券商2024年一季报综述：投资收益拖累行业利润

券商2024Q1业绩概览：行业主营收同比-23%，净利润同比-30%。 44家上市券商（含东财）2024Q1累计实现证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）合计877亿元/yoy-23%，合计净利润313亿元/yoy-30%。其中，归母净利润前3名为中信（49.6亿/yoy-8%）、国君（24.9亿/yoy-18%）、华泰（22.9亿/yoy-29%）。2024Q1上市券商ROE均值1.02%，较去年同期下滑0.7pct。 收费类业务： 1）经纪业务收入占比26%，同比-9%。2024Q1沪深股票日均成交额yoy+3.9%；另一方面，费率切换叠加新发放缓，2024Q1新发权益基金份额567亿份/yoy-43%，代销收入承压。2）投行业务收入占比8%，同比-36%。 主因市场股权融资规模大幅收缩。2024Q1IPO融资规模yoy-66%,再融资规模yoy-75%。3）资管业务收入占比12%，同比-0.1%。2024Q1末市场非货基规模16.7万亿，yoy+6.3%，其中权益基金yoy-10.8%。 资本金业务： 1）净投资收入占比40.5%，同比-28%。2024Q1债券市场表现优于去年同期，但股市高基数下承压，券商在高基数下投资收益有所承压。2024Q1行业年化净投资收益率平均为2.58%，同比-1.73pct。 2）负债成本看，2024Q1行业负债成本平均为3.03%，同比-0.19pct。信用资产方面，2024Q1末行业融出资金规模1.28万亿，yoy-2%（2024Q1末市场两融余额较2023年末-7%）。2024Q1市券商负债成本平均为3.03%，同比-0.19pct。 投资建议 维持证券行业“强于大市”评级。1）当前市场热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间;2)政策层面，在监管扶优限劣的政策导向下，我们认为券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显;3)当前券商行业PB估值仍在历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商中信证券、华泰证券等。 风险提示：1）经济增速不及预期；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。 1.盈利概览：2024Q1净利润同比降三成 1.12024Q1上市券商证券主营收入累计同比-23%，利润同比-30% 由于上市券商营业收入中还包含大宗商品贸易业务、政府补助等，因此在衡量券商主营业务能力及收入时，我们剔除这些部分并定义“证券主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益”。其中，①其他业务收入主要包括大宗商品贸易收入、租赁收入等；②其他收益主要包括政府补助等。（注：可比原则下本文对各业务线收入的分析基于43家综合性券商，不含东方财富。对于主营收入和利润的分析包括东方财富。 44家上市券商2024Q1主营收入同比-23%。44家上市券商2024Q1实现主营收入877亿元，同比-23%。其中，收费类业务收入合计439亿元，同比下滑13.7%，收入占比50%；资本金业务收入合计438亿元，同比-31.1%，收入占比50%。 图表1：2024Q1券商行业各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元） 图表2：2024Q1券商行业各业务线对主营收入增速贡献拆分 图表3：2024Q1上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序） 归因看，投资业务同比-28.1%，拖累主营收入增速15.9pct。2024年一季度债市表现优异但股市高基数下承压，券商投资收益承压。——44家上市券商2024Q1净投资收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业收益+汇兑净收益）同比-28.1%（收入占比40.5%），拖累主营收入增速15.9pct。 收费类业务同比双位数下滑，共拖累主营收入增速7.95pct。经纪业务收入2024Q1同比下滑9.3%（收入占比26.1%）、投行业务收入同比-35.9%（收入占比7.7%）、资管业务收入同比-0.1%（收入占比12.4%）、其他费类收入同比-19.9%（收入占比3.9%），经纪、投行、资管、其他费类收入对主营收入增速贡献-2.7pct、-4.3pct、-0.01pct、-1pct。 上市券商2024Q1归母净利累计同比-30%，行业业绩分化。44家上市券商2024Q1归母净利同比-30%。其中，归母净利润前3名为中信（49.59亿/yoy-8%）、国君（24.89亿/yoy-18%）、华泰（22.91亿/yoy-29%），增速均好于行业。 券商行业44家上市券商2024Q1归母净利润313亿元，环比上升39%，同比下滑30%。其中东方财富2024Q1归母净利润19.54亿元，环比-2.6%，同比-3.7%。 图表4：2024Q1板块利润环比上升39%，同比下滑30% 图表5：2024Q1东财利润环比下滑2.6%，同比下滑3.7% 1.22024Q1行业ROE有所分化 以2024Q1年ROE看，44家上市券商平均ROE1.02%，同比-0.7pct。ROE前三名券商分别为东方财富（2.69%）、中信证券（1.88%）、招商证券（1.87%）。 图表6：44家上市券商（含东财）2024Q1 ROE情况（按净利润由高到低排序） 2.收费类业务：财富管理业务随市波动，股权融资规模下滑 2.1经纪业务：交投热度有所回升、新发基金仍遇冷 市场指标方面：1）2024Q1日均股票成交额同环比均回升：2024Q1日均股票成交额9037亿，同比上升3.9%，环比+8.7%。2）2024Q1新发偏股基金份额同比降4成：2024Q1新发偏股基金567亿份，同比下滑43%，环比-14%。 