有色金属行业：铅锌价格超预期上涨，后续何去何从？240514

铅锌价格近期超预期上涨，主要是由于金融属性和供需层面的共振。金融属性上，年初降息预期延后，海外重回通胀状态，以美元计价的金融品种整体偏强，供需层面，矿端复产推迟、TC持续下行，海内外冶炼厂减产使得锭端过剩程度有所缓解，此外，全球制造业PMI重回扩张区间预示制造业开始触底回升带动需求回暖。预计2024年锌矿端实际投产量或低于预期，而冶炼端投产或有延后。铅锌需求端，海外美国在降息预期下衰退风险较低，但欧元区在货币紧缩，外部需求收缩，部分财政支出撤出的背景下，我们预计2024年欧盟经济依旧疲弱，衰退风险不容小觑。国内在当前地产相关政策放松，基建需求仍有韧性的情况下，预计2024年锌消费走弱的趋势将边际转缓。预计2024年锌海外和国内需求端的增速分别为1%和3.5%，整体增速为2.3%。铅方面，预计2024年铅矿端整体增量为16.6万吨，同增5%，略高于2023年同期，而国内由于近年来矿山投产项目周期较长，且产能较为分散，总体上矿端增速较慢，预计国内矿端整体增量为1.7万吨，供应增速为1%。冶炼端，预计原生铅/再生铅产量有望持续提升。需求端，海外方面，美国政策呈现对新能源汽车的补贴倾斜，欧元区经济低迷，整体居民购车意愿较弱；国内方面，在传统领域放缓的情况下，出口与新基建或成为铅需求的亮点。预计2024年铅海外和国内需求端的增速分别为2%和2.3%，整体增速为2.1%。