东吴证券晨会纪要2024-05-21

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-05-21 宏观策略 宏观点评20240517：4月经济：地产“变调”的线索 4月经济数据描绘了一幅怎样的经济图景？生产强、出口稳、消费软，但核心矛盾还在地产。从量上来看，4月工业增加值同比增速为历史同期最快（剔除较为特殊的2020年），出口也随着全球制造业修复进入回暖通道；从价上来看，消费、工业品涨价偏弱，同时出口也在“以价换量”。而房地产新开工面积同比继续下降，同时统计局70城二手房价同比全数下跌已持续第四个月。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收周报20240519：房地产政策宽松，对债市有何影响？ 2024年5月17日，央行接连公布多项房地产放松政策，对债市有何影响？总结来看，对于房地产的新增宽松政策有如下：（1）取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；（2）下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；（3）首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%；（4）设立3000亿元保障性住房再贷款，利率1.75%，期限1年，人民银行按照贷款本金的60%发放再贷款，预计将带动银行贷款5000亿元。如果我们将政策分成两大类，则一类是需求端的房屋销售刺激政策，另一类是供给端的存量房库存去化政策。针对需求端的政策，可以看作是2022年和2023年政策的延续和进一步宽 松。此前的一系列政策包括：（1）2022年9月30日，央行决定自2022 年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。（2 2023年8月31日，央行决定首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%；二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点。针对供给端的政策，是满足居民置换需求和消化存量房产的新选择。截至2024年3月，狭义 库存去化周期（考虑现房销售）为2.9年，广义库存去化周期（还考虑新 开工面积）为2.2年，趋势上广义库存去化，而狭义库存保持高位，表明 广义库存的去化主要由新开工面积的下行引导。此次再贷款规模的3000亿元相较于目前的存量房规模而言还较小，需要关注此次试点成效显现后的进一步推进情况。美国24年4月CPI、核心CPI指数、PPI、核心PPI指数及4月零售销售数据公布，后市美债收益率如何变化？（1）美国4月能源通胀继续坚挺，导致4月CPI居高不下持平预期，消费等CPI回落导致通胀相对走低。（2）2024年4月PPI环比远超预期，制造业通胀升温。（3）美联储降息更加谨慎，降息时点需关注通胀轨迹。风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。 固收点评20240518：绿色债券周度数据跟踪（20240513-20240517） 本周（20240513-20240517）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 2024年05月21日 晨会编辑房诚琦执业证书：S0600522100002 fangcq@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/43 证券研究报告 2只，合计发行规模约8.40亿元，较上周减少32.24亿元。绿色债券周成 交额合计489亿元，较上周减少41亿元。 固收点评20240518：二级资本债周度数据跟踪（20240513-20240517）本周（20240513-20240517）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为170.00亿元，较上周增加145.00亿元。二级资本债 周成交量合计约2030亿元，较上周增加87亿元。 固收点评20240517：生产强于需求格局延续，债市关注供需面 2024年5月17日，国家统计局公布2024年4月经济数据：4月规模以上工业增加值当月同比6.7%，比3月上行2.2个百分点；4月社零当月同比2.3%，较3月同比下降0.8个百分点；1-4月固定资产投资累计同比达4.2%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资累计同比分别为9.7%6.0%和-9.8%。 行业 建筑装饰行业跟踪周报：地产政策密集发布，房建、装修工程板块有望迎估值修复 周观点：（1）本周地产政策密集发布，政策推动商品房市场去库存、加大保障房供给以及“以旧换新”，在释放增量住宅需求的同时，也有望带来存量住宅改造需求的增长，板块内的房建工程、装修工程需求有望受益4月社融数据走弱，政府债券发行节奏仍偏慢，近期发改委完成了2024年专项债筛选工作，期待后续发行加快和财政政策发力；此前政府工作报告提出积极的财政政策要适度加力，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，预计基建投资端仍有韧性。国资委提出强化投资者回报，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，从建筑央企发布2023年报和24年一季度来看，业绩表现普遍稳健，份额持续提升，我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国建筑、中国电建、中国铁建、中国中铁等。（2）出海方向：二十大报告提出共建“一带一路”高质量发展，将进一步深化交通、能源和网络等基础设施的互联互通建设，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作，为建筑央国企参与一带一路沿线市场打开更大空间；2023年我国对外非金融类直接投资同比增长16.7%，在“一带一路”共建国家非金融类直接投资同比增长28.4%，对外投资平稳发展，基建合作是重要形式，未来预计更多合作和政策支持有望出台，海外工程业务有望受益，后续有望逐渐兑现到订单和业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。