产品周期向上，期待大促靓丽表现

产品周期向上，期待大促靓丽表现 目标价60.83港元(此前目标价57.14港元)潜在升幅22.0%当前股价49.85港元 巨子生物在5月17日公告以49.40港元/股的价格配售3,322万股，约占公司已发行股份的3.34%，及经配发及发行认购股份扩大后的股份的3.23%。配售价格较5月16日收市价折让约6.7%。预计配售所得款项净额约为16.27亿港元，资金用途为：1）约90%拟用于核心业务的发展及生态圈布局，包括但不限于品牌推广、市场营销及研发投入；及2）约10%拟用于补充流动资金及作一般企业用途。截至2023年底，公司在手净现金为25.0亿元，另有金融资产12.7亿元。2023年公司经营现金流为16.5亿元。我们预计公司将借助充足的现金储备打造品牌影响力，进一步丰富产品线布局。 中国医药 武煜, CFA(852) 3900 0842jillwu@cmbi.com.hk 王云逸(852) 3916 1729cathywang@cmbi.com.hk 巨子生物推新势头延续，产品矩阵持续完善。今年以来，可复美和可丽金围绕重点产品系列，密集推出多款产品，拓宽产品品类。可复美在2024年针对肌肤亚健康重点打造焦点系列，陆续推出了焦点面霜、焦点精华、焦点涂抹面膜和焦点面膜，产品采用天然序列重组I型胶原蛋白、天然序列重组III型胶原蛋白、重复序列重组I型胶原蛋白和Mini小分子重组I型胶原蛋白肽的仿生组合，协同修护皮肤屏障、增强皮肤弹性，并实现紧致抗皱及亮肤保湿等功效。目前，可复美焦点面霜已蝉联天猫面霜新品榜榜首，并名列天猫面霜热销榜第11位、天猫面霜好评榜第8位。根据婵妈妈的数据，今年4月，可复美焦点面霜在抖音的销售额达到2,500-5,000万元，大单品潜力初显。此外，公司新推出可复美秩序系列的新品秩序面膜和秩序清洁泥膜，推出胶原修护系的新品胶原冻膜并升级可复美柔肤水3.0。可丽金品牌则针对消费者抗皱紧致需求，重点打造胶卷系列，在今年陆续推出胶卷面霜、胶卷眼霜和胶卷眼膜。目前，可丽金胶卷面霜名列天猫面霜新品榜第5位。据婵妈妈的数据，胶卷面霜4月在抖音的销售额已达到500-750万元。 李昀嘉(852) 3757 6202bellali@cmbi.com.hk “618”大促临近，期待公司妆品靓丽的销售表现。头部主播李佳琦于5月19日开启“618”预售，可复美胶原棒等产品再次上线李佳琦直播间。目前，可复美胶原棒名列天猫修复精华热销榜第7位、天猫修复精华回购榜第3位，爆品放量势头延续。我们估计，2023年胶原棒占可复美品牌超过3成收入。我们认为，胶原棒将继续展现重磅单品实力，持续快速增长。同时，我们期待可复美焦点系列、可丽金胶卷系列等新品在大促期间快速放量。 维持“买入”评级，目标价60.83港元。我们继续看好巨子生物功能性护肤品线上销售的持续增长，预期注射类胶原蛋白产品在年内获批。基于DCF模型，上调目标价至60.83港元（WACC：10.6%，永续增长率：3.0%），目标价对应30.8xFY24经调整市盈率，24.9xFY25经调整市盈率。 资料来源：FactSet 巨子生物线上销售表现 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。