聚酯2024年5月月报：需求进入淡季，边际变量在于供应

——聚酯2024年5月月报 •招商期货朱志鹏•zhuzp1@cmschina.com.cn•执业资格号：Z0019924 2024年5月17日 行情回顾01 需求：需求进入淡季，关注减产计划执行情况02 目录 PX：高库存压制价格03 PTA：短期供应偏紧，中长期依旧过剩04 MEG：供应恢复预期压制价格上涨空间05 总结：供需预期走弱，价格弱势震荡06 PTA行情回顾 ➢4月PTA绝对价格跟随原料下跌，但由于供应端减量较大，供应过剩情况改善，基差修复。 MEG行情回顾 ➢4月MEG价格震荡偏弱，主要受原料下跌以及供应恢复预期压制。 聚酯需求：4月产量高位，产能持续扩张 ➢近五年聚酯产能持续扩张，平均产能及产量增速均为8%，其中产能及产量增速最高均在2023年分别为14%和17%，产能增速最低在2021年的6%，产量增速最低在2022年的-1%。2023年聚酯累计产量约6650万吨，同比增长13.7%。 ➢2024年聚酯依旧处于扩产周期，计划投产接近900万吨，产能增速在10%，预计全年产量增速在8-9%。 ➢4月聚酯产量628万吨，同比增长18%，累积产量2371万吨，累积同比增长23%。 聚酯需求：二三季度关注瓶片投产进度 聚酯需求：关注聚酯工厂减产计划执行情况 ➢萧山地区部分装置因节能减排原因需进行锅炉改造，同时聚酯大厂宣布减产消息，5月整体负荷或下降至89%以下，关注减产计划的执行情况。 聚酯需求：进入需求淡季，库存压力变大 ➢3月份以来下游虽订单不断，但整体需求表现较弱，基本以刚需补库为主，投机性需求减少。表现在聚酯工厂库存上则主要为累库易去库难。在高负荷背景下，聚酯库存仅在清明节前有明显的库存下降，进入4月以后整体表现为累库状态。➢当前库存压力较大，但相较于2022年聚酯库存水平，聚酯工厂仍能忍受，主要还是看效益情况。 聚酯需求：聚酯产品利润压缩，关注其持续时间 ➢聚酯工厂加权利润维持在盈亏平衡附近，其中长丝产品中的DTY效益最好，FDY盈亏平衡附近，POY则亏损严重，短纤效益近期因装置检修及下游补库，效益有所改善，聚酯瓶片则处于效益持续压缩的状态中。 终端需求：加弹需求好于织机，原料及成品库存维持低位 终端需求：淡季纺服零售走弱，出口有所转弱 成本端：产量同比大幅增加，存量负荷维持高位运行 ➢2024年PX进入扩产周期尾声，预计新增产能仅300万吨，产能增速约7%。我们预计2024年PX表观供应约4550万吨，增速约9%。自2022年开始汽油的调油需求始终对PX的生产产生影响，2024年或延续这一影响但边际走弱。2022及2023年是PX装置大检之年，到2024年检修环比减少，预计存量装置整体供应维持较高水平。➢4月PX装置季节性检修叠加意外停车，PX产量在276万吨附近，预计进口约70万吨，表观供应同比增加16%，累积同比增速20%。 成本端：新增产能仅一套且投产时间靠后 成本端：国内装置检修进入尾声，海外检修增加 成本端：短流程效益压缩，亚美套利窗口关闭 ➢短流程效益压缩且已压缩较长时间，短流程装置主要集中在日韩地区，关注效益持续压缩后是否有检修计划。国内短流程效益尚可，国内供应难有减量。➢4月虽然有较大的供应减量，但一方面现货流动性充裕，另一方面需求端PTA有检修预期，所以PXN维持在300-350美元区间震荡，并无明显走强。➢亚美二甲苯及甲苯价差压缩，套利窗口关闭。 成本端：调油需求未见明显起色 成本端：PX进口量维持低位 ➢2024年3月PX进口69万吨，同比下降19%，累计同比进口236万吨，累计同比下降1.32%。 成本端：PX库存高位 PTA：产能持续扩张，4月供应下降 ➢2019年起PTA进入第二轮产能扩张周期，近五年平均产能增速为12.3%。2023年PTA新增产能1000万吨，产能增速为14%，依然处于产能扩张周期。➢2024年PTA产能继续扩张，预计新增产能450万吨至8512万吨，产能增速5.5%，全年表观供应约7000万吨，增速为10%。2024年全年供应压力较大，2023年投产的4套250万吨装置和一套计划重启的长停装置将在24年贡献产量，且2024年的PTA新增产能也都于上半年投产，故而存量及新增装置都将有较大的产量贡献。➢4月PTA多套大型装置检修，综合来看产量环比下降至570万吨，预计出口30万吨，表观供应534万吨，同比增长7%，累积同比增长22%。5月装置检修量维持高位，但新装置同步提负，预计供应量与4月持平。 PTA：国产新增供应前高后低 PTA：5月多套大产能装置检修，但供应回升预期浓郁 PTA：装置集中检修，加工费小幅修复 PTA：PTA出口维持高位 PTA：4月供需去库，但整体库存依旧很高 MEG：产能增速下降，供应压力缓解 MEG：新增供应压力较小 MEG：石脑油制亏损，乙烯制效益改善，煤制现金流盈利 MEG：乙烯端利润持续修复 MEG：中东地区供应增加，进口量将有所回升 ➢近年来随着国内MEG产能持续扩张,MEG进口量持续减少，从19年进口依赖度55%下降至目前30%。➢中东地区供应回归，但航线拉长，到港时间存在不确定性。➢美国地区南亚装置继续推迟重启，以及70万吨装置短停，该地区进口量仍维持偏低水平。 MEG：显性库存体现真实库存水平 ➢一季度港口库存有明显去化，但与平衡表并不匹配，有部分显性库存隐性化。➢目前聚酯厂、内贸罐以及港口库存均处于较低水平， 总结：产业链利润集中上游，过剩格局下交易现实 研究员简介 朱志鹏： 招商期货研究所能化研究员，英国曼彻斯特大学金融硕士，专注于聚酯产业链基本面研究，致力于抓住产业矛盾挖掘投资机会。（从业资格号：F03091746及投资咨询证书：Z0019924） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