每日晨报

2024年5月24日 今日焦点 英伟达公布1QFY25业绩以及2QFY25指引，均超过市场预期。公司指引2QFY25单季收入280亿美元（+/-2%），高于我们预期以及Visible Alpha一致预期。我们认为公司对下季度的指引或使投资者对于人工智能基础设施建设的热情继续。 分析需求侧，我们认为由于下游云服务商今年的资本支出强劲且有主权人工智能云参与竞争产能，Hopper系列今年或依然供不应求。供给侧，公司称最新的Blackwell芯片已经进入全面量产，或在2季度开始向客户出货，3季度上量，且兼容之前芯片系统，今年会确认“大量”收入。 竞争方面，由于大模型算法向多模态转变，或将使得推理算法日趋复杂，且算法依然在不停更新迭代，使得英伟达软件+GPU的技术路线有更高护城河。综上，我们认为今年及2025年上半年公司数据中心收入或保持高增长。 我们把2QFY25收入预测从273亿美元上调到297亿美元，高于公司指引的280亿美元。把2QFY25 Non-GAAP每股盈利预测上调到6.6美元，高于Visible Alpha的一致预期6.04美元。 1季度亏损收窄好于预期。哔哩哔哩2024年1季度收入为57亿元人民币（下同），同比增12%，符合预期。调整后归母净亏损为4.4亿元，同比收窄57%。 广告收入超我们预期5%，同比增31%，其中效果广告同比增50%+，受益于流量提升，广告库存释放及产品优化，游戏/数码家电/平台电商维持高双位数增长。直播及充电付费拉动增值服务（VAS）1季度收入增17%。 展望：管理层维持2024年3季度实现经调整运营利润层面扭亏为盈指引。我们预计2季度广告收入将继续维持高速增长（+26%）,游戏收入环比-6%，但随新游上线公测，下半年可见性增强。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 估值：我们微幅上调2024年/2025年收入预期，并将估值调整至2025年，基于280亿元收入预期，可比文娱公司平均1.8倍2025年市销率，上调目标价至17美元/132港元，维持买入。 1季度业绩基本符合预期。收入同比增7%，调整后净利润同比增12%。游戏/端游/手游收入分别同比+10%/-15%/+19%。 《梦幻》手游、《第五人格》等老游戏创新高。《梦幻》端游短期调整，将在2024年上半年调整结束。 《燕云十六声》PC端7月26日公测，手游会稍晚于端游。《永劫无间》手游将在暑期上线。 基于端游短期调整对收入的影响，我们下调公司2024年收入2%，预计2024年公司游戏收入增10%。基于2024年18倍市盈率不变，我们将公司目标价从127美元/194港元（9999 HK）下调至117美元/182港元，维持买入。 2024财年业绩基本符合预期，包括>100%的派息率：滔博2024财年销售额/净利润同比增长6.9%/20.4%，比一致性预期低3%。2024财年下半年销售额同比增长6.5%（上半年为7.3%），净利润同比增长加快至26.5%（上半年为16.7%）。滔搏的派息率达到101%，过去三年平均为107%，股息率达7%。 全渠道管理的重点正在微妙变化：零售额同比增长9%，增幅高于批发销售额的同比下降3%。线上零售额占比从去年的20%低段提升至20%中段。管理层认为线下和线上是相辅相成的。 随着Fanatics和norda的加入，全渠道生态圈得到加强：主力品牌在下半年保持稳定增长，同比增长6%（上半年为7%），而其他品牌增长较快，同比增长10.5%。继增添冷山、HOKA和凯乐石后，滔搏现在又与数字运动平台Fanatics合作，并加入了高端越野跑品牌norda。 重申买入：我们继续看好滔搏，因为1）耐克和阿迪达斯在中国的复苏势头；2）高股息率；3）滔搏正从过去的纯线下分销商发展成为一个强大的全渠道体育生态圈。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司及趣致集团有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。