宏观周观点：房地产政策逐步落地，部分楼市活跃度回升

——宏观周观点（20240520-20240524） 投资要点 ➢核心观点：本轮房地产新政力度超预期，需求端降首付比例和房贷利率有助于促进潜在购房需求的释放，但房价预期可能会对居民是否继续加杠杆有所影响。新政发布后多地快速响应，部分城市楼市活跃度已有所回温，但地区间差异较大，各地政策落地情况、落地后对地产影响程度仍待观察。中美关系方面，301调查具体清单公布，影响相对可控；中国反制美国军工企业及企业高管，大选年中美关系存不确定性，影响风险偏好。本周光伏、电力等板块表现较好，但整体风险偏好有所回落。 ➢地产新政后短期市场热度提升。5月17日，央行宣布降低首套、二套房贷最低首付比例为不低于15%、25%，取消全国首套和二套房贷利率政策下限，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。同日，央行宣布设立3000亿元保障性住房再贷款，自然资源部表示，拟出台政策支持地方政府以合理价格收回企业无力开发的闲置土地。相较以往“边走边看”式的政策放宽，本轮新政支持力度明显更大。不过，2023年Q1至2024年Q1，居民预期房价上涨的占比从18.5%降至11%，而预期房价下降的占比从14.4%升至22%，由于居民对房价预期比较低，这可能会对居民进一步加杠杆有所影响。本轮政策出台后，首套、二套房杠杆比例从之前的5倍、3.3倍提高至6.7倍、4倍。 ➢多地快速响应，部分城市房地产市场活跃度提升。房地产“一揽子”政策发布后，多地积极响应落实房产新政。房贷利率方面，北京、上海、广州、苏州、成都等地先后宣布下 调 住 房 公积 金 贷 款利 率 ；武 汉 将 首 套、 二 套 房贷 款 利率 分 别 调 降30BP、80BP至3.25%、3.35%，长沙将首套、二套房贷利率分别调降10BP、20BP至3.65%、3.95%。房地产政策调整后，部分城市市场活跃度已有所回温，北京、上海、南京部分楼盘到访量明显增加，杭州、南京成交量大涨，但一些城市尚未转化成为实际成交。5月18日至23日，一线城市中，北、上、广、深新建住宅成交套数环比均下滑，同比降幅为1.5至5成，但北京二手房成交套数同比增6.7%。核心二线城市中，杭州、南京新房成交套数环比分别大增75.9%、23%，成都、武汉、苏州、青岛等地环比仍降。地方收储用作保障房推进节奏或存不确定性。2023年1月，央行设立1000亿元租赁住房贷款支持计划，用于盘活存量房屋、扩大租赁住房供给。一季度央行货币政策执行报告显示，截至3月末，租赁住房贷款支持计划余额为20亿元，推进速度相对偏慢。参考租赁住房贷款支持计划先例，同时考虑到地方收储现房用于保障房“自愿参与”的原则，地方政府、房企、银行等多个参与方需共同合力推进，因此后续推进节奏或存不确定性。 ➢美国公布301调查具体产品清单。5月22日，美国贸易代表办公室发布了本轮301调查增加关税的具体产品清单。我们采用UN COMTRADE数据，以清单中提供的HS6位编码测算，从受影响的中国对美国出口各类产品的出口绝对金额上看，电动及非电动汽车锂电池最高，2023年对美出口135.69亿美元，其次为半导体、口罩、钢铁及铝制品，分别达到29.71亿美元、24.11亿美元、18.89亿美元。从中国对美国出口占对全球出口的比重来看，受影响较大的可能是医用手套、口罩、注射器和针头等医药耗材，此三项的占比分别达到39.2%、38.1%、21.2%；其余占比在10%以上的有锂电电动汽车及非电动汽车电池、非锂电电池部件、船舶起重机、天然石墨、永磁体。此外，光伏电池组件虽然直接出口美国的占比只有0.2%，但考虑到美国在5月16日宣布不再将光伏电池排除在关税之外，自6月6日起恢复对东南亚四国相关产品征收关税，或间接对中国企业布局在东南亚的光伏产能出口美国造成一定影响。 ➢反制制裁，中美关系尚存不确定性。外交部5月22日发布关于对美国军工企业及高级管理人员采取反制措施的决定，对美国12家军工企业、10名相关企业高管进行制裁。此外，外交部5月21日还曾发布关于对美国国会前议员加拉格尔采取反制措施的决定。今年是美国总统大选年，谋求选票的诉求下，中美关系存在一定的不确定性，对双边贸易，对资产价格的波动均会造成影响。 ➢本周A股风格：光伏、电力等表现较好，但风险偏好整体回落。本周，A股震荡下跌，电力板块逆市走强，带动主板表现略强于科创。热点方面，欧美制造业PMI初值走强，美联储首次加息时间再次推迟至12月，全球权益同步承压；此外，地缘政治因素影响市场情绪，整体风险偏好下降。行业板块上，光伏板块受供给侧改革预期影响，表现较好；猪价上涨，周期向上趋势确定性逐步走强。根据Wind热门概念指数分类，本周涨幅居前的是鸡产业（+7.37%）、水电（+4.43%）、猪产业（+4.38%）、央企煤炭（+3.12%）、BC电池（+2.84%）、近端次新股（+2.57%）、光伏屋顶（+2.51%）等。 ➢风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；数据偏差导致理解不全面的风险。 正文目录 1.地产新政后短期市场热度提升......................................................52.美国公布301调查具体产品清单..................................................73.本周A股风格：光伏、电力等表现较好，但风险偏好整体回落....74.利率、汇率和市场表现.................................................................85.重要事件......................................................................................96.行业周观点汇总.........................................................................127.