沥青：地炼利润不振，供需弱势运行

期货研究 二〇 二2024年5月19日 四年度 沥青：地炼利润不振，供需弱势运行 王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 国报告导读： 泰 君过去一周，BU延续窄幅震荡走势。成本方面，本周油价跌后反弹，延续震荡走势。短期来看，随着欧安美炼厂开工率逐步回升，成品油供应回归，全球裂解趋弱恐对油价造成下行压力，基本面弱势凸显或令油期价延续震荡偏弱走势，不过仍需警惕地缘政治风险。 货 研现货市场方面，周内价格偏弱运行，实际成交依然平淡，山东华北及长三角主流现货价格下跌25-55究元/吨不等，其余地区价格持稳。供应方面，尽管当前南北开工双低，但厂库水平普涨，且社库均在高所位，资源供应充裕。随着节后稀释沥青贴水从此前的8-9美元/桶大幅收敛至12美元/桶，地炼加工稀释 沥青利润被动修复，但仍处于亏损状态，对开工提振意义不大。需求方面，当前终端动工缓慢，资金流转依然不佳，下游普遍反馈动工情况远逊往年。即使专项债在政治局会议后应声提速，有关实物工作量也要等到下半年才能落实，叠加近期南方降雨不断，且高社库压力抑制中下游备货意愿，短期需求预计仍将偏弱。策略方面，单边上，短期沥青或呈现偏弱震荡走势；月间套利和盘面利润上，随着基本面支撑进一步削弱，雨季期间建议关注反套和逢高空裂解策略。 目录 1.行情数据3 2.市场回顾3 3.期现数据4 4.供需面数据5 （正文） 1.行情数据 表1：沥青期货主力合约（BU2409.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 20240-51-7 3,689 3,694 3,634 3,675 1-2 0-.33 741,037 3,661 222,588 20240-51-0 3,708 3,723 3,672 3,689 8-9 2-.36 569,570 3,687 186,702 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 表2：上海原油主力合约（SC2406.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 20240-51-7 623 624 601 621 1 0 345,754 617 12,056 20240-51-0 616 625 610 625 2-2 -3 369,501 619 21,032 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.市场回顾 根据隆众资讯，内来看沥青现货价格走跌明显，7个区域，5个区域价格走跌，2个区域暂稳，其中东北地区高价补跌，带动区域价格大幅走跌。另外山东中石化主营炼厂累计下调100-110元/吨，周内地炼价格涨跌不一，且部分炼厂释放远期合同，业者多按需采购为主，实际成交一般。华北地区部分品牌市场报价稳中走跌，沥青市场交投气氛较为清淡。华东地区本周区内汽运及船运价格均有所走跌，个别执行量价优惠政策，业者后市情绪较为悲观。分地区来看，长三角地区本周区内汽运及船运价格均有所走跌，走跌幅度在50-90元/吨不等，目前汽运成交参考3630-3900元/吨。供应方面，由于金陵石化日产提升加之科元稳定生产，区内供应充裕；需求方面，随着天气好转，终端需求有所提升，但业者询盘为主，成交仍以刚需为主。考虑到业者悲观情绪加重，周内报盘积极性提升明显，优先出社会库资源。山东市场方面，本周中石化齐鲁累计下调100元/吨，青岛累计下调110元/吨，地炼价格涨跌互现，市场参考价在 3600-3700元/吨，部分炼厂释放远期合同，业者按需采购，实际成交情况一般。供应方面，周内山东汇丰、山东胜星及山东东明相继转产渣油，区内开工有所下降。需求方面，下游项目陆续恢复正常，周内改性沥青出货增加较为明显，社会库库存维持随进随出状态，库存波动幅度较小。从华北市场来看，沥青市场参考级至3650-3690元/吨之间，受国际原油下跌以及炼厂资源出货因素影响，区内沥青价格下行明 显。供应端来看，沧州鑫高源生产沥青，供应小幅增加，河北鑫海执行合同出货，本周释放7月底合同 3700元/吨，河北凯意库存加温，执行前期合同，部分贸易商期现商低价出货；需求端来看，市场刚需略显平淡，下游拿货谨慎，部分出自有合同为主，整体交投气氛一般。 3.期现数据 图1：BU/SC图2：山东沥青与马瑞原油价差（*2024年起改为以原油配额进口的稀释沥青成本） 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 21-04 4.5 元/吨沥青-原油国产重交—山东马瑞原油 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 23-10 24-01 24-04 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 24-02 24-05 0 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究研究 图3：上海沥青期货月差（M06-M09）图4：上海原油期货月差（M06-M07） 元/吨M06-M09BU2406.SHFBU2409.SHF 元/吨元/桶M06-M07SC2406.SHFSC2407.SHF 元/桶 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 23-06-30 23-07-14 23-07-28 23-08-11 23-08-25 23-09-08 23-09-22 23-10-06 23-10-20 23-11-03 23-11-17 23-12-01 23-12-15 23-12-29 24-01-12 24-01-26 24-02-09 24-02-23 24-03-08 24-03-22 24-04-05 24-04-19 24-05-03 24-05-17 3000 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 710 660 610 560 510 23-07-14 23-07-28 23-08-11 23-08-25 23-09-08 23-09-22 23-10-06 23-10-20 23-11-03 23-11-17 23-12-01 23-12-15 23-12-29 24-01-12 24-01-26 24-02-09 24-02-23 24-03-08 24-03-22 24-04-05 24-04-19 24-05-03 24-05-17 460 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 期货市场方面，过去一周上海原油期货SC2406.SHF合约对SC2407.SHF合约由升水2元/吨变化至升水3.5元/吨；沥青期货BU2406.SHF对BU2409.SHF合约由升水11元/吨变化至升水10元/吨。 4.供需面数据 图5：国内主要地区重交沥青价格 元/吨 530048004300380033002800 5800 沥青国产重交—华南沥青国产重交—长三角沥青国产重交—山东沥青国产重交—西北沥青国产重交—东北沥青国产重交—华北沥青国产重交—西南（川渝）沥青国产重交—西南（云贵） 21-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-05 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 重交沥青市场价格方面，过去一周华南地区现货价变化0元/吨，长三角地区现货价下跌25元/吨， 山东地区现货价格下跌45元/吨，西北地区现货价变化0元/吨，东北地区现货价变化0元/吨，华北地区 现货价下跌55元/吨。 图6：华南地区重交沥青基差（06合约）图7：长三角地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 华南 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 长三角 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图8：山东地区重交沥青基差（06合约）图9：西北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 -800 山东 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 西北 2017201820192020 2021202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图10：东北地区重交沥青基差（06合约）图11：华北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 东北 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09