图表7：2024Q1日均股票成交9037亿，同比+3.9%/环比+8.7% 图表8：2024Q1新发偏股基金份额有所放缓（亿份） 43家上市综合券商2024Q1实现经纪收入229亿元（收入占比26.1%），同比下滑9.3%。一方面，佣金率同比下降带动零售经纪佣金收入下降。另一方面，新发基金遇冷、基金申赎减少导致券商代销金融产品收入明显下降。 图表9：43家综合上市券商2024Q1经纪业务收入及同比增速 2.2投行业务：股权融资规模大幅收缩，拖累券商投行收入 融资规模方面：1）股权融资规模大幅收缩：按发行日统计，2024Q1A股IPO规模224亿元，同比-66%，环比-28%。2024Q1 A股再融资规模472亿元，同比-75%，环比-53%。2）债券承销规模同比微增：2024Q1债承规模2.8万亿，同比+1.9%。 图表10：2024Q1 IPO规模224亿，同比-66% 图表11：2024Q1再融资规模472亿，同比-75% 43家上市综合券商合计2024Q1实现投行收入67亿元（收入占比7.7%），同比-36%。2024Q1投行收入下滑主因市场股权融资规模大幅收缩。 股权承销业务头部集中趋势明显。2024Q1IPO主承销前五名合计规模142亿元，再融资主承销前五名合计规模353亿元，IPO规模CR5达64%、再融资规模CR5达75%。其中，中信证券IPO、再融资主承销市占率分别为23%、20%；中金公司IPO、再融资主承销市占率分别为5%、18%；华泰证券IPO、再融资主承销市占率分别为23%、6%。 图表12：43家上市券商2024Q1投行收入及同比增速 2.3资管业务：债基是规模增长主力军，权益基金规模下滑 2024年一季度末市场非货基规模16.7万亿，同比+6.3%/较2023末+2.4%，债基规模同比增36%。2024年一季度末全市场非货基规模16.7万亿元，同比+6.3%，较2023年末+2.4%。其中，债基规模5.7万亿元，同比增长36%，较2023年末增长6.8%； 权益基金（股票+混合）规模6.7万亿元，同比下滑10.8%，较2023年末下降0.6%。 图表13：2024Q1末非货基16.7万亿元，其中债基/权益基金5.7/ 6.7万亿元 2024Q1上市综合券商合计实现资管收入108亿元（收入占比12.4%），同比-0.1%。 2024Q1资管收入体量超过5亿元的券商共4家，4家均控参股头部公募牌照。2024Q1中信证券（23.58亿）、广发证券（16.07亿）、华泰证券（11.06亿）、国泰君安（9.18亿）4家券商资管收入超过5亿元，资管业务占比：中信（19%）、广发（34%）、华泰（20%）、国君（16%）。上述4家券商中，中信证券控股华夏基金，广发证券控股广发基金、参股易方达基金，华泰证券参股华泰柏瑞基金、南方基金，国泰君安控股华安基金。 图表14：2024Q1上市券商资管业务净收入及同比增速 3.资本金业务：投资收益率下降，负债成本维持稳定 3.1资产端：投资规模同比上升,信用资产规模收缩 2024Q1上市综合券商合计实现净投资收入355亿元（收入占比41%），同比-28%。 （注：净投资收入=投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业收益+汇兑净收益）。主因2024Q1债券市场表现优于去年同期，但股市高基数下承压，券商在高基数下投资收益有所承压。2024Q1沪深300指数上涨3.1%，科创50指数下跌10.48%，创业板指数下跌3.87%。债市表现有所回暖，2024Q1中证全债净价指数上涨1.59%。 图表15：2023年至2024Q1投资业务市场指标情况 投资规模看，43家综合券商2024Q1末合计投资资产6.4万亿元，同比+8%。投资收益率方面，43家上市券商年化净投资收益率平均为2.58%，同比-1.73pct。其中，南京证券（5.9%）、国金证券（4.22%）、东兴证券（3.5%）等年化投资收益率显著好于行业。 投资杠杆看，43家综合券商2024Q1末平均投资杠杆2.14倍，同比-0.01倍。 其中，中信证券（2.98倍，yoy+0.16倍）、招商证券（2.97倍，yoy+0.33倍）等投资杠杆较年初均所提升。 图表16：2024Q1投资收益TOP23上市券商投资规模及投资收益率、投资杠杆情况（亿元） 43家上市综合券商2024Q1末合计信用资产（融出资金+买入返售金融资产）1.67万亿元，yoy-3%。2024Q1末市场融资余额1.49万亿/yoy-1%，融券余额415亿/yoy-56%。上市券商2024Q1融出资金规模合计1.28万亿，yoy-2%；买入返售金融资产3928亿，yoy-7%。 图表17：2024Q1末市场两融余额1.54万亿，较2023年末-7% 图表18：上市券商信用业务情况(亿元) 3.2负债端：负债成本维持稳定 负债成本看，2024Q143家综合性上市券商负债成本平均为3.03%，同比-0.19pct,有息负债平均为1342亿元，同比+6%。2024Q143家综合性上市券商经营杠杆平均为3.43X，同比-0.09X。 图表19：2024Q1上市券商负债成本、经营杠杆情况 4.投资建议：维持证券行业“强于大市”评级 维持证券行业“强于大市”评级。1）当前市场热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间;2)政策层面，在监管扶优限劣的政策导向下，我们认为券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显;3)当前券商行业PB估值仍在历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商华泰证券、中信证券等。 5.风险提示 1）经济增速不及预期：全球经济增速预期下修，海外主流经济体可能面临滞胀甚至衰退的风险；随着海外需求的逐步回落，我国出口增速将边际放缓。叠加海外仍处于货币政策收紧周期，市场风险偏好降低，海外股市表现低迷，中国股市波动也会加大。 2）流动性收紧：流动性若快速收缩，国内投资者市场风险偏好将下降，从而影响交投活跃度，并影响行业经纪收入增速。 3）居民资金入市进程放缓