NBV高速增长，保费结构优化

根据公告，公司1-4月保费收入672.24亿元，同比下滑11.7%。这可能与代理人人数持续下滑和“报行合一”有关。23年末代理人人数为15.5万人，在22年缩减50%左右的基础上，再次缩减20%以上，规模仅为2020年末的1/4。同时，1季度NBV高速增长，同比+51%。此外，总保费结构优化，续期保费维持稳定，而十年期及以上期交保费9.93亿元，同比+83.9%。长期险首年保费同比+20.8%。银保渠道规模明显收缩，但结构优化。受“报行合一”和保险产品预定利率下调影响，银保渠道规模收缩。1季度渠道保费收入158.75亿元，同比-29.4%。同时，其中续期保费同比46.5%，占比提升33.5个pct。此外，1季度投资收益率改善。公司1季度年化综合投资收益率6.7%，同比+1.0个pct。同时，1季度公司股票投资规模也较23年底有所增加。投资建议：距20年保险Ⅱ（801194）指数见顶已超3年，保险行业整体基本面逐渐/正在走出谷底。1月国资委提出市值管理深化；4月国务院表态集中力量打造金融“国家队”；5月央行新设3000亿保障性住房再贷款，推动房地产“去库存”，这些政策和消息预计会使国央企进一步价值重估，支撑今年保险板块走出相对强势表现。公司收入虽有所下滑，但公司抓紧调整结构，提升品质，尤其是NBV实现>50%的高速增长，预计公司基本面将逐渐恢复。预计24-26年EPS为3.27/4.01/4.52元/股，维持增持评级。风险提示：权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人再次超规模下滑，长端利率下滑。