核心OTA业务稳健增长，维持全年净利润预测

2024年05月23日 同程旅行（0780.HK） 证券研究报告 在线旅行 核心OTA业务稳健增长；维持全年净利润预测 同程旅行1季度业绩略超预期，核心OTA业务收入同比增24%，度假业务贡献6.6亿元收入增量，国际业务投入加大使得核心OTA经营利润率同比下降，度假业务中长期经营利润率预计为中低个位数。我们维持全年经调整净利润预测不变，维持目标价23.3港元及“买入”评级。 投资评级：xx买入xx 目标价格：23.3港元现价(2024-05-22)：18.48港元 报告摘要 1季度业绩略超预期：总收入38.7亿元，同比增49%，略超我们/市场预期4%/3%，其中核心OTA业务收入同比增24%（其中交通票务/住宿预订服务同比增26%/16%），度假业务自1Q24开始完整季度并表，贡献6.6亿元收入增量（总收入占比17%）。经调整净利润5.6亿元，同比增11%，略超市场预期4%，利润率14.4%，同比/环比下降5个/1个百分点，主要因核心OTA业务的国际投入加大、及利润率更低的度假业务并表影响。1季度核心OTA经营利润7.2亿元，经营利润率22.6%（同比降3.7个百分点）；度假业务经营利润4,400万元，经营利润率为6.6%。 总市值(百万港元)42,056流通市值(百万港元)21,344总股本(百万股)2,276流通股本(百万股)1,15512个月低/高(港元)14/22.6平均成交(百万港元)217.6 核心OTA业务稳健，国际布局加速：1季度整体GMV同比增15%至659亿元，主要受交通票务及住宿预订增长驱动。1）住宿预订：国内酒店间夜量同比增约10%；酒店ADR及佣金率同比持平，对比行业ADR呈下降趋势；15天交叉销售率提升至11%。2）交通票务：1季度国内机票预定量同比增约30%（创新高），五一假期机票预定量同比增20%，稳健增长态势延续至2季度。3）国际业务：国际酒店间夜量/机票预定量同比增超150%/260%，东南亚及日韩贡献主要预定量。公司未来3-5年出境+国际业务收入占比目标为提升至10%以上水平。 度假业务具备产业链探索价值：1季度同程旅业国内/出境业务恢复至2019年同期的70%/30%，预计免签政策及航班供给恢复将带动出境游恢复。度假业务中长期经营利润率预计为中低个位数，对公司整体利润率有下行影响。我们认为度假业务布局价值主要体现在：差异化客群拓展、线下渠道建设、及提升供应链能力把控能力。 用户价值持续释放，多元渠道建设推进：APU同比增14%（净增2,900万）至2.3亿，MPU同比增3%至4,300万。微信生态之外，同程旅行独立App的DAU超过200万，MPU同比增超100%。用户价值释放体现在订单频次及年度花费提升，12个月累计服务用户18.3亿人次，隐含平均订单频次为8.0次/APU，对比去年同期为5.8次；APU平均年度花费（12个月GMV/APU）提升至1,091元，同比/环比提升48%/6%。此外，黑鲸会员累计数超5,500万，同比/环比净增3,000万/800万，黑鲸会员支出为普通用户的2.5倍，对人均花费提升有一定支撑作用。 预测及估值：我们预计2季度收入同比增50%，预计核心OTA同比增24%，其中交通票务/住宿预订在高基数效应下同比增速放缓至18%/12%；预计度假业务季节性因素环比增12%。我们略上调2024年收入预期3%，维持全年经调整净利润预测不变（27亿元，对应利润率14.9%）。我们认为平台用户价值释放将支撑核心OTA业务维持高于旅游业增速前景，给予18倍2024年市盈率，维持目标价（23.3港元）及“买入”评级。 王婷(0755)81682753wangting9@essence.com.cn 风险：度假业务对利润率拖累大于预期；消费力疲弱；竞争加剧。 1Q23业绩概览 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际（注：费用占收入比） 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际（注：整体变现率=总收入/GMV） 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际（注：=过去12个月GMV/APU） 资料来源:公司资料，安信国际 盈利预测更新 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