大类资产周报第27期：人民币资产，又添积极“信号”？

4月中旬以来，国内权益资产上涨、商品价格反弹；近期，北上资金与人民币汇率，也出现了一定积极信号。汇率变化背后，基本面的变化、对资本市场的意义？本文分析，可供参考。 热点思考：人民币资产，又添积极“信号”？ 一问：人民币资产，又添积极“信号”？北上资金企稳回流，人民币汇率出现升值信号 4月中旬以来，国内市场权益资产上涨、商品价格反弹，市场表现较为积极。1）权益市场，恒生指数在4月16日以来大涨20.3%，上证指数也反弹了4.9%。2）商品市场，4月以来南华综合指数大幅反弹7.5%，其中有色金属、黑色系、贵金属、能化品、农产品分别上涨14.2%、12.5%、10.6%、3.3%和1.0%。 北上资金与人民币汇率，也出现了一定积极信号。4月24日以来，北上资金整体回暖，外资合计净流入433亿元；人民币汇率也脱离了前期弱势承压的7.25关口，离岸人民币、在岸人民币分别升值0.5%、0.3%至7.23和7.22。交易层面，远期汇率的走强、风险逆转因子的走低、离在岸价差的收窄，也释放了人民币延续升值的信号。 二问：汇率走强的外部变化？美元的强势或难维系，关税征收实质性冲击有限 劳动力市场的缓和、“二次通胀”风险的降低，或难支撑美元走强；美债的供求缓和，也弱化美元反弹风险。基本面，随着薪资增速放缓，核心服务通胀有望继续降温；而住房通胀或继续下行，年底前或难反弹。交易面，美债供给压力已现缓和、需求端未现恶化，冲高风险相对有限。历史回溯来看，正式降息落地前1个季度，美元或步入弱势区间。而关税加征，落地规模不大、节奏较慢，实际冲击或相对有限。近期拜登提高关税，主要是竞选手段之一，象征意义更大。一方面，2023年美国自中国进口4272亿美元，180亿美元占比仅4.2%，本轮征收关税商品的整体规模占比较小。另一方面，从前4轮关税征收来看，中美双边贸易所表现出来的“脱钩”，实际上只是发生了转移。 三问：汇率走强的市场意义？汇率升值叠加内生动能改善，人民币资产的吸引力或将提升 4月经济数据超预期，国内“复苏”的号角或已响起；内外补库共振、叠加政策加速落地，基本面或将延续改善。一方面，当下国内库存处于绝对低位，叠加实际利率下行，经济企稳向上信号已愈加明确；而美国补库支撑下，我国出口强势也还将延续。另一方面，专项债发行节奏加速、地产等政策加快落地等，对于经济的支持效果或将进一步显现。人民币汇率走强，有利于国内市场资金风险偏好的提高。历史回溯来看，北上资金的流向往往会受到人民币汇率升贬值预期的影响。去年8月以来，贬值压力下，北上资金累计外流988亿元，对A股市场造成了明显的拖累。随着汇率的转向，北上资金有望企稳回流；其中去年8月以来北上资金减持幅度较大、且相对青睐的金融地产等行业值得关注。 周度回顾：商品市场普遍上涨，原油价格小幅反弹（2024/05/13-2024/05/17） 股票市场：发达市场股指走势分化，新兴市场股指多数上涨。发达市场股指，恒生指数上涨3.1%，纳斯达克指数上涨2.1%，标普500上涨1.5%；新兴市场股指，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨4.56%，上证指数下跌0.16%。债券市场：发达国家10年期国债收益率走势分化。美国10年期国债收益率下行8bp至4.42%，德国10年期国债收 益率上行2bp至2.5%，法国10年期国债收益率下行0.9bp至3.01%，英国10年期国债收益率下行10.07bp至4.17%。外汇市场：美元指数下行,美元兑人民币贬值。美元指数下行0.79%至104.49，欧元兑美元升值0.91%，英镑兑美元升值1.4%；美元兑人民币贬值0.05%，欧元兑人民币升值0.92%，日元兑人民币贬值0.09%，英镑兑人民币升值1.5%。商品市场：原油全线上涨，贵金属全线上涨。WTI原油价格上涨2.3%至80.06美元/桶，布伦特原油价格上涨1.44%至83.98美元/桶；COMEX黄金价格上涨3.26%至2415.8美元/盎司，COMEX银价格上涨4.2%至31.61美元/盎司。风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩 内容目录 一、热点思考：人民币资产，又添积极“信号”？......................................................4一问：人民币资产，又添积极“信号”？北上资金企稳回流，人民币汇率出现升值信号..................4二问：汇率走强的外部变化？美元的强势或难维系，关税征收实质性冲击有限........................6三问：汇率走强的市场意义？汇率升值叠加内生动能改善，人民币资产的吸引力或将提升..............9二、大类资产高频跟踪（2024/05/13-2024/05/17）..................................................13（一）权益市场追踪：发达市场股指走势分化，新兴市场股指多数上涨.............................13（二）债券市场追踪：发达国家10年期国债收益率走势分化......................................14（三）外汇市场追踪：美元指数下行,其他货币兑美元多数升值....................................15（四）大宗商品市场追踪：原油全线上涨，贵金属全线上涨.......................................16风险提示.......................................................................................18 图表目录 图表1：4月中旬以来，A股、港股共振上涨........................................................4图表2：4月以来，南华商品均明显反弹............................................................4图表3：第五轮 提 议加 征 关税 情 况..................................................................5图表4：近期，北上资金企稳回流.................................................................5图表5：人民币汇率也有小幅升值.................................................................5图表6：离岸人民币3个月远期升水明显走高.......................................................6图表7：近期，人民币兑美元的期权风险逆转因子走低...............................................6图表8：人民币离、在岸价差明显收窄.............................................................6图表9：1年期NDF隐含的人民币升值预期也小幅走强................................................6图表10：美国非 农 私人 部 门平 均 时 薪同 比...........................................................7图表11：职位空 缺 率下 行 推动 失 业 率走 高...........................................................7图表12：核心服务通胀与主动辞职率、薪资相关....................................................7图表13：房价与租金分别预测CPI：rent通胀继续下行..............................................7图表14：二季度后，美债拍卖停止增发............................................................8图表15：10年债间接竞标者获配比例持平于去年....................................................8图表16：最后一 次 加息 到 首次 降 息 期间 的 美债 收 益率 走 势.............................................8图表17：最后一 次 加息 到 首次 降 息 期间 的 美元 指 数走 势...............................................8图表18：美国List5商品自中国进口规模..........................................................9图表19：美国List5商品自其他地区进口规模......................................................9图表20：美国进口对中国影响....................................................................9 图表21：中美贸易的转移效应....................................................................9图表22：4月，工业增加值有明显抬升............................................................10图表23：年初以来设备工器具投资增速明显上升...................................................10图表24：4月，房地产新开工、施工面积增速改善..................................................10图表25：2024年清明假期人流出行热度明显上涨...................................................10图表26：产成品库存已处低位，而实际利率仍居高位...............................................11图表27：2024年1-4月新增专项债发行进度偏慢...................................................11图表28：设备更新相关再贷款工具情况...........................................................11图表29：近期，地产政策密集出台...............................................................11图表30：人民币贬值期，北上资金多有外流.......................................................12图表31：汇率贬值期，权益市场多受到拖累.......................................................12图表32：关注北上资金较为青睐、且2023年8月以来减持幅度较大的行业............................12图表33：当周，发达市场股指走势分化.............................................