中东客户拓展顺利获大单，设备出海低估值高确定优质标的

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杰瑞股份（002353） 中东客户拓展顺利获大单，设备出海低估值高确定优质标的 2024年05月22日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.89 一年最低/最高价 23.04/34.60 市净率(倍) 1.72 流通A股市值(百万元) 22,807.09 总市值(百万元) 33,674.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 19.15 资产负债率(%,LF) 37.29 总股本(百万股) 1,023.86 流通A股(百万股) 693.44 相关研究 《杰瑞股份(002353)： 2024年一季报点评：业绩略超市场预期， 海外市场拓展加速》 2024-04-26 《杰瑞股份(002353)：2023年报点评：订单高速增长，海外业务拓展加速》 2024-04-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11409 13912 14419 17126 19682 同比（%） 30.00 21.94 3.64 18.77 14.93 归母净利润（百万元） 2245 2454 2725 3290 3707 同比（%） 41.54 9.33 11.02 20.72 12.68 EPS-最新摊薄（元/股） 2.19 2.40 2.66 3.21 3.62 P/E（现价&最新摊薄） 15.00 13.72 12.36 10.24 9.08 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：杰瑞集团与伊拉克中部石油公司（Midland Oil Company of Iraq，以下简称“MdOC”）初步签署开发生产合同，双方将在获得伊拉克及中国相关部门审批后签署正式协议，共同开发曼苏里亚天然气田。 ◼ 中东客户再落子，综合实力不断获海外客户认可 曼苏里亚天然气田开发是基于伊拉克政府加大天然气投资、实现能源自给自足的战略下实施的重大油气田开发项目。此次合作是“一带一路”框架下，中国民营企业发挥技术优势，积极参与全球能源开发的里程碑式跨越。同时，本次合作的落地实施将进一步提升杰瑞在中东地区的品牌影响力，为公司持续拓展海外业务提供助力。 ◼ 中东市场是杰瑞海外业务关键市场，合作共赢持久发展 2023年中国进口原油共计5.64亿吨，其中来自OPEC成员国原油共计2.59亿吨，占中国总进口比例46.0%，中国占OPEC总出口的25%左右，双方都是对方最重要的战略合作伙伴。与此同时，中国油服装备也在中东屡次斩获订单。自2021年获得科威特KOC 3亿元美金大订单以来，杰瑞在中东布局逐渐完善服务团队和客户拓展。此次伊拉克订单再次说明杰瑞为代表的中国装备和EPC服务的整体实力。我们预计，2023年杰瑞在中东的收入（设备和服务合计）大约15亿元左右，份额不足当地市占率的1%。我们预计2024年中东的收入有望增长40%左右。 ◼ 2023年装备业务毛利率继续维持40%+，装备业务收入占比37%，装备出海正当时 2023年杰瑞收入占比当中装备占比37%，油气服务占比40%，其中装备由于长期毛利率维持40%+，对净利润贡献最大。当前公司的压裂设备不断获得海外客户认可，包括北美和中东和中亚等三大核心区域。随着装备出海&EPC服务出海的订单不断兑现，公司的整体毛利率和净利率会持续提高。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们继续维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元，当前市值对应估值为12/10/9倍，维持“买入”评级 ◼ 风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%2023/5/222023/9/212024/1/212024/5/22杰瑞股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 杰瑞股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,618 26,758 31,533 36,854 营业总收入 13,912 14,419 17,126 19,682 货币资金及交易性金融资产 6,550 10,781 12,899 15,650 营业成本(含金融类) 9,314 9,624 11,428 13,194 经营性应收款项 8,795 9,112 10,673 13,241 税金及附加 76 87 99 115 存货 5,124 4,504 5,649 5,326 销售费用 536 548 651 748 合同资产 521 501 595 693 管理费用 461 476 565 650 其他流动资产 1,627 1,859 1,717 1,944 研发费用 511 519 599 689 非流动资产 9,159 9,032 8,880 8,701 财务费用 (9) 144 171 197 长期股权投资 240 278 316 350 加:其他收益 68 75 93 99 固定资产及使用权资产 3,271 3,844 3,871 3,719 投资净收益 140 171 206 235 在建工程 1,086 341 117 50 公允价值变动 (10) 0 0 0 无形资产 726 726 726 726 减值损失 (290) (43) (28) (28) 商誉 88 94 101 106 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 2,932 3,225 3,883 4,397 其他非流动资产 3,742 3,742 3,742 3,742 营业外净收支 (2) 18 12 9 资产总计 31,777 35,790 40,413 45,555 利润总额 2,930 3,242 3,895 4,406 流动负债 9,698 11,107 12,360 13,697 减:所得税 436 468 544 622 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,577 2,577 2,577 2,577 净利润 2,493 2,774 3,351 3,784 经营性应付款项 4,597 5,684 6,586 7,555 减:少数股东损益 39 49 62 77 合同负债 751 1,074 1,206 1,364 归属母公司净利润 2,454 2,725 3,290 3,707 其他流动负债 1,773 1,772 1,991 2,201 非流动负债 1,931 1,931 1,931 1,931 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.40 2.66 3.21 3.62 长期借款 1,030 1,030 1,030 1,030 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,817 3,290 3,876 4,386 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 3,453 3,773 4,382 4,914 其他非流动负债 896 896 896 896 负债合计 11,629 13,038 14,290 15,628 毛利率(%) 33.05 33.26 33.27 32.97 归属母公司股东权益 19,321 21,876 25,185 28,912 归母净利率(%) 17.64 18.90 19.21 18.83 少数股东权益 827 876 938 1,015 所有者权益合计 20,148 22,752 26,123 29,927 收入增长率(%) 21.94 3.64 18.77 14.93 负债和股东权益 31,777 35,790 40,413 45,555 归母净利润增长率(%) 9.33 11.02 20.72 12.68 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,049 4,762 2,447 3,050 每股净资产(元) 18.87 21.37 24.60 28.24 投资活动现金流 (1,206) (164) (134) (103) 最新发行在外股份（百万股） 1,024 1,024 1,024 1,024 筹资活动现金流 1,237 (366) (196) (196) ROIC(%) 10.84 11.23 11.89 11.91 现金净增加额 1,103 4,231 2,117 2,751 ROE-摊薄(%) 12.70 12.46 13.06 12.82 折旧和摊销 636 482 506 528 资产负债率(%) 36.60 36.43 35.36 34.31 资本开支 (1,709) (297) (302) (304) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.72 12.36 10.24 9.08 营运资本变动 (2,196) 1,455 (1,416) (1,242) P/B（现价） 1.74 1.54 1.34 1.16 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期