国防军工行业周报：短期看好成长确定的低估值标的，长期继续看好优质民参军标的

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 国防军工 短期看好成长确定的低估值标的，长期继续看好优质民参军标的 行业评级 推荐 评级变动 维持评级 投资要点 1.板块一周回顾 2016年第40周，上证综指下跌0.96%，收于3004.70点；中证军工指数下跌1.4 3%，跑输大盘。相对收益率为-0.47%。 从年初至今，国防军工行业作为高贝塔行业下跌幅度较深，累计跌幅为22.51％。同时，我们整理了核心军工标的的融资数据，选取了2014年4月至今的变化值，目前融资余额253亿元，仍相对较高。 2.个股点评 银河电子：推荐低估值高增速的民参军&新能源标的 我们认为，公司已形成数字电视智能终端业务平稳发展，军工智能机电业务和新能源电动汽车关键零部件业务快速发展的良好局面，未来将受益于军民融合的加速推进和行业的持续景气。目前公司估值较低，业绩增速较快（2015年归母净利同比增长88.81％，2016年上半年同比增长58.35％），我们看好公司未来发展，建议投资者积极关注。 3.行业动态跟踪 军报披露：改革之后军委机关总体实行“部—局—处”三级体制 2016年10月4日，《解放军报》发表文章指出，军队改革之后军委机关总体实行“部—局—处”三级体制。我们认为，军委机关的体制改革一方面使军委机关由领导机关、决策机关转变为参谋机关、执行机关、服务机关，实现了职能配置的优化和减员增效；另一方面，军委机关体制改革“为全军调整改革树了好样子”，将有效带动全军领导机构职能设置、作战指挥体制、军种兵种结构等方面改革的加速推进，从而对未来的军费投向、武器装备需求产生深刻影响。由于我国军队改革的指导思想是“能打仗、打胜仗”，因此军队体制编制和武器装备也必须能够适应现代信息化战争的要求，从而使国防信息化成为国家大力投入和快速发展的领域。建议关注国防信息化相关标的：天银机电（子公司华清瑞达是国内雷达目标模拟器龙头），振芯科技（卫星定位、通信以及遥感一体化应用，且公司DDS芯片水平为国内最高），雷科防务（背靠北理工的雷达信号处理专家），四川九洲（子公司九洲信息从事后勤信息化业务）。 证券分析师：华中炜 执业编号：S0360512040001 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 联系人：周佳莹 邮箱：zhoujiaying@hcyjs.com 《国防军工行业报告：关注军民融合相关机会和长期成长》 2016-09-12 《国防军工行业报告：天宫二号发射成功，关注高景气度的子版块》 2016-09-19 《国防军工行业报告：关注个股最新动向，看好优质民参军企业》 2016-09-26 -28%-12%5%21%15/1015/1216/0216/0416/0616/082015-10-09～2016-09-30 沪深300 国防军工 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 证券分析师 行业研究 国防军工 2016年10月10日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 4.核心观点 短期来看市场风险偏好降低，推荐军工板块中估值低且成长确定的标的，月度金股推荐银河电子（低估值且成长确定的民参军+新能源标的，增发已拿到批文）；建议关注中航机电（中航工业机电系统上市平台、低估值且员工持股完成）。同时，军民融合方面近期可能会有大力度的相关政策出台，将进一步推动军民融合深度发展，具有资质和技术优势的民参军企业将是直接受益标的。建议关注估值低业绩好的银河电子，以及主流而优质的民参军标的：振芯科技、耐威科技、雷科防务等。从长期逻辑上看，我们依旧看好优质的具有成长性的民参军企业——看好信息化（主要是高端元器件）、新材料等领域相关的民参军企业，尤其是研发型企业，这也将是是我国军工发展的主流方向。 我们认为，军工行业投资更应关注长期逻辑——自上而下地看，军工行业过去十年快速发展，但内部存在结构性不对称，如高端元器件、新材料领域的国产化率很低。而解决方式则是开放军民融合的通道，引进民营企业的技术并利用其灵活的机制；自下而上地看，民参军企业本身体量小、弹性好，获得了增量市场后则进入了快速成长区间中。目前，我国正在大力推进军民融合的深化，尤其是民营企业参军。我们认为，质地纯正的优质民参军企业正在逐渐增加，包括IPO上市或者转型力度大的一些传统企业中。因此，长期逻辑当中我们最为重视的是信息化（主要是高端元器件）、新材料等新技术领域的拥有良好成长性的民参军企业。 5.投资建议 推荐银河电子（低估值高增速的民参军品种），雷科防务（背靠北理工的雷达信号处理专家），耐威科技（惯导+MEMS+航电的整体布局），大立科技（军用红外器件龙头），天银机电（低估值的军工信息化转型标的），火炬电子（布局陶瓷新材料），振芯科技（高爆发的研发型军工信息化企业），特发信息（国企改革推动军工信息化转型）。 建议关注传统的优质军工龙头中直股份（直升机板块上市平台）、中航机电（机电板块上市平台且员工持股已完成）。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、本周行情指标 2016年第40周，上证综指下跌0.96%，收于3004.70点；中证军工指数下跌1.4 3%，跑输大盘。相对收益率为-0.47%。 图表 1 本周5个交易日内上证综指和中证军工指数的涨跌幅 资料来源：Wind资讯，华创证券 从年初至今，国防军工行业作为高贝塔行业下跌幅度较深，累计跌幅为22.51％。 图表 2 今年年初至2016年9月30日各行业下跌情况图 资料来源：WIND资讯，华创证券 同时，我们整理核心军工标的的融资数据，选取了2014年4月至今的变化值，目前融资余额253亿元，2014年4月融资余额为79亿元，而2016年1月融资余额为282亿元。 