕同科技等包装龙头对美出口业务较小，且包装产品本身价值量较低，客户压价空间不大。在海外已有产能布局的优势加持下，预计美国关税对包装龙头公司影响较小。推荐【仙鹤股份】、【太阳纸业】，建议关注华旺科技、五洲特纸、博汇纸业。 1.4轻工消费 轻工消费宠物潮玩：持续关注国货品牌势能提升&潮玩消费，3月线上数据更新，关税预计影响偏弱。根据久谦，25M3/Q1宠物食品GMV+23%/+18%，保持高景气；婴儿尿裤GMV+31%/+21%，从24Q3起纸尿裤增速边际回暖且呈现品牌格局优化趋势；潮玩： 盲盒GMV+138%/+156%。2）AI眼镜：关注品牌大厂突破性产品/放量节奏，建议重点围绕镜片产业链积极布局，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造端、以及关键渠道卡位标的。推荐【泡泡玛特】、【乖宝宠物】、【中宠股份】、【名创优品】、【康耐特光学】。 两轮车：以旧换新带动头部量价齐升趋势仍在加速演绎。中国自行车协会显示，Q1全国产量同比+25%至1100万辆，2024年9月启动的以旧换新政策持续发力（24年9月起至25年4月11日累计置换超490万辆，其中25年以来至