有色金属行业2023年年报及2024年一季报回顾：反转迹象已现，业绩拐点临近

2024年05月13日 有色金属 反转迹象已现，业绩拐点临近 --有色金属行业2023年年报及2024年一季报回顾 核心观点： 分析师 A股 有 色 金 属 行 业 整 体ROE持 续 下 行，销 售 利润率 下 滑是 主 要 原 因：2023年A股 有 色 金 属 行 业 整 体ROE水 平 全 年 均 处 于 下 行 态 势 。2024Q1A股 有 色 金属 行 业 整 体ROE继 续 下 行 ，环 比 下 降0.32个 百 分 点 至1.65%，创 下2021年 以来 新 低 。从 杜 邦 分 析 的 结 果 来 看 ，2024Q1A股 有 色 金 属 行 业销 售 利 润 率 从3.76%下 降 到3.18%， 影 响ROE下 滑0.30个 百 分 点 ， 是ROE下 行 的 最 核 心 因素 。 此 外 ，A股 有 色 金 属 行 业 整 体 权 益 乘 数 从2023Q4的2.06下 降 至2024Q1的2.04，使ROE水 平 下 降0.02个 百 分 点 。而A股 有 色 金 属 行 业 整 体 资 产 周 转率 从2023年 四 季 度 的0.25上 升 到2024年 一 季 度 的0.26，提 升ROE水 平0.01个 百 分 点 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 均 价 下 降 导 致 毛 利 率 下 滑 ， 致 使A股 有 色 金 属 行 业销 售 利 润 率 下 行：2024Q1A股有 色 金 属 行 业 的 整 体 毛 利 率 录 得9.84%，环 比2023Q4下 滑1.76个百 分 点 ，是驱 动A股 有 色 金 属 行 业 销 售 利 润 率 在2024年 一 季 度 下 行 的 主 要 原因。虽 然 有 色 金 属 价 格 有 所 上 涨 ， 但 由 于 高 基 数 的 原 因 ，2024Q1有 色 金 属 综合 均 价 仍 要 低 于 去 年 四 季 度 。但 以 黄 金 、铜 为 首 的 大 宗 商 品 有 色 金 属 价 格 在3-4月 出 现 了 跳 跃 式 的 上 涨 ，并 产 生 了 扩 散 效 应 带 动 其 他 有 色 金 属 品 种 价 格 的 上涨 ， 有 色 金属 主 要 品 种 的 价 格 在二 季 度 有 形 成 中 枢 性 的 抬 升 ， 这 将 使A股 有色 金 属 行 业 毛 利 率 以 及 企 业 的 盈 利 能 力 在2024Q2出 现 明 显 的 边 际 改 善 。 A股 有 色 金 属 行 业整 体 估 值 仍处 于 历 史 低位：A股 有 色 金 属 行 业 年 初 至 今上 涨15.79%， 涨 幅 在SW31个 一 级 行 业 中 排 名 第5位 。 虽 然A股有 色 金 属 行业 的 强 势 上 涨 在 一 定 程 度 上 拉 升 了A股 有 色 金 属 行 业 的 估 值 ，但 从 历 史 上 看 ，目 前A股 有 色 金 属 行 业 估 值 仍 处 于 低 位 。 假 若 以 有 色 金 属 行 业 整 体 一 季 报 业绩 乘 以4， 保 守 预 计 全 年 业 绩 ， 则 目 前 有 色 金 属 行 业 整 体 的 市 盈 率 为20.10x，市 净 率 为2.23x，远 低 于2010年 以 来有 色 金 属 行 业38.68x的 市 盈 率 与3.04x的市 净 率 估 值 中 枢 。且 后 续 随 着 有 色 金 属 价 格 的 上 涨 ，有 色 金 属 企 业 盈 利 能 力 的增 强 ，A股 有 色 金 属 行 业 的 业 绩 将 会 上 调 ，A股 有 色 金 属 行 业 估 值 仍 有 望 进 一步 下 调 。 投 资 建 议：2023年A股 有 色 金 属 行 业 业 绩 处 于 下 行 周 期 中 ，业 绩 增 速 进 入 筑底 阶 段 。尽 管2024Q1行 业 整 体业 绩 增 速 加 速 赶 底 ，但 结 构 改 善 ，部 分 细 分 子行 业 已 出 现 反 转 迹 象 。 国 内 经 济 的 复 苏 与 市 场 对 于 美 联 储 降 息 预 期 的 交 易 已开 始 出 现 正 反 馈 ， 黄 金 、 铜 、 锌 、 锡 等 大 宗 商 品 有 色 金 属 价 格 在3、4月 出 现了 跳 跃 式 的 上 涨 ， 这 将 带 动 二 季 度 有 色 金 属 均 价与 有 色 金 属 企 业 中 枢 的 明 显抬 升 ，A股 有 色 金 属 行 业 有 望 在2024Q2迎 来 业 绩 拐 点 。 而 全 球 制 造 业 回 暖 与美 联 储 降 息 预 期 交 易 背 景 下 ，已 出 现 业 绩 回 暖 上 行 趋 势 的 黄 金 、铜 、铝 、锡 等子 版 块 在 金 属 价 格 中 枢 大 幅 上 涨 的 支 撑 下 二 季 度 业 绩 有 望 更 具 弹 性 的 释 放 ，建 议 关 注 黄 金 行 业 龙 头 山 东 黄 金 、中 金 黄 金 、银 泰 黄 金 、赤 峰 黄 金 、湖 南 黄 金 ；铜 铝 锡 等 工 业 金 属 行 业 龙 头 紫 金 矿 业 、洛 阳 钼 业 、西 部 矿 业 、铜 陵 有 色 、金 诚信 、中 国 铝 业 、神 火 股 份 、云 铝 股 份 、天 山 铝 业 、锡 业 股 份 、兴 业 银 锡 、华 锡有 色 。此 外 ，在 国 内 经 济 好 转 以 及 大 宗 金 属 品 种 涨 价 的 带 动 下 ，稀 土 、钨 、钼等 小 金 属品 种 价 格 在 二 季 度 也 逐 步 走 强 ，相 关 子 板 块 业 绩 也 有 望 在2024Q2出现 明 显 的 边 际 改 善 ， 建 议 关 注中 国 稀 土 、 北 方 稀 土 、 中 钨 高 新 、 金 钼 股 份。 风 险 提 示：1） 有 色 金 属 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；2） 有 色 金 属 下 游 需 求 不 及 预期 的 风 险；3）美 联 储 降 息 不 及 预 期 的 风 险 ；4）全 球 地 缘 政 治 对 抗 超 预 期 的 风险 。 