下周关注....................................................................................158.风险提示....................................................................................15 图表目录 图1中日居民部门杠杆率对比，%................................................................................................5图2居民对未来房价预期占比，%................................................................................................5图3北上广深新房住宅成交数量，套............................................................................................6图4部分核心二线城市新房住宅成交数量，套..............................................................................6图5高频表现.................................................................................................................................6图6本次加征关税的中国对美出口产品金额（2023年）及占比，亿美元，%..............................7图7申万一级行业周涨跌幅（2024/5/20-2024/5/24）..................................................................8图8北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点..........................................................................9图9北向资金当日净买入金额，亿元............................................................................................9 表1行业周观点...........................................................................................................................12 1.地产新政后短期市场热度提升 房地产政策超预期，供需两端同步发力。5月17日，央行连发三文：1）首套、二套住房贷款最低首付比例分别为不低于15%、25%；2）取消全国首套和二套房贷利率政策下限；3）下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。同日，在国务院政策吹风会上，央行宣布设立3000亿元保障性住房再贷款，利率1.75%，期限1年可展期4次，按照贷款本金60%的标准预计可带动银行贷款5000亿元，主要用于国企收购现房用作保障性住房。自然资源部表示，拟出台政策支持地方政府以合理价格收回企业无力开发的闲置土地，土地收回后主要用于保障房建设。 相较以往“边走边看”式的政策放宽，本轮新政支持力度明显更大，且供需两端同步发力。进一步降低首付比例和房贷利率，结合此前多个核心城市放开限购政策，有助于降低居民购房门槛、提高购房意愿，促进潜在购房需求的释放。不过，2023年Q1至2024年Q1，居民预期房价上涨的占比从18.5%降至11%，而预期房价下降的占比从14.4%升至22%，由于居民对房价预期比较低，这可能会对居民进一步加杠杆有所影响。本轮政策出台后，首套、二套房杠杆比例从之前的5倍、3.3倍提高至6.7倍、4倍。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 多地快速响应，部分城市房地产市场活跃度提升。房地产“一揽子”政策发布后多地积极响应落实房产新政，并“因城施策”调整房地产政策。房贷利率方面，北京、上海、广州、苏州、成都等地先后宣布下调住房公积金贷款利率；武汉将首套、二套房贷款利率分别调降30BP、80BP至3.25%、3.35%，长沙将首套、二套房贷利率分别调降10BP、20BP至3.65%、3.95%。据新华社报道，截至4月末，全国343城已有67个城市取消了首套房贷利率下限。本次在全国层面取消房贷利率下限后，未来或将有更多城市跟进。此外，陕西省将二孩及以上多子女家庭公积金贷款额度上限提高至现行的1.2倍。房地产政策调整后，部分城市市场活跃度已有所回温，据央视新闻报道，北京、上海、南京部分楼盘到访量明显增加。杭州、南京成交量大涨，但一些城市尚未转化为实际成交。5月18日至23日，一线城市中，北、上、广、深新建住宅成交套数环比均下滑，同比降幅为1.5至5成，但北京二手房成交套数同比增6.7%。核心二线城市中，杭州、南京新房成交套数环比分别大增75.9%、23%，成都、武汉、苏州、青岛等地环比仍降。整体来看，地区间差异较大，各地政策落地情况、落地后对地产影响程度仍待观察。 此外，2023年1月，央行设立1000亿元租赁住房贷款支持计划，用于盘活存量房屋、扩大租赁住房供给。今年一季度央行货币政策执行报告显示，截至3月末，租赁住房贷款支持计划余额为20亿元，推进速度相对偏慢。参考租赁住房贷款支持计划先例，同时考虑 到地方收储现房用于保障房