高分子复合材料单项冠军，核心技术+产能释放迎来高质量发展空间

高分子复合材料单项冠军，核心生产工艺带来行业壁垒：（1）方大新材在生产工艺上具备核心竞争力，拥有较强技术壁垒。公司是业内少数能自主生产热熔胶等新材料的“专精特新”企业，目前已掌握数十种热熔胶产品配方及生产工艺，拥有31项专利，其中有15项发明专利。 （2）核心技术+销售策略积极，公司经营稳健，业绩持续增长。销售践行“请过来”和“走出去”的营销策略，参加行业展会，使客户覆盖了五大洲，公司业绩稳步增长。2023年营收再创新高，2017-2023年公司营收从2.16亿增至5.00亿元，CAGR达15.01%。（3）研发费用连续7年不断增长，提升公司产品的核心工艺，提高产品的核心竞争力，公司核心技术产品收入占比超八成。 产品广泛应用于全行业，下游需求增长促进放量：（1）可变信息标签可应用于全行业，全球标签市场需求预计持续增长。标签使用场景广泛，Smithers Pira预计2019-2024年标签市场将以4%的年复合增长率持续增长，2024年总产值达到499亿美元。（2）我国标签市场具备充足的增长空间。2021年欧美成熟市场的人均不干胶标签使用量已达到10平米/年，我国的使用量只有5.7平米/年。公司在国内占有率持续升高，有望迎来第二增长曲线。（3）全球快递物流包裹量快速增长，应用材料市场需求庞大。“包裹运输指数”预计2025年全球包裹总量将达2000亿件。全球物流行业迅猛增长为快递物流应用材料带来了庞大的市场需求。公司坚持国际路线，海外客户众多，预计海外市场大幅受益。 产能释放在即，打开发展天花板：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩放量。首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。8条产线投产后产能大幅提升，将是现有的8~10倍，预计可变信息标签的收入将大幅增长。新工厂规划的8条大型的产线，不仅能解决产能受限的问题，而助推公司由终端产品向中游的不干胶材料领域延伸。（2）预计新产线的产能利用率和产销率接近100%。目前三条产线的产能以欧美出口为主，富余产能充分参与国内市场竞争，提升行业集中度，24年业绩确定性高。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.70/0.88/1.05亿元，对应EPS分别为0.54/0.68/0.82元/股，对应当前股价的PE分别为29/23/19倍；我们选择业务类似的公司上海艾录、合兴包装作为可比公司。2024年可比公司平均PE为29倍，基于方大新材产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景规模持续扩容，有望推动业绩放量，打开发展天花板，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、物流行业波动风险。 1.高分子复合材料单项冠军，掌握核心生产工艺 1.1.包装材料领域领导者，专精特新“小巨人” （1）公司致力于高分子复合材料、自粘信息记录材料等新材料的科技创新与研发。 公司掌握了热熔胶、热敏纸、PE膜、特种不干胶信息记录材料等前端工序的核心生产工艺和数十种技术配方，成为行业内少数自主生产热熔胶等新材料的高新技术企业。（2）公司主要产品包括可变信息标签、背胶袋、防水袋和气泡袋等，产品主要采取“以销定产”的订单式生产方式。公司对于常规通用的空白标签等产品公司通常会综合考虑框架合同、库存情况等因素持有一定的备货量。销售是公司生产经营的中心环节，采购、研发及生产环节均围绕销售展开。（3）公司拥有河北省工业企业研发机构A级技术研发中心，石家庄市物流、快递专用信息记录材料技术创新中心，并荣获科技小巨人、河北省“专精特新”示范企业、河北省制造业单项冠军企业、河北省县域特色产业集群振兴发展龙头企业、河北省重点产业链供应链“白名单”企业、石家庄市创新型企业等资质荣誉。