Bilibili（股票代码：BILI US）是一家领先的多媒体平台，专注于提供弹幕视频、直播、游戏等内容。在2024年5月24日发布的研报中，Bilibili公布了其2024年第一季度的业绩，显示总收入同比增长12%，达到56.7亿元人民币，超过了市场预期。调整后净亏损同比收窄56%，至4.56亿元人民币，也超过市场预期。这些积极的表现主要归功于广告收入和增值服务（VAS）的增长，以及毛利率的提升。
在第一季度，Bilibili的广告收入同比增长31%，达到16.7亿元人民币，其中基于绩效的广告增长尤其显著。管理层预计这种强劲的势头将在2024年全年持续。同时，VAS收入同比增长17%，达到25.3亿元人民币，受益于来自电子商务生态系统的发展，预计第二季度将继续增长。手机游戏收入则同比下降13%，至9.83亿元人民币，但管理层预计在新游戏推出和现有游戏表现的推动下，第二季度将同比增长5%。
用户和商业生态系统的健康发展也是Bilibili业绩增长的关键因素。第一季度平均日活跃用户（DAU）同比增长9%，达到1.024亿，平均每日使用时长也同比增长9%，达到105分钟。管理层还提到，通过扩大与电子商务平台的合作，预计618购物节期间的电子商务广告总预算将同比增长30%，从而推动第二季度的广告收入增长。
值得注意的是，Bilibili在2024年第三季实现了非GAAP运营盈亏平衡的目标，这得益于毛利率的扩张和运营效率的提高。预计第二季度毛利率将进一步提升至29.4%，调整后净亏损预期缩小至7.1亿元人民币。基于此，研报维持买入评级，并将SOTP衍生的目标价格设定为每ADS 20.5美元，对应2024年的市盈率为2.4倍。
Bilibili的估值主要基于四个业务板块的评估，包括广告、VAS、手机游戏和IP衍生品与其他产品。其中，广告业务估值为8.5美元（占总估值的41.3%），VAS业务估值为7.5美元（占总估值的36.7%），手机游戏估值为4.3美元（占总估值的20.8%），IP衍生品与其他产品的估值为0.3美元（占总估值的1.3%）。这些估值基于未来收入的预期，考虑到行业平均PE、PS倍数以及Bilibili的特定业务增长潜力。
在风险方面，用户增长放缓、货币化弱于预期以及宏观不利因素可能导致广告收入增长受阻。然而，研报整体对Bilibili的业绩表现持乐观态度，并认为其商业模式的调整和业务多元化为其带来了积极的增长前景。
