家居行业年报及一季报总结：内销龙头高股息率，外销拐点已现

看好/维持 投资摘要： 家居板块收入利润双增，23年分红率提升。2023年，家居用品板块营收2410.5亿元，同比+0.8%；归母净利润183.5亿元，同比+22.8%。收入受益国内消费场景恢复实现增长，其中23Q1因收入滞后于销售仍有下滑，Q2-Q4连续增长；利润端增速较高，各季度均正增长。24Q1收入利润继续提升，板块营收同比+10.3%，归母净利润同比+8.8%。收入受益于低基数，利润端延续增长。板块毛利率自23Q1起保持同比提升，受益于原材料价格回落及产能利用率提升，推动板块盈利能力提升。2023年板块分红比例提升，稳定50%以上，利润恢复后分红比例提升有望强化板块投资价值。 家居内销：高分红保护投资价值，地产政策起效可期。2023年家居消费受益消费场景恢复+需求回补，复苏较好。2024年建材家居卖场销售额1-4月累计同比-12.2%，需求有所承压。从地产角度看，24年以来一、二手房销售均有下滑，竣工数据亦有回落，家居需求短期仍承压。2024年5月地产利好政策批量出台，包括杭州、西安全面取消限购；杭州临安区收购商品房作公租房；央行下调个人住房首付款及贷款利率等等。政策端出现超预期积极变化，我们看好地产销售向好。家居内销企业近期业绩较好，而估值已经普遍到低位，对悲观预期已有反映。低估值下，重点企业股息率平均达到4%左右。高股息率保证龙头公司的投资价值，行业集中度提升对冲部分需求压力。需求预期已至底部，地产政策推动预期回升可期。我们建议关注：1）业绩确定性高、股息率水平高的一线龙头公司，包括索菲亚、顾家家居、欧派家居；2）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特，有望逆势增长；3）核心品类仍有发展空间的二线龙头公司，包括志邦家居、金牌厨柜、喜临门。 家居外销：拐点已现，看好业绩持续向好。2022年下半年以来，家具出口金额持续下滑。2023年11月起，家具出口数据恢复同比增长，24年1-4月家具出口金额累计同比增长10%；从企业角度看，重点外销企业在23Q4/24Q1收入普遍正增长，环比改善明显且增速高于行业。从家得宝和劳氏角度看，库存经过数季度的下降，在23财年末已回到21财年水平。因此我们认为去库存阶段结束，补库需求恢复常态。美国房屋销售24Q1已有环比改善，未来若美国降息实现，房屋回暖持续性可期，进而推动家居销售向好。家居低库存水平下若销售转好，出口订单持续增长值得期待。外销企业估值已回到中枢水平，后续业绩持续性成为关注重点，我们建议关注具备海外产能布局，在出口低谷期成功开拓新业务/客户的优质出口企业。 风险提示：海外家居需求不及预期，国内地产销售下滑超预期，原材料价格波动超预期。 目录 1.家居板块23年报&24一季报总结：收入利润保持增长，分红率显著提升..........................................................................52.家居内销：高分红保护投资价值，地产政策起效可期.........................................................................................................62.1家居与地产需求仍有承压，期待地产政策效果...........................................................................................................62.2投资建议：低估值反应悲观预期，高股息率保护投资价值.........................................................................................83.家居外销：拐点已现，看好业绩持续向好...........................................................................................................................93.1出口环比改善明显，海外地产销售回暖+库存低位助力订单具备持续性.....................................................................93.2估值在低位，关注海外有产能布局的优质出口企业...................................................................................................114.风险提示...........................................................................................................................................................................12相关报告汇总.........................................................................................................................................................................13 插图目录 图1：家居板块收入近四个季度持续增长...............................................................................................................................5图2：家居板块利润端自23年以来持续增长.........................................................................................................................5图3：家居板块毛利率变化....................................................................................................................................................5图4：家居板块净利率变化....................................................................................................................................................5图5：家居板块管理费用率变化.............................................................................................................................................6图6：家居板块销售费用率变化.............................................................................................................................................6图7：按整体法计算，23年分红比例接近60%.....................................................................................................................6图8：按整体法计算，23年分红比例超过70%.....................................................................................................................6图9：家居卖场销售额24年有所回落....................................................................................................................................7图10：家具社零24年3月后增速环比回落..........................................................................................................................7图11：12城周度二手房销售面积及同比情况........................................................................................................................7图12：月度商品房销售面积变化情况....................................................................................................................................7图13：月度商品房销售额变化情况.......................................................................................................................................8图14：月度住宅竣工面积变化情况.......................................................................................................................................8图15：家具及其零件出口金额当月值及同比.........................................................................................................................9图16：家得宝存货变化.......................................................................................................................................................10图17：劳氏存货变化...........................................................................................................................................................10图18：美国成屋销售环比改善........................................................................