公司于2016年8月登陆资本市场，新三板挂牌，于2020年7月，全国首批精选层公开发行，于2021年11月平移至北交所，开启资本市场新征程。 图1：公司发展历程 1.2.股权结构集中、稳定，管理层经验丰富 股权结构稳定，较为集中。根据Wind统计，截至2024年4月26日，公司的董事长杨志持股63.29%，贾鸿连持股4.01%，石家庄汇同持股3.39%。其他股东持股29.21%，股权比较集中，为公司未来进行再融资或者并购资本运作等留足了充足的弹药。 图2：股权结构（截至2024年4月26日） 方大新材高级管理人员共6人，华东理工材料学科出身的杨志任总经理，不干胶材料行业龙头艾利丹尼森的中国区前任高管杨凯任副总经理，对公司、产业认识深刻。各高管们各司其职，相关经历、经验丰富。 图3：公司高管介绍 1.3.公司经营稳健，营收稳步增长，盈利能力企稳 （1）公司经营稳健，营收稳步上升。2017-2023年公司营收从2.16亿增至5.00亿元，CAGR达15.01%。销售人员积极践行“请过来”和“走出去”的营销策略，积极参加全球行业展会，走访国内外客户，主动对接潜在客户，促成双方合作，使得近五年营收稳步上升。（2）2023年公司业绩再创新高。2023年报披露，营收5亿元，同比+30.10%； 归母净利润0.39亿元，同比-3.49%。营收同比增长30.10%，主要系通过公司既定营销策略的有效实施，以及不干胶材料等产品的有效市场推广，国内外销售收入较上年同期均保持了稳定增长所致。（3）公司业务能力和抗风险能力强。从2020年新冠疫情阶段到2024年，公司营业收入取得四连增，扣非归母净利润创下历史新高。 图4：公司营收和归母净利润变化 （1）盈利能力方面，2020-2023年方大新材的整体毛利率呈现降低再企稳的趋势。 根据Wind统计，销售毛利率从2020年的28.32%下降至2022年的18.48%，销售净利率在2022年略有回升，分别为10.62%。整体盈利能力保持稳定。2023销售毛利率18.75%，毛利率逐渐企稳回升。（2）利润率降低是因为公司销售产品结构变化导致。随着公司对可变信息标签的有效推广，可变信息标签的销售收入增幅及营收占比均高于背胶袋等产品，但由于可变信息标签的毛利率低于背胶袋的毛利率，导致公司整体毛利率下降。 研发费用持续增加。研发费用规模逐年不断增加，从2019年1027.72万元上升至2023年1866.69万元，自新三板挂牌以来，已经实现研发费用8年连续增长。截至2023年末，方大新材共拥有31项专利，其中发明专利有15项。 图5：公司毛利率、净利率变化 图6：公司研发费用及研发费用率变化 1.4.产品结构：可变信息标签将成为业绩的核心增长点 方大新材主营业务为快递物流包装的生产、销售以及相关产品的研发，是一家集研发、生产与销售为一体的高新技术企业。公司专注于为世界不同地区的客户提供快递物流包装应用材料个性化产品解决方案。产品主要包括背胶袋、可变信息标签、防水袋、气泡袋。 公司的核心产品之一是背胶袋，是一种袋身用PE或PP膜等材质制成，背面加上自粘胶及硅油纸的袋子，将硅油纸撕下后，袋子的背面可以贴到纸箱、纸盒、包裹的表面。背胶袋广泛应用于物流、快递、商超零售等行业，用于存放装运箱单、海关通关单提货单、发票、安全数据单等。为解决产品可降解难题，公司已成功研发出纸背胶袋，并申请了专利保护。 图7：红色带印刷背胶袋 图8：A5背胶袋 可变信息标签是以纸、薄膜或其他特殊材料为面材，背面涂有胶粘剂，以涂硅保护纸为底纸的复合材料，经过印刷，模切和其他加工之后成为成品标签，是一种低值易耗高频消费的产品。广泛应用于物流、医药、日化、食品以及酒类等行业，发挥着物品信息标示、商品促销宣传、产品防伪等作用。方大新材生产的可变信息标签采用自主研发热熔胶，具有胶粘性强、低温粘贴性能稳定、适用温度范围广等特点。 图9：铜版标签 图10：定制标签 防水袋俗称快递袋，主材是吹塑PE膜，封口是破坏性强力粘胶。