混沌天成研究院 工业品组 有色金属组 ：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 ： ： ： 从业资格号： 投资咨询号： 联系人：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 供给提升库存仍减 需求刚性 预计铝价震荡偏强运行 观点概述： 国内蒙能耗双控产能影响尚未扩大，供给端的驱动暂未加强，运行产能同比明显提升，前期进口窗口大开进口流入增多，需求方面，铝价高位，下游畏高，下游企业多维持刚需采购，尽管在这样的背景下，周四铝锭、铝棒库存双双下降，侧面反映铝消费不差，铝价表现相对抗跌。另外，结合国储抛铝的时间节点，我们认为是有意控制市场过快上涨的节奏，预计铝价近期震荡偏强运行可能较大。 策略建议： 趋势：逢低做多； 跨期：观望； 跨市：关注跨市正套； 重点关注验证： 进口铝的流入情况； 现货升贴水； 电解铝投、复产情况； 库存变动； 大户购买行为； 风险提示： 需求不及预期； 其他宏观风险； 求真 细节 科技 无界 2021年3月27日 铝周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 供给端： 供给压力有限 1、 疫情影响：全球新冠疫情控制向好 图表 1：铝价与铝行业疫情对比指数 图表 2：全球新冠病毒每日新增 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind 2、 铝土矿：据海关数据，今年1-2月份中国铝土矿进口总量为1706万吨，同比下降17%。 图表 3：铝土矿价格 图表 4：铝土矿进口量 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 3、 氧化铝：国内产能多，海外过剩，氧化铝价格弱势维持 图表 5：氧化铝价格走势 图表 6：山西河南氧化铝现金成本 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表7：氧化铝产量 图表8：海外氧化铝产量 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 图表 9：氧化铝进口盈亏 图表 10：氧化铝进口 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 图表 11：氧化铝港口库存 数据来源：wind ,混沌天成研究院 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 4、 预焙阳极与动力煤：预焙阳极价格稳步上升，动力煤价格企稳回升 内蒙能耗双控逐渐落实推进，3月12日包头市发布《包头市能耗双控（一季度）红色预警相应措施》对重点用能行业实施限电措施，其中包括包头森都碳素和固阳正诚碳素至3月底分别减少用电200万千瓦时和170万千瓦时，预计对碳素的供给产生一定影响。 图表 12：预焙阳极价格 图表 13：动力煤价格 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 5、12月进口废铝8.25万吨，同比增217.87%。2020年全年进口废铝82.0万吨。 图表 14：废铝进口 数据来源：wind ,混沌天成研究院 6、 电解铝：碳减排背景下，电解铝产能释放压力降低 1)、电解铝利润：氧化铝价格弱势，铝价表现强劲，电解铝利润高位保持 图表 15：电解铝行业利润 数据来源：wind ,混沌天成研究院 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 2）、电解铝产能：碳减排或致内蒙运行产能压减， 整体产能释放压力有限 I、 减产方面：减产主要集中在内蒙地区。结合双控调控目标及机构调研数据，我们推测内蒙当前受到影响电解铝产能约约51.7万吨，约影响全国运行产能的13%。 图表 16：内蒙电解铝能耗双控影响电解铝产能预估 数据来源：百川 II、复产方面：预计二季度复产产能43万吨 图表 16：2021年中国电解铝拟复产产能 数据来源：百川 III、拟投产：二季度待投产产能约60万吨 图表 16：2021年中国电解铝拟复产产能 数据来源：百川 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 百川盈孚数据：截至 2021 年 3 月 11 日，中国电解铝有效产能（以有生产能力的装置计算）4880.8万吨，开工 3962 万吨，开工率 81.19%。 3）、电解铝产量：全球原铝增量主要来自中国，海外几无增量 图表17：电解铝产量 图表18：全球原铝产量 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 4）、进口：进口窗口再次开启，进口流入明显增多 需要注意的是，去年年底进口窗口打开幅度较大，但12月进口量来看，低于去年8月进口高峰近10多万吨，海外流入的积极性不高了，可能与海外消费逐渐转好，叠加补库需求，来中国的动力不强了，因此这次窗口打开，进口压力有限，保税库存快速报关流入。 图表19：电解铝进口盈亏 图表20：电解铝进口 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 二、 需求端: 需求韧性维持 图表 21：电解铝终端消费结构 数据来源：混沌天成研究院 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 1、 铝材： 1） 铝棒库存已经有所去化，加工费偏低水平 图表22：铝棒库存 图表 23：铝棒加工费 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 2)、铝加工： 节后逐步复工，型材开工即将回升 图表 24：工业型材企业开工率 图表 25：建筑型材企业开工率 数据来源：SMM,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 2） 板带箔开工好于今年同期水平 图表 26：铝板带企业开工率 图表 27：铝箔企业开工率 数据来源：SMM,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 2、 终端消费： 1）、房地产：地产竣工表现良好 图表28：房地产投资完成额与商品房销售 图表 29：房地产开工与竣工 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 2）、汽车：汽车库存预警指数明显低于近几年水平 图表 30：汽车经销商库存预警指数 图表31：汽车产量 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 3)、外需: 铝价内强外弱，铝材出口利润回落，但铝材出口仍处近年同期较高水平 图表 32：铝材出口 图表33：铝材出口利润 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：SMM，混沌天成研究院 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 4） 、电力：能源结构转换，预计对铝消费有明显拉动 图表34：电网与电源基本建设投资额 图表35：电网投资 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：公开资料，混沌天成研究院 5)、家电：抛开2020年低基数影响，对比2019 年数据亦有不同程度增长 国家统计局数据显示，我国1-2月空调产量为2940.4万台，同比增长70.8%；洗衣机产量为1313.5万台，同比增长68.2%；彩电产量为2578.2万台，同比增长31.4%；冰箱产量为1210.7万台，同比增长83%。 2020年疫情影响，抛开基数低的影响，我们把2021年和2019年的产出数据做对比，空调、洗衣机、冰箱产量分别增长5%、20%、10%，电视机产量降约8%。 图表 36：家电产量同比 数据来源：Wind,混沌天成研究院 三、 库存与升贴水：棒+锭库存开始去化 1、库存：高供给下的库存去化，说明需求不差 截止3月25日，棒+锭库存出现去化，绝对库存近年低位，在产能提升，进口流入增多，高价下游刚需采购的环境下依然去库，侧面反映铝的需求不差。 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 37：电解铝社会库存（万吨） 图表 38：铝锭+铝棒农历库存（万吨） 数据来源：上海钢联 ,混沌天成研究院 数据来源：Wind，混沌天成研究院 2、月差与升贴水：现货接近平水，期货月差维持back结构 图表 39：SHFE铝连续-连二价差 图表 40： A00铝锭现货升贴水 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 四、 沪铝技术走势图：震荡向上，面临通道上沿压力 图表 41：沪铝指数技术走势图 数据来源：博易大师、混沌天成研究院 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 五、 结论 内蒙能耗双控产能影响尚未扩大，供给端的驱动暂未加强，运行产能同比明显提升，前期进口窗口大开进口流入增多，需求方面，铝价高位，下游畏高，下游企业多维持刚需采购，尽管在这样的背景下，昨日铝锭、铝棒库存双双下降，侧面反映铝消费不差，铝价表现相对抗跌。另外，结合国储抛铝的时间节点，我们认为是有意控制市场过快上涨的节奏，预计铝价近期震荡偏强运行可能较大。