（3）需求结构有亮点新业务增量开拓下的投资机会：水利基础设施建设有望加快推进，建议关注粤水电、安徽建工等；在加快推动建筑领域节能降碳等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；低空经济各地方政策催化不断，建议关注建筑和基建设计院板块相关标的建议关注中交设计、设计总院、华设集团等。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。 建筑材料行业跟踪周报：重磅政策齐发，看高一线 周观点：4月经济数据低迷，整体未低于预期。但周�的重磅地产政策比较超预期，较“三支箭”更为积极，四部委在地产去库存、解决流动性 证券研究报告 保交付和降首付降利率方面做出了重要安排。地产链流动性折价有望缓解，交易量上升带动装修，建议投资者关注防水（东方雨虹、科顺股份凯伦股份），涂料（三棵树、亚士创能），租赁（志特新材）,坚朗�金等工程类材料，以及零售装修建材（伟星新材、北新建材、箭牌家居、东鹏控股等）。中期继续布局成长细分赛道，例如，出口链的一带一路方向非地产链的新材料或工程公司，地产链的智能家居和绿色建材公司。另外，央企市值管理考核要求下，低估值央企也值得重视，例如中国中铁中国交建等。1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，上海港湾，中国交建。2、欧美补库存周期开启。推荐中国巨石、赛特新材，爱丽家居、松霖科技、建霖家居建议关注山东玻纤、共创草坪等欧美出口链条。3、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 商贸零售行业跟踪周报：2024年618前瞻：取消预售却更早开卖，“规则 简化”≠“不卷” 2024年618年中大促即将开启，京东、淘宝取消预售，各主要电商平台的活动开始时间较往年均有提前。活动规划总结：�虽然没有了预售，但开始时间（5.20）比去年的预售（天猫5.26、京东5.23）更早。②天猫、京东的宣传力度比其他平台更大；而拼多多则主张“天天低价”弱化抢购，我们认为并其非大促的主要平台。③天猫京东的满减折扣力度（满300-50）和去年基本相当。推荐标的：珀莱雅、巨子生物、乖宝宠物等建议关注水羊股份等。风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，退货超预期等。 公用事业行业跟踪周报：南昌发布天然气上下游价格联动机制，国家发 改委发布《电力市场运行基本规则》 投资建议：1）火电：全球范围电荒+进入淡季煤价快速下跌+火电板块预期分红率改善，关注当前时间点火电投资机会。推荐【皖能电力】【华电国际】,建议关注【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】等2）绿电：重点推荐【龙净环保】风光项目指标备案约2GW，近1GW推进建设中，拉果错1期源网荷储并网发电，绿电业绩加速；建议关注【三峡能源】【龙源电力】等。3）天然气：国外气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升；城燃板块价差将继续修复，顺价推进提估值。一、受益顺价政策，价差提升。建议关注：【昆仑能源】【新奥能源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。二、高股息现金流资产。重点推荐：【蓝天燃气】【新奥股份】。三、拥有海气资源，具备成本优势。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】。4）水电：量价齐升、低成本受益市场化度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。24年来水恢复+蓄能充沛电量反转。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。5）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，核电进入常态化审批。在手项目已锁定2030年成长。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】，建议关注【中国广核】。6）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。电网三大趋势：趋势一配电网智能化：推荐【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂产业链；趋势三电网设备国际化：推荐 证券研究报告 特高压和电网设备板块。风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 汽车周观点：5月第二周交强险同比+20.6%，看好汽车板块！ Ø5月继续看好汽车板块！本轮商用车板块性周期向上持续性或好于市场预期。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。Ø乘用车板块：【以旧换新政策+FSD或入华】双重驱动板块向上1）以旧换新政策视角：综合测算下来我们预计补贴政策落地对2024年国内乘用车销量新增拉动78-137万辆，2024年乘用车交强险同比增速3.7%-6.5%，乘用车批发销量同比增速5.5%-7.8%。拉动乘用车中低端消费，核心受益标的【比亚迪+长安汽车+吉利汽车+长城汽车+上汽集团+广汽集团+零跑汽车等】。2）FSD或入华视角：加速国内L3渗透率提升加速国内车企淘汰赛进程！优选国内智能化第一梯队标的：华为系（赛力斯+长安汽车+江淮汽车+北汽蓝谷等）+小鹏汽车。Ø零部件板块：业绩确定性好于预期有望持续补涨。以旧换新政策有望缓解2024年零部件年降压力增强业绩确定性。FSD或入华有望增强中期（2025-2026年）零部件下游需求确定性（特斯拉销量及L3智能化渗透率提升）。1）特斯拉产业链优选【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德赛西威+华阳集团+耐世特+伯特利+均胜电子+经纬恒润等】。Ø风险提示：全球经济复苏力度低于预期L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；政策落地不及预期。 环保行业跟踪周报：南昌发布燃气顺价办法洪城环境有望受益，继续推 水务燃气固废