目前，军工板块总体流通市值为6050.12亿元，融资盘占比为4.18%。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 整体上看，军工板块内的融资余额的数量和占比仍相对较高。 图表 3 2014年4月至今核心军工标的融资余额与中信国防军工指数叠加图 资料来源：WIND资讯，华创证券 二、个股点评 银河电子：推荐低估值高增速的民参军&新能源标的 公司是国内最早从事数字电视终端业务的企业之一，自2000年成立以来，一直坚持深耕数字机顶盒业务，掌握了大量核心技术和稳定的客户资源。目前产品包括有线/卫星/无线/互联网电视机顶盒等智能电视终端，国内市场占有率近10％，客户包括全球多个国家和地区的电视节目运营商。近几年互联网智能终端需求快增长，公司也加快技术升级改造，在有线电视市场下滑情况下，公司数字电视业务仍保持较高增速——2016年上半年实现营业收入5.27亿元，同比增长31.58％。 子公司同智机电从事智能电源系统、智能配电系统和车载电机设备，产品主要用于装甲车、坦克等各型军用特种车辆。同智机电经营状况良好，2014年、2015年均超额完成业绩承诺——2014年实现归母净利9038.98万元，超过承诺的7397.28万元；2015年实现3.72亿元的营业收入，增长率高达101％，实现归母净利13804.71万元，超过承诺的8254.60万元。2016年上半年同智机电实现收入2.43亿元，有望继续保持较高的业绩增速。 公司2015年收购嘉盛电源和福建骏鹏布局新能源业务领域，未来将直接受益于新能源电动汽车行业高速增长。两家公司2015年均超额完成了业绩承诺，其中嘉盛电源实现归母净利润4250.40万元，超过承诺金额2000万元；福建骏鹏实现归母净利6573.82万元，超过承诺金额5500万元。目前公司已成为行业主流整车厂和动力电池厂商的主要供应商，并正在进一步加大研发投入，扩大产能与业务布局，未来将持续受益于新能源汽车行业的繁荣景气。 公司增发方案于9月12日收到证监会核准批文，本次非公开发行价格为14.62元/股，数量不超过1.04亿股，募集资金不超过15.2亿元，认购对象包括公司控股股东、高管及骨干员工、中兵资产、南方工业资产等，募集资金拟投 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 资于四大项目（新能源汽车关键部件产业化项目占36.69％，新能源汽车空调系统产业化项目占28.25％，智能机电设备及管理系统产业化项目占24.97％，研发中心建设项目占10.09％）。预计项目落地后能大幅提升产能与技术研发实力，成为公司业绩增长的有力支撑。 按照绩承诺，同智机电、嘉盛电源和福建骏鹏2016/2017年总归母净利润不低于1.99/2.49亿元，数字电视业务按2016/2017年净利润1.00/1.40亿元计算，预测公司2016/2017归母净利润2.99/3.89亿元；而按照目前经营状况，预计公司业绩会超过业绩承诺，2016/2017分别实现净利润3.5-4/5-5.5亿元；考虑到福建骏鹏下游客户是业界龙头ATL，公司业绩有望进一步超预期。公司目前总市值约为140亿元，按增发最大数量1.04亿股，增发价格14.62元计算，公司增发后市值约为155.5亿元，对应2016/2017年PE为39-44/28-31倍。  投资建议： 我们认为，公司已形成数字电视智能终端业务平稳发展，军工智能机电业务和新能源电动汽车关键零部件业务快速发展的良好局面，未来将受益于军民融合的加速推进和行业的持续景气。目前公司估值较低，业绩增速较快（2015年归母净利同比增长88.81％，2016年上半年同比增长58.35％），我们看好公司未来发展，建议投资者积极关注。 三、行业动态跟踪 军报披露：改革之后军委机关总体实行“部—局—处”三级体制 2016年10月4日，《解放军报》在第4版刊发的一篇题为《攻坚，从“脖子以上”开始——怎么看改革总部体制、大军区体制、大陆军体制》的文章，文章介绍，“军委机关各部门根据职能定位和地位作用确定等级，实行差异化设置，不搞平衡、不搞一刀切；总体实行‘部—局—处’三级体制，压缩精简机关和直属单位编制员额，在精兵简政、解决‘头重尾巴长’问题上迈出一大步，为全军调整改革树了好样子。”  点评： 20世纪50年代起，我国逐渐形成了中央军委领导下的四总部体制，即由总参谋部、总政治部、总后勤部、总装备部根据各自的职能划分，分别向中央军委负责。这种体制的弊端在于一方面各总部下设的部门层级过多，机构臃肿，部分职能有所重叠，效率低下；另一方面四总部权力过于集中，事实上成为一个独立领导层级，代行了军委许多职能，客观上影响了军委集中统一领导。 2013年11月十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出要深化军队体制编制调整改革，其中包括优化军委总部领导机关职能配置和机构设置、健全军委联合作战指挥机构等内容。继2014年军队反腐取得重大进展后，《解放军报》在2015年元旦献词中定调2015年是军队改革的实质启动年。2015年11月24日至26日，习近平在中央军委改革工作会议上宣布启动军队改革计划，2016年1月，军委机关完成了调整组建，由原来的四总部改为1厅、6部、3个委员会和5个直属机构，共15个职能部门直接对中央军委负责，职能部门下设“局”，“局”下设“处”，如15个职能部门之一的军委联合参谋部下设作战局，作战局又下设海外行动处，即此次军报文章中明确指出的“部—局—处”三级体制。与原有的四总部体制相比，改革后的军委多部门制减少了层级，职能配置更加明确，并且强化了军委的统一领导。 我们认为，军委机关的体制改革一方面是对军委机关定位和职能的重塑，使军委机关由领导机关