目录 （一）行业业绩反转曙光已现.......................................................................................................................................................4（二）2024Q1行业业绩分布已有改善迹象.................................................................................................................................4 （一）业绩筑底，转折临近...........................................................................................................................................................6（二）有色金属行业整体ROE水平持续下行.............................................................................................................................9（三）销售利润率的下滑是ROE环比下行的主要原因..........................................................................................................10（四）毛利率的下滑是销售利润率下行的主要因素................................................................................................................11（五）有色金属均价环比下跌造成2024Q1行业毛利率水平下滑........................................................................................12（六）行业存货周转天数环比下行.............................................................................................................................................13（七）行业现金流状况改善.........................................................................................................................................................15（八）估值低于历史底部区间.....................................................................................................................................................17 一、有色金属行业2023年年报与2024年一季报业绩概览 （一）行业业绩反转曙光已现 A股有 色 金 属 行 业 上 市 公 司2023年 营 业 收 入 同 比 增 长1.94%，归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 同 比 减 少20.26%；2023Q4单 季 度营 业 收 入 同 比 减 少5.60%，归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 同 比 减 少12.57%。我 们 将2023年 前 上 市 的 ，A股有 色 金 属 一 级 行 业 中主 要的 共119家 上 市 公 司 ， 作 为 一 个 整 体 样 本 进 行 测 算 ，以 观 测 有 色 金 属 行 业 整 体 的 业 绩 表 现 。2023年疫 情 后 的 疤 痕 效 应 使国 内经 济在 年 初 的 强 势复 苏 后有 所回 落 ； 而 海 外 因 美 国 经 济 与 通 胀 顽 固 超 年 初 的 预 期 使 市 场 上 调 了 美 联 储 加 息 的 利 率 峰 值 和 高 利 率 状 态的 持 续 时 间 。 国 内 经 济 复 苏 强 度的 不 及 预 期 ，以 及 美 联 储政 策 收 紧 超 出预 期 ，使 有 色 金 属 价 格 、 行 业景 气 度 与 企 业 盈 利 能 力 在2023年持 续下 滑 。 具 体 来 看 ，A股有色 金 属 行 业2023年 营 业 收 入 同 比 增 长1.94%， 业 绩 同 比 下 滑20.26%； 有 色 金 属 行 业2023Q4单 季 度 营 业 收 入 同 比下 降5.60%， 业 绩 同 比 下 滑12.57%。 2024年 一 季 度国 内 经 济 复 苏 势 头 强 劲 ， 且 市 场 对 美 联 储 降 息 预 期 提 升 ， 带 动 金 铜 等 主 要 的 有 色 金属大 宗 商 品 价 格 上 涨 ， 部 分 有 色 金 属 品 种 盈 利 能 力 明 显 改 善。 但 由 于能 源 金 属 子 行 业 的 拖 累 ， 以 及2023Q1的有 色 金 属 行 业 整 体 的 高 基 数 ，致 使2024Q1A股 有 色 金 属 行 业 业 绩 同