2023年报&2024年一季报点评：PA与PET项目交付驱动营收增长

维持“增持”评级。我们维持公司2024-2025年、增加2026年的预测净利润预测分别为3.76、4.65、5.99亿元，对应EPS分别为1.18、1.46、1.88元。维持目标价29.45元，维持“增持”评级。 2023与24Q1业绩基本符合预期，与台华新材签署的锦纶一体化项目进入交付阶段。1）2023年，公司实现营业收入12.50亿元，同比增长18%； 归母净利润2.90亿元，同比增长21%。其中，新材料及合成材料业务实现营收7.92亿元，同比增长19%；再生材料及可降解材料工艺解决方案实现营收3.84亿元，同比增29%。公司与台华新材签署的锦纶一体化项目逐步进入交付阶段，带动公司业绩增长。2）2024Q1，公司实现营业收入3.10亿元，同比增长4.60%；归母净利润7,898万元，同比增长16%。 PA 6/66原材料放量，带动下游PA 6/66扩产规划，公司新材料工艺解决方案业务有望受益。PA 6原材料己内酰胺在建产能逐步投产，有望释放己内酰胺-PA6一体化项目需求。PA 66己二腈突破国产化，带动PA66产能规划释放。公司PA 6/66工艺解决方案获龙头认可，该业务有望受益。 PET工艺包子公司Polymetrix净利润同比增长83%，期待执行中再生PET项目落地。2023年，公司子公司Polymetrix实现营收7.47亿元，净利润1.07亿元，净利润同比增长83%。主要原因为Polymetrix与日本C-PET签署的合同总额为2.81亿元的再生PET项目已实施并贡献业绩。期待Polymetrix在欧洲、美洲、东南亚等地区再生聚酯工厂项目落地交付。 风险提示：技术迭代的风险、原材料产能投放程度不及预期等。 1.PA与PET项目交付驱动营收增长 PA与PET项目交付带动业绩增长，2023年及24Q1业绩基本符合预期。 1）2023年，公司实现营业收入12.50亿元，同比增长18%；归母净利润2.90亿元，同比增长21%。其中，新材料及合成材料业务实现营收7.92亿元，同比增长19%；再生材料及可降解材料工艺解决方案实现营收3.84亿元，同比增29%。24Q1，公司实现营业收入3.10亿元，同比增长4.60%； 归母净利润7,898万元，同比增长16%。2）公司与台华新材签署的锦纶一体化项目以及与C-PET签署的食品级再生PET项目进入交付阶段，带动公司营收增长。 2023年综合毛利率同比增加1.96%，费用管控良好。1）2023年，公司综合毛利率增加1.96%至39.69%。主要原因为新材料及合成材料工艺解决方案毛利率同比增加6.95%至41.32%，工业AI集成应用解决方案毛利率增加9.27%至63.72%，带动公司综合毛利率提升。2）2023年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.37%、6.11%、0.26%、5.72%。股权激励股份支付费用导致管理费用率略增，财务费用率以及研发费用率分别同比减少1.20%、0.29%，公司费用管控良好。 2.PA6&66原材料放量，带动下游PA6/66扩产需求 PA6/66原材料进入扩产阶段，成本价格下降有望释放下游PA6/66产能建设需求。1）PA 6原材料己内酰胺2021年在建/建成产能合计346万吨，2025年前有望逐步投产。此外，目前己内酰胺待建产能110万吨。 原材料价格下降有望释放己内酰胺-PA6一体化项目需求。2）PA 66原材料己二腈已实现国产化，目前我国新建己二腈规划建设产能为143万吨/年，对应配套支持286万吨/年尼龙66产能的建设。PA66原材料扩产有望价格下行，带动PA66产能规划释放，我国目前PA66在建/拟建项目产能超500万吨/年。3）公司PA6/66工艺解决方案获下游龙头认可，PA6/66聚合和纺丝工艺解决方案业务有望受益。 3.再生PET项目交付，Polymetrix净利润同比增83% PET工艺包子公司Polymetrix净利润同比增长83%，期待执行中再生PET项目落地。2023年，再生材料及可降解材料工艺解决方案实现营收3.84亿元，同比增29%。子公司Polymetrix实现营收7.47亿元，净利润1.07亿元，净利润同比增长83%。Polymetrix营收增长的主要原因为Polymetrix与日本C-PET签署的再生PET项目已实施并贡献业绩。C-PET项目为亚洲单体投资最大的食品级再生PET项目，合同总额为2.81亿元，为Mitsy，威立雅日本，SVNDY集团合作项目。目前，Polymetrix在欧洲、美洲、东南亚等地区再生聚酯工厂项目处于建设期，期待后续项目落地交付。 4.盈利预测与估值 维持“增持”评级。我们维持公司2024-2025年、增加2026年的预测净利润预测分别为3.76、4.65、5.99亿元，对应EPS分别为1.18、1.46、1.88元。PA6&66原材料放量，带动下游PA6/66扩产，公司PA6/66工艺解决方案业务有望受益。同时，公司在欧洲、美洲、东南亚再生PET项目处于执行阶段，期待后续项目相继落地交付。维持目标价29.45元，维持“增持”评级。 5.风险提示 技术迭代的风险、原材料产能投放程度不及预期等。