白电零部件单项冠军，延伸机器人领域打开成长空间

评级及分析师信息 公司创立于1999年，从装备制造起步，二十余载深耕铸造，目前已成为智能家居压缩机核心零部件市场占有率全球第 一（白电压缩机核心零部件全球份额25%）。 公司2024年收入实现38.3亿元，同比+17%，归母净利润实现4.7亿元，同比+21%，2016-24年营业收入、归母净利润CAGR分别为14%、23%。分业务看，压缩机零部件+汽零收入 占比约80%。盈利能力上，公司毛利率常年保持在20%以上，净利率自2016年的7%提升至25年前三季度的14%。 股权激励计划彰显经营信心。激励计划设置了2024-26年的业绩考核指标，净利润目标值分别为4.8/6/7亿元，24-26年CAGR为22%。 ►探究6年22%的业绩CAGR：精益管理+多元延伸 公司2018-24年实现收入、归母净利润CAGR分别11%、22%。利润复合增速超过20%，大幅领先收入，我们认为主因： 铸造行业规模效应要求高，公司持续扩张稳固龙头地位。2021年公司首次提出“三园建设 ”战 略规 划，积极 扩 充 产 能 ，2021-24年精密件+工程机械零部件产量增幅约50%，高附加值的机加工产量增幅约68%。公司最近5年单吨净利润呈提升趋势，自2020年的707万元/每吨提升至2024年的950万元/每吨。 分析师：纪向阳邮箱：jixy1@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020004联系电话： 精益管理能力突出，持续迭代。公司通过精益改善、数字化和工艺流程改进实现生产效率和工艺品质的提升。 ►白电压缩机零部件：机加工附加值高，占比有望持续提升 分析师：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120002联系电话： 机加工产能释放驱动价值量、盈利能力提升。公司压缩机零部件业务2016-23年收入CAGR为10%（中国压缩机销量2019-24年销量CAGR为6%）。2023年压缩机零部件实现收入16亿元，同比+11%，收入增速略高于主要下游客户主因加速产能 建设，巩固并提升市场地位，同时提高机加工率，增加附加值 。展望未来，洪洞白色家电产业园启动新一轮扩建，有望复制 过往成功模式。 ►汽车零部件：借助合资增强机加工，产能释放驱动高增长 强化机加工制造，协同发挥规模优势，华域与公司有望实现1+1>2。华域汽车将铸铁类制造业务全部置入合资公司，合资公司由公司持股70%，华域上海持股30%。协同方面： 生产端：华域汽车置入的资产包括机加工设备，将助力公司实现产业链的升级和优化。同时，公司利用规模优势降本 提效，拓展市场份额。 产品端：通过与华域合作,公司可切入更广泛的汽零业务,拓展业务范围。 渠道端：我们认为华域广泛的整车客户网络包括上汽等，有望为合资公司导入订单资源。 华域协同下，汽零业务有望驱动营收持续增长。2016-23年汽零业务收入CAGR为26%（VS整体营收CAGR为14%），2023年汽零实现收入7.1亿元，同比+30%。 ►工程机械零部件：短流程降本，持续开拓新客户 工 程 机械零部件充分利用短流程铸造优势，稳步增长。2016-24年工程机械零部件业务收入CAGR为10%，毛利率多在15-30%之间。公司已与丰田集团等全球领先企业构建了稳固合作关系。根据公司公告，公司加大客户开发力度，平滑行业 周期扰动；依托“短流程联铸”工艺降低成本，同步启动翼城 工业装备产业园新一轮扩建。 ►机器人结构件：前瞻布局，静待花开 “内部孵化+外延并购”推进机器人领域布局。 （1） 内 部孵化：公司依托在高精度金属加工领域的工艺积累，利用既有设备，已完成多款减速器金属结构件的工艺验证。 （2）外延并购：公司积极寻找产业链投资标的，并计划设立产业基金，利用资本杠杆缩短入局时间窗口。 ►投资建议 我们预计2025-27年公司收入42、50、58亿元，归母净利润为5.8、7.2、8.5亿元，对应EPS分别为1.07/1.33/1.57元，以25年11月26日收盘价16.5元计算，对应PE分别为15/12/11倍，可比公司25年平均PE为29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 正文目录 1.1发展历程：二十余载深耕铸造，成就细分行业第一......................................................................................................................51.2股东结构：家族控股，激励目标彰显经营信心...............................................................................................................................61.3精密件收入驱动增长，内销增速高于外销........................................................................................................................................82.探究6年22%的业绩CAGR：精益管理+多元延伸..............................................................................................................................93.白电压缩机零部件：机加工附加值高，占比有望持续提升.........................................................................................................124.汽车零部件：借助合资增强机加工，产能释放驱动高增长.........................................................................................................145.工程机械零部件：出口为主，短流程降本，持续开拓新客户....................................................................................................166.机器人结构件：前瞻布局，静待花开.................................................................................................................................................187.盈利预测.......................................................................................................................................................................................................18风险提示..........................................................................................................................................................................................................20 图表目录 图1公司发展历程......................................................................................................................................................................................5图2公司核心业务......................................................................................................................................................................................6图3公司股权结构（截止2025年三季度）........................................................................................................................................6图4 2024年限制性股票激励计划业绩考核目标................................................................................................................................7图5 2016-2025年前三季度公司营业收入情况..................................................................................................................................8图6 2016-2025年前三季度公司归母净利润情况..............................................................................................................................8图7 2016-2025年上半年公司收入结构................................................................................................................................................8图8 2016-2025年上半年公司分地区收入情况..................................................................................................................................8图9 2016-2025年前三季度公司销售毛利率.......................................................................................................................................9图10 2016-2025年前三季度公司销售净利率......................................