地产政策冲击有限，短债性价比更高

国债：震荡2024年05月19日 本周（05.13-05.19），国债期货先涨后跌，短端强于长端。周一，财政部公布超长期特别国债发行计划，发行节奏慢于市场预期，受此影响，国债期货震荡上涨。周二，市场消息面较为平静，利率窄幅震荡，国债期货略有上涨。周三，央行等量平价续作MLF，市场降准预期有所下降。另外，地产发力政策的预期开始上升，国债期货震荡下跌。周四，市场对地产发力的预期进一步上升，国债期货震荡下跌。周五市场消息较多，4月经济数据多数不及市场预期，利率小幅下行，午后多部门地产政策密集公布，国债期货快速下跌。尾盘市场情绪有所企稳，利率再度小幅下行。截至5月17日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.704、103.295、104.200和105.360元，分别较上周末变动+0.056、+0.020、-0.055和-0.350元。 ★地产政策冲击有限，短债性价比更高 本轮稳地产政策态度较为坚决，市场预期得到了一定提振，地产相关标的明显上涨。但由于存在着商业银行贷款意愿或不强、居民部门主动举债意愿不高等问题，政策的最终效果尚有待观察。综合来看，地产政策对于债市的冲击相对有限。品种选择方面，短债暂强于超长债。非银资金面较为宽松，短债走牛的基础仍旧存在。央行连续多次指出超长债利率水平偏低，另外随着超长期特别国债的不断发行，超长债承接能力也将面临着更大的考验，利率上行的压力相对更大。期货方面，TL主力和次主力合约的基差水平明显偏高，建议关注基差收敛所带来的套利机会。 策略方面：1）债市风险相对可控，仍可以以回调买入思路对待。2）超长债表现弱于短债，曲线走陡。3）TL基差收敛空间相对明显。4）较为担忧调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货先涨后跌，短端强于长端.......................................................................................................51.2下周观点：地产政策冲击有限，短债性价比更高...........................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为691.21亿元.................................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额上升....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额回落................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率走势分化................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差走阔；30Y-10Y收窄.............................................................................................................................8图表9：隐含税率小幅回落............................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债................................................................................