铜周报：市场情绪高涨，预计仍偏强运行

市 场 情 绪 高 涨 ， 预 计 仍 偏 强 运 行20240519 黄 忠 夏 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 u宏观：5月17日，多项房地产重磅消息齐出。全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席会议并讲话，就保交房工作作出全面部署，提出明确要求。中国人民银行抓紧认真贯彻落实，立足中央银行货币政策和宏观审慎管理职能定位，推出四项政策措施。一是设立3000亿元保障性住房再贷款。二是降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，将首套房最低首付比例从不低于20%调整为不低于15%，二套房最低首付比例从不低于30%调整为不低于25%。三是取消全国层面个人住房贷款利率政策下限。四是下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。调整后，5年以上首套房个人住房公积金贷款利率为2.85%，可更好满足住房公积金缴存人的住房需求。政策对有色金属、黑色金属和化工建材明显利多。 u供应：国内铜精矿加工费用（TC）继续走低，反映出冶炼厂的成本压力。尽管二季度冶炼厂集中检修量较大，但具体到4月至5月，由于粗铜供应充足，实际减量有限。 u需求：在政策利多下，家电“以旧换新”政策带动市场回暖。而乘联会数据显示，5月1—12日新能源车市场零售同比增长31%，反映国内新能源市场的前景乐观。加上上周国家密集出台房地产利好政策，铜市消费前景可期。 u库存：上周LME库存变化不大，不过国内期货库存继续反弹，社会库存保持高位。 u观点:宏观方面，稳增长政策仍然是主基调，超长期国债的发行、各地房地产刺激政策力度的加大，以及新能源汽车的“以旧换新”补贴政策，都在不同程度上提振了市场情绪，进一步增强了市场的消费信心。行业方面，全球铜矿供应紧张的担忧持续升温，因价格大涨大部分可交割货源流向了美国市场，国内冶炼加工费跌至历史低位，进一步加剧了市场对供应的忧虑。铜价暴涨也吸引了新的资金涌入铜市，帮助铜价再创新高。房地产行业刺激政策的持续落地，新能源领域的增长前景乐观，尤其是新能源汽车板块的产销均名列前茅，为金属消费提供了良好的支撑。不过铜价大涨影响下游消费，导致库存去化不畅，增加了库存累积的风险。因市场情绪高涨，预计本周市场仍偏强。 u策略：继续做多为主，沪铜2407参考支撑位82000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年5月17日，26%干净铜精矿综合TC价格为2.9美元/干吨，处于多年新低；26%干净铜精矿综合现货价格为2641美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年3月，全球铜矿产量为186.07万吨。2024年1-3月，全球铜矿产量为558.51万吨。2023年全球铜矿产量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 资料来源：ICSG、华联期货研究所 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐 步下滑，我们预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署数据显示，3月铜矿进口数量为233万吨(智利72.5+秘鲁57.3+哈萨克斯坦16.2)，同比+30.9万吨/+15.3%，环比+12.9万吨/+5.9%；1-3月累计进口数量为698.8万吨(智利222.8+秘鲁186.6+哈萨克斯坦39.5)，同比+33.3万吨/+5.0%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。2024年第20周，我国进口铜精矿港口库存为49.7万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 长单TC报80美元/吨，冶炼利润历史中等水平；零单TC极速恶化，冶炼利润大幅亏损。 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球精炼铜产量为232.44万吨，消费量为223.5万吨，供应过剩8.94万吨。2024年1-3月，全球精炼铜产量为697.26万吨，消费量为685.4万吨，供应过剩11.86万吨。2023年全年，全球精炼铜产量为2762.61万吨，消费量为2769.19万吨，供应短缺6.58万吨。 铜矿供应持续紧张，预计国内精炼铜产量增速传导至冶炼端可能还需要一些时间，4-6月冶炼减产预期显著。4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨,环比减少1.44万吨,降幅为1.44%,同比增加1.56%。国家统计局数据显示,中国3月精炼铜(电解铜)产量为114.7万吨,同比增长7.9%;1-3月精炼铜(电解铜)产量为336.2万吨,同比增长10.0%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 资料来源：海关总署、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 海关总署数据显示，2024年3月阴极铜进口数量为29.6万吨(刚果9.4+智利6.0+俄罗斯2.8)，同比+5.5万吨/+23.1%，环比+4.3万吨/+17.1%;1-3月累计进口数量为90.7万吨，同比+16.0万吨/+21.4%。2023年全年进口总量为351.08万吨,累计同比减少4.37%。 出口方面，2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年3月我国废铜进口量为21.8万吨，同比+4.1万吨/+23.0%，环比+6.6万吨/+43.1%。2024年1-3月废铜进口量55.7万吨，同比+7.6万吨/+15.8%。2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。 截至2024年5月17日，精废价差为3906元/吨，大幅高于1500元/吨的合理价差，替代明显。 电解铜和废铜进口盈亏 资料来源：WIND等、华联期货研究所 资料来源：WIND等、华联期货研究所 4月19日，沪伦比值7.98，进口亏损751元/吨。 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2023年10月中旬以后LME库存不断下行。截至5月16日，库存为10.46万吨。纽约市场铜库存3月以来缓慢回落。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2月份国内社会库存快速上升，3月份以来高位横盘。截至2024年5月16日，我国社会库存为40.69万吨，处于近年同期高位。上期所库存近期在快速反弹。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年3月全国铜材产量为200万吨,同比降低-6.5%;1-3月份累计产量为486.3万吨,同比降低-1.2%。2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，2024年3月份中国未锻轧铜及铜材的进口量为47.4万吨，1-3进口量为137.5万吨，同比增长6.9%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，2024年3月铜材出口量9.0万吨，同比-1.7万吨/-15.8%，环比+2.4万吨/+36.5%；1-3月累计出口量为23.3万吨，同比-13.0%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局公布数据显示，2024年1-3月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1365亿元，同比增长7.7%。电网工程完成投资766亿元，同比增长14.7%。 2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 2024年1—3月份，全国房地产开发投资22082亿元，同比下降9.5%(按可比口径计算)；其中，住宅投资16585亿元，下降10.5%。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房屋新开工面积95376万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积99831万平方米，同比增长17.0%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中汽协发布数据显示，2024年1-3月，我国汽车产销分别完成660.6万辆和672万辆，同比分别增长6.4%和10.6%。1-3月新能源汽车产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%。。 2023年，我国汽车产销量分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量连续15年稳居全球第一；其中12月产销分别完成307.9万辆和315.6万辆，同比分别增长29.2%和23.5%。2023年新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%。 终端市场-家电 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年3月中国空调产量3083.3万台，同比增长13.2%；1-3月累计产量6878.0万台，同比增长16.5%。3月全国冰箱产量993.4万台，同比增长13.2%；1-3月累计产量2362.1万台，同比增长12.8%。