随着债券收益率的上升，哪些市场仍提供诱人的股息收益率？

作为做出投资决定的唯一因素。研究分析师Sakthi Siva65 6212 3027健能竹852 2101 74822016年10月20日亚太地区/新加坡股权研究投资策略亚太股票策略随着债券收益率的上升，哪些市场仍提供诱人的股息收益率？图1：台湾股息收益率（DY）减去债券让10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%7.7%3.5%3.0现在％12月96日12月99日12月2日12月5日12月8日12月11日12月14日台湾-Div。收益率减去债券收益率资料来源：MSCI，彭博社，Datastream■台湾的DY比该国的债券收益率高3％。随着全球债券收益率开始上升，我们看看亚太地区哪些市场仍提供远远超过债券收益率的股息收益率（DY）。台湾的最大差距仍然是3％（尽管已经从最近的高点3.5％下降了）。之前我们曾强调指出，我们认为台湾的股息收益率的可持续性很高，因为企业的净负债对权益现在为负（即，坐拥净现金）。■台湾紧随其后的是新加坡，日本和澳大利亚。台湾的差距为3％，新加坡的差距为2.4％，日本的差距为2.3％，澳大利亚的差距为2.1％。与台湾相反，近年来新加坡和澳大利亚的公司净负债对权益的比重有所增加。■台湾连续第二个月EPS升级。尽管我们对台湾的增持评级的风险在于事实是，该股“拥挤”，而外国净购买量在连续12个月的基础上超过市值的1％，但鉴于3点，我们重申对台湾的增持评级10月到目前为止，DY与债券收益率之间的差距为％，公司净负债与权益之比为负，并将2016年共识每股收益进一步提升0.9％。继9月份升级0.6％之后。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析的状况。美国披露：信用Suisse致力于与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应考虑本报告战略 2016年10月20日2亚太股票策略图2：新加坡股息收益率（DY）减去债券让随着全球债券收益率开始上升，我们看看哪些市场仍提供诱人的股息收益率，而不是该国的债券收益率5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%4.2%现在2.4％12月96日12月99日12月2日12月5日12月8日12月11日12月14日新加坡-Div。收益率减去债券收益率3％的最大差距是在台湾，其次是新加坡，为2.4％，资料来源：MSCI，彭博社，Datastream。图3：日本股息收益率（DY）减去债券让日本占2.3％，3%澳大利亚上升2.1％。看到图1-42%1%1.9% 20122.7%现在2.3％0%-1%-2%-3%12月96日12月99日12月2日12月5日12月8日12月11日12月14日日本-Div。收益率减去债券收益率资料来源：MSCI，彭博社，Datastream图4：澳大利亚DY减债让图5：台湾2016E共识每股收益4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%一月3.3％20093%现在2.1％105100959085809月+ 0.6％12月96日12月99日12月2日12月5日12月8日11月14年12月澳大利亚-Div。收益率减去债券收益率12月14日至3月15日至6月15日至9月15日至12月15日至3月16日至6月16日台湾9月16日-EPS 16E资料来源：MSCI，彭博社，数据流资料来源：IBES16年10月+ 0.9％ 2016年10月20日3亚太股票策略随着债券收益率的上升，哪些市场仍提供诱人的股息收益率？台湾的DY比该国的债券收益率高3％。随着全球债券收益率开始上升，我们看看亚太地区哪些市场仍提供远远超过债券收益率的股息收益率（DY）。台湾的最大差距仍然是3％（尽管已经从最近的高点3.5％下降了）。图6：非日本亚洲股息收益率（DY）减去债券产量对于 NJA， DY比债券收益率低 0.6％，而历史平均水平（过去五年）为-1.5％2%0%-2%-4%1.1％12月08日现在-0.6％均值-1.5％-6%-8%-10%12月96日12月99日12月2日12月5日12月8日12月11日12月14日亚洲（日本以外）-分区收益率减去债券收益率我们相信台湾的股息收益率的可持续性很高，因为2016年公司的净股本权益比为-7.1％。参见图7资料来源：MSCI，彭博社，Datastream之前我们曾强调指出，我们认为台湾的股息收益率的可持续性很高，因为企业的净负债对权益现在为负（即，坐拥净现金）。图7突出显示了2016E台湾公司的净净负债对权益的-7.1％。图7：台湾企业净负债公平40%30%20%10%0%-10%-20%2016年-7.1％1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017E台湾-负债资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算 2016年10月20日4亚太股票策略台湾紧随其后的是新加坡，日本和澳大利亚。台湾的差距为3％，新加坡的差距为2.4％，日本的差距为2.3％，澳大利亚的差距为2.1％。与台湾相反，近年来新加坡和澳大利亚的公司净负债对权益的比重有所增加。对于新加坡而言，图8突出显示了2016年公司净债务对权益的比例上升至43.1％。