防水袋广泛应用于快递、物流、银行等行业，具有防潮、防磨损、抗冲击、耐负荷的特点。 气泡袋是以薄膜包含空气使之形成气泡来防止产品撞击，在产品受到震动时起保护作用，同时亦有保温隔热作用的塑料袋，其应用于各行各业的不同产品包装或周转之用。 气泡袋具有隔音、隔热、防震、防潮、保温等作用。其广泛用于电子、仪表、陶瓷、工艺品等抗震性缓冲包装。 图11：气泡袋 图12：防水袋 （1）营收结构：方大新材近年的营业收入主要来源为可变信息标签以及背胶袋两大类产品。（2）可变信息标签的营收占比近5年快速上升。2022年可变信息标签的收入首次超过了背胶袋，占营收占比是58.82%，2023H1可变信息标签所占比重达到了64%。 从2017年到2022年，可变信息标签收入翻了5.23倍，复合增长率将近40%，预计后续将成为公司规模增长的核心动力。 图13：公司不同产品的营收占比变化 2.快递与标签行业业务量稳步增长，市场不断扩容 2.1.下游需求旺盛，标签市场不断扩容 全球标签市场不断扩容，增长空间大。（1）包装、防伪、物流等行业对标签需求的增加，全球标签市场需求持续增长。根据Smithers Pira公司发布的《标签印刷的未来2024》显示，2019年全球标签市场规模达到410.2亿美元，预计2019-2024年标签印刷市场以4%的年复合增长率持续增长，预计2024年总产值将达到499亿美元。（2）亚洲标签市场涨势强劲，增量空间大。根据Alexander WatsonAssociates（亚历山大·沃森协会，简称：AWA）的研究数据，亚洲市场增势强劲，且市场容量与潜力巨大，继续占据全球最大的标签市场份额，数据显示2022年亚洲标签市场份额占全球市场份额的49%。 （3）我国标签产业虽起步晚，但行业产值增长率一直保持较高水平，是全球标签增速最快的市场之一。根据中国印刷及设备器材工业协会标签印刷分会的数据，2013年至2018年，我国标签印刷工业总产值由300亿元增长至468.7亿元，CAGR为9.33%。 图14：2019年不干胶标签终端市场细分图 图15：2019年全球不干胶标签主要应用领域 我国不干胶标签的使用需求预计将进一步提升。（1）快递电子面单普及，加速不干胶标签行业发展。快递电子面单不仅能替代人工快速录入快递物流信息，还能通过自动分拣线识别电子面单信息，分拣效率进一步提高。随着居民线上购物消费习惯的养成，以及直播带货方兴未艾，直播电商产业蓬勃发展和快递物流体系的成熟，带动快递业务量的持续增长的同时，拉动可变信息标签需求增长。（2）我国不干胶标签使用量远低于欧美，国内市场具备充足的增长空间。随着国内不干胶标签的技术不断提高，各种高等标签都可以在中国加工，预计国内不干胶标签市场将保持稳健发展。2021年欧美发达国家的人均不干胶标签使用量已达到10平米/年，我国人均不干胶标签使用量只有5.7平米/年，对标欧美市场来看，我国不干胶标签市场仍具备充足的增长空间。（3）未来政策、法规将促进不干胶标签市场的需求进一步提升。从终端市场来看，在2019年全球不干胶标签264.89亿平方米的市场总需求中，食品和饮料市场需求最大，分别占到24%和12%，随后是健康与个人护理、零售、医药和日化用品等领域。随着各国政府加紧对医疗、药品的跟踪以及相关法律法规的实施，未来不干胶标签市场的需求还将进一步增加。 2.2.快递物流包裹量快速增长，包装材料市场需求日益增加 全球快递物流行业发展迅速。（1）我国邮政行业寄递业务量持续增长，包裹量位居全球首位。根据国家邮政局统计，2023年邮政行业寄递业务量累计完成1624.8亿件，同比增长16.8%。其中，快递业务量累计完成1320.7亿件，同比增长19.4%。截至2022年，累计建成990个县级寄递公共配送中心，27.8万个村级快递服务站点，全国95%的建制村实现快递服务覆盖，基本实现乡乡设所村村通邮，快递网点乡镇全覆盖。从中国快递发展指数来看，我国快递行业发展整体处于稳步上升状态，2023年3月指数达到382.2点，同比提升达到24.21%。根据Pitney Bowes发布的“包裹运