图8：新加坡公司净债务与权益之比与台湾的净现金状况相比，图8和图9强调了新加坡和新加坡的企业负债率上升澳大利亚50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2016年预测为43.1％1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017E新加坡-负债资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图9突显了澳大利亚企业净债务/权益比在2016年增长了44.3％。尽管日本的企业负债率近年来有所下降，但图10突出显示了2016年净债务权益净额为31.4％。图9：澳大利亚公司的净债务公平图10：日本企业净负债公平70%60%50%40%30%20%2016年预测为44.3％1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017E澳大利亚-负债80%70%60%50%40%30%20%10%2001 2003 2005 2007 2009 2009 2011 2013 2015 2017E日本-负债资料来源：公司数据，瑞士信贷估算资料来源：公司数据，瑞士信贷估算2009年为11.3％2009年为40.1％2015年为31.4％ 2016年10月20日5亚太股票策略图11：台湾能源2016E共识每股收益图12：台湾材料2016年共识EPS19017015013016年10月+ 4.6％10511109012月14日至3月15日至6月15日至9月15日至12月15日至3月16日至6月16日16年9月台湾能源-EPS 16E757012月14日至3月15日至6月15日至15月15日至12月15日至3月16日至6月16日台湾材料-EPS 16E来源：IBES来源：IBES台湾连续第二个月EPS升级。虽然我们的风险台湾连续第二个月升级至2016E共识性每股收益给予台湾超买权的事实是，它“拥挤”，外国外国购买净额连续12个月超过市值的1％，鉴于DY与债券之间的差距为3％，我们重申对台湾的超买权收益率，公司净净负债对权益的负数以及十月份到目前为止的2016E共识每股收益进一步提高0.9％。 0.9％的升级是在9月的0.6％升级之后。图11和图12突出显示，能源（增长4.6％）和材料（增长2.1％）带动了2016年10月2016E共识EPS增长。更重要的是，台湾科技的2016年共识每股收益似乎有一个转折点。图13突出显示，2016年9月的2016E共识每股收益上调，10月到目前为止的1.4％。这些升级是在连续八个月降级之后进行的。图13：台湾科技2016E共识每股收益110105100959085807516年10月+ 1.4％9月的0.8％2015年12月14日至15年3月15年6月9月15日至12月15日3月16日16年6月16年9月台湾资讯科技-EPS 16E资料来源：IBES台积电，鸿海，台塑石化，国泰金融和富邦是台湾在CS区域模型产品组合中的首选。除了福尔摩沙石化公司，图14突出显示，我们排名前五的股票中有四个来自台湾两个被低估的行业-金融和科技。009516年10月+ 2.1％908580 2016年10月20日6亚太股票策略CS的热门精选区域模型组合是台积电。鸿海，台塑石化，富邦和国泰金融我们超重认购的主要风险包括获利回吐8％加上年初至今的出色表现，每股收益升级不会持续存在“挤”图14：台湾地区P / BV与ROE相对于区域140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算保持台湾股票过重的主要风险是看起来过于拥挤，而其他风险则是投资者可能希望锁定获利*加上年初至今5倍的表现（见图15）。其他风险是，过去两个月出现的共识性EPS提升只是暂时现象，台湾的净资产收益率继续下滑。图15：MSCI台湾/ MSCI亚洲（日本除外）相对价格表现（年初至今）1101081061041021009815年12月16年1月16年2月16年3月Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16台湾MSCI与MXASJ资料来源：MSCI台湾PB相对于APxJ的ROE相对较少年初至今：8.3％ 2016年10月20日7亚太股票策略提及的公司（价格截至2016年10月20日）国泰金融控股（2882.TW，NT $ 40.6）台塑石化（6505.TW，NT $ 103.0）富邦金融控股（2881.TW，NT $ 45.5）鸿海精密（2317.TW，NT $ 82.4）台积电（2330.TW，NT $ 189.5） 揭露附录重要的全球披露我本人Sakthi Siva证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与本公司直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。负责编写此研究报告的分析师获得了基于各种因素的补偿，其中包括瑞士信贷的 总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于与该分析师的研究范围相对应的股票总回报率，该领域包括相关行业内该分析师所研究的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中性的吸引力较小，而表现差的吸引力最小。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，会分配优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。ETR在-5％到15％之间时，可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日